華誼兄弟最近“水逆”，從《手機2》風波，到商譽質疑，再到因為“高質押率”、“跑路”登上微博熱搜，股價也急轉直下。
6月6日，華誼的一則股權質押公告顯示，截至公告日，王中軍、王中磊兩兄弟幾乎将所持有的公司股份全部質押，手裡分别隻剩下2.21%和1.04%的股份。
高額的質押率引起大股東套現的猜測，随即引起市場恐慌。原本已經擡頭的股價又開始急轉直下，截至6月11日收盤，華誼股票報收于6.85元/股，股價下跌3.25%，遠超文化傳媒闆塊的跌幅。
華誼兄弟官方回應稱，股權質押不是抛售股票，更不代表不看好華誼未來，也不會影響華誼兄弟的正常經營。
6月11日晚，華誼兄弟發布公告再次澄清，王中軍和王中磊自2014年至今未減持過公司股份，不存在套現行為。
盡管這次華誼兄弟“被跑路”有點冤，但整個輿論風波背後，卻反映了資本市場對于華誼，乃至整個影視闆塊的“集體恐慌”。
電影公司“去電影化”
2013年6月，第19屆上海電視節的一場論壇上，華誼兄弟董事長王中軍說，自己十分看好中國的電影市場，華誼未來市值看到500億，他甚至期許在他不當董事長的時候能達到1000億。
風光時，華誼兄弟穩坐中國A股市場影視公司第一股，500億市值的目标确實達到過，而如今市值已下跌至不足200億人民币。
資本市場對影業行業的重刀監管是直接原因，但對華誼兄弟而言，自身發展策略上的失誤，才是步步行至“危險邊緣”的原因。
2009年，華誼上市，彼時，王中軍曾對高管們明确表示，華誼兄弟勢要“去電影化”，即不再以電影業務作為主要收入來源。靠電影起家的華誼最了解行業弊端，從業多年的王中軍也明白，在工業化體系尚未建立的中國，電影産品具有很強的不确定性，無法保證營收的穩步增長。
2014年，華誼的“去電影化策略”正式落實，将其傳統的“影視+藝人經紀業務”模式分為三大闆塊：影視娛樂闆塊、品牌授權與實景娛樂闆塊﹑互聯網娛樂闆塊。
在這一策略的影響下，華誼兄弟喪失了電影業務龍頭地位。2014年，中國電影行業全年票房實現294億人民币，同比增長35.78%，市場進入高速發展期。占據國産片票房市場份額58%的五大民營電影公司，光線的市場占有率達到19%，博納的市場占有率達到15%，剛剛成立兩年的樂視影業市場占有率也從8%上升到11%。這一年，華誼兄弟直接下跌至第八位，市場份額僅剩2%。
2015年到2016年的情況更為糟糕，華誼當年上映多部影片，《老炮兒》、《紐約紐約》、《靈偶契約》、《奔愛》，不過，除了馮小剛的《老炮兒》，其他作品全線賠本。
同時，因為挖角前萬達文化産業集團副總裁葉甯，華誼與萬達就此結怨。萬達曆史上最成功影片之一是《鬼吹燈之尋龍訣》，其主要操盤手即是葉甯。同時，由萬達控股，聯合大地、金逸、橫店等院線組建的五洲電影公司也在葉甯麾下，對萬達而言，說葉甯是萬達電影業務的心髒也不為過。
2016年2月，葉甯辭去萬達相關職務，不足一月，便宣布擔任華誼兄弟副總裁、華誼兄弟影業總經理職務。這一業内恩怨，在馮小剛導演的《我不是潘金蓮》上映時，由馮小剛和王思聰親自出面，公開互怼，公之于衆。
那曾是華誼最危難的時刻。在全國市場份額第一的萬達院線面前，華誼在當年遭到萬達的排片排擠，《我不是潘金蓮》在其他院線平均排片40%以上，萬達僅給出10.9%的排片率，同樣由華誼出品的影片《陸垚知馬俐》也遇到此情況。
同一時期，華誼出品的《搖滾藏獒》、《羅曼蒂克消亡史》等幾部作品投資不菲，卻票房仆街。最終，2016年成為華誼電影業務最不堪的一年，其全年影片票房僅達18.1億人民币，同比下跌62.5%。
資本市場無“兄弟”
樹敵院線龍頭萬達、簽約導演僅有馮小剛一人的華誼，電影業務已無兄弟。此情此景之下，購并投資在過去數年間成了華誼兄弟的“靈丹妙藥”。
據華誼官方表述，購并投資策略圍繞其三個發展戰略進行，以和電影業務相關、具備聯動空間為核心原則，最終，要能完善電影業務矩陣，尋找業績新的增長點，也以此平滑電影業務的業績波動風險。
截至2017年報告期内，華誼控股公司和參股公司達到110家，這一數字在2009年、2015年和2016年分别為1家、45家和58家。
王中磊王中軍華誼先把自己變成了“遊戲廠商”。2013年，移動遊戲尚在風口期，華誼兄弟以6.72億人民币收購淨資産僅為4247萬元的銀漢科技，獲得50.88%的股權。這筆收購因附帶困難不小的業績對賭協議，被廣受質疑。在此之前，華誼兄弟還收購掌趣科技22%的股份成為掌趣科技的第二大股東。
最終，市場行情超出業内預期，2015年，銀漢科技年收入達到2.47億人民币，遠遠超過對賭協議中的6100萬人民币。這讓華誼兄弟嘗到了甜頭。2015年底，華誼以19億元認購英雄互娛20%的股份成為其第二大股東。
轉折在2016年發生，銀漢科技在這一年的收入急轉直下，僅完成業績對賭協議的63.5%，這一年也是網易和騰訊持續蠶食國内手遊市場的關鍵年。在寡頭效應既定的行情下，華誼兄弟果斷抛售銀漢科技股份，由華誼的投資方之一、遊戲行業寡頭騰訊接盤。
同樣的戲碼，也在掌趣科技身上複刻上演。2016年下半年，華誼先後兩次減持掌趣科技的股份套現，也為電影業績巨虧的2016年總營收帶來一定平衡。
如果說對遊戲公司的收購和套現，好似頻換提款機的一本萬利遊戲，那麼，華誼的另一些操作則是在刀口上舔血。2015年10月，華誼兄弟發布重大資産收購計劃，以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權。此次收購所涉及藝人包括李晨、馮紹峰、楊穎、鄭恺、杜淳、陳赫在内6人。這是典型的空殼收購，實際上，直到華誼發布收購公告，東陽浩瀚這家公司剛剛成立兩天。
這些“跑男團”明星和華誼簽署對賭協議：承諾到2015年年底，至少完成9000萬元的淨利潤，未來4年，每年遞增15%，5年累計6.06億。按此協議，就算明星們完成對賭，扣除30%的少數股東損益後，華誼的這次并購仍虧損3.32億元。
面對華誼兄弟瘋狂的買買買，不少媒體戲稱，華誼兄弟已經由電影公司轉型成了投資公司。而實際上，在這一過程中，王中磊在個人投資上也曾小試牛刀。
近年來，王中磊投資了幾家企業。除了跟電影相關的亞洲星光娛樂，還有在年輕人當中風靡一時的餐飲品牌“叫個鴨子”以及另一家餐飲品牌成都熟食O2O“老枝花鹵”。
另外，王中磊還加入了楊甯的向上資本，共同擔任GP的角色，主要專注于娛樂領域賽道的天使輪投資。
當然，王家兩兄弟别的花錢的地方也不少。除了正兒八經的商業運作，王中軍還愛好藝術品收藏。據報道，他三年就花了8個億去買藝術品。2014年和2015年，連續兩次在紐約蘇富比夜場出手，分别以約4億和2億的天價拍得梵高與畢加索名畫。不過，誰又能說，買畫不是一種投資呢？
冠名小鎮也是“落魄漢”？
失去電影業務陣地，在二級市場遭受重挫的華誼也曾嘗試着講述“迪士尼”的故事。華誼率行業之先，開始嘗試實景娛樂業務。目前，多個項目相繼開工，進入在建狀态，華誼兄弟電影世界（蘇州）、華誼兄弟長沙電影小鎮、華誼兄弟南京電影小鎮和建業華誼兄弟電影小鎮（鄭州）預計于今年陸續開業。
有意思的是，盡管這些電影小鎮都冠上華誼的名字，華誼兄弟在這些小鎮項目中占股都不多。以華誼兄弟南京電影小鎮為例，在兩位股東中，華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司僅占股1%。
即便占股很多，實景娛樂也未必是一項好生意。“迪士尼之所以能在樂園業務上有巨大的回報，根本原因在于它在影視内容上的積累，包括盧卡斯影業、漫威影業、皮克斯在内的多個IP生産方。”一位電影公司實景娛樂業務負責人表示，介入實景娛樂的華誼目前在IP儲備上正面臨着一些問題：僅靠馮小剛一人很難撐起接下來在全國即将開業的多個電影小鎮、電影世界項目等，獨木難支。
除了數量問題，華誼旗下IP的品牌價值能否與迪士尼匹敵也是關鍵。
最終，一切問題又回歸到華誼曾經的主營業務——電影，作為華誼最重要的資産，馮小剛的新電影《手機2》正面臨着不小的阻礙，“陰陽合同”事件的餘波仍未平息。作為利益相關方，華誼兄弟在事發後即迎來一個跌停闆。
“陰陽合同”華誼所面臨的商譽危險提前一步擺到公衆面前。對于這一問題，華誼兄弟董秘高輝在接受媒體采訪時表示，商譽并不意味着絕對的風險，公司與并購企業并非簡單的資本關聯，而是建立在資源共享、業務協同基礎上的孵化共生。
6月11日，華誼兄弟董事長王中軍發布緻全體股東的一封信，回應崔永元、股權質押等一系列事宜。信中，王中軍強調，此番股權質押是合法合規的常見籌資方式之一，融得資金主要用于項目投資及股權投資，并不“突然”。
不過，不管兩兄弟如何淡定，對這種長期大比例質押的正确解讀，應該是：華誼相當缺錢，且缺錢很久了。
風光時，華誼兄弟穩坐中國A股市場影視公司第一股，市值曾達500億，如今市值已下跌至不足200億。
資料來源：AI财經社、野馬财經、《第一财經日報》等