龔萌萌南京大學金融學在讀碩士
沒有永遠的敵人，隻有永遠的利益
2015到2016年，互聯網行業給了吃瓜群衆太多的驚訝，巨頭合并層出不窮，重磅交易頻頻出現。清科集團數據顯示，2016年上半年互聯網行業并購案例為260起，同比增長126.1%；披露并購金額的案例數123起，規模達1108億元，同比增長400%。
2015年，滴滴快的、58趕集、美團大衆點評、攜程去哪兒、優酷土豆、百合世紀佳緣相互牽手，從此“天下歸于一家”。似乎一瞬間，合作成為行業主題，風險資本大力投入後，紛紛準備“收割”了。延續到2016年，行業小并購不斷，大并購事件相對缺乏，不過，美麗說蘑菇街合并、滴滴收購優步中國，依然引起了市場不小的轟動。
聯姻，是情理之中還是預料之外？
2015年底，蘑菇街與美麗說就頻頻傳出雙方即将合并的消息，當時雙方均極力否認該傳言。但無風不起浪，2016年元旦剛過，蘑菇街和美麗說這對競争對手突然宣布合并，，2016年中國并購市場第一槍打響。整個合并交易以完全換股方式完成，蘑菇街和美麗說股份按照2：1對價，新公司整體估值在30億美元左右，原蘑菇街CEO陳琪出任新公司CEO。
雙方聯姻，是情理之中還是預料之外呢？從目前的情況看，雙方合并，兩家皆大歡喜，應屬情理之中。第一，合并減少了同業競争，有利于資源整合。2009年成立的美麗說和2011年成立的蘑菇街十分相似，都是依托于淘寶做導購業務起家，本質上都是純垂直電商，消費人群主要是女性。數據顯示，雙方的用戶重合度在20%左右。因此，合并之後，兩個品牌的定位将更加清晰，可以更好地進行差異化運營，蘑菇街可主要服務于以學生為主力的年輕人群，而美麗說則向以白領為主、消費能力再高一點的人群傾斜。與此同時，合并之後，雙方在品牌造勢及營銷廣告費用方面支出将大大降低，甚至減半。遠離廣告燒錢大戰之後，雙方可把更多的時間精力聚焦于品牌壁壘和服務深耕，塑造自身核心競争力；第二，新公司估值大為提高，行業地位和影響力顯著上升。合并前，蘑菇街估值95億元，美麗說估值59億元，而合并後，新公司估值高達30億美元，折合200億人民币元，溢價率高達30%，又一家巨無霸公司誕生。總結來看，不隻是蘑菇街與美麗說的合并是情理之中，未來更多的互聯網公司合并也将是預料之中的事，共同點無外乎就兩點：一是雙方還處在“燒錢”買客戶、争市場份額階段，在拼得你死我活之際，市場還出現了第三個有力的競争者；二是商業模式趨同，差異化不明顯。具備了這兩點，合并就将成為一個大概率的事件，聯姻自然在情理之中。
合并後的路遠沒有想象中的好走
巨頭之間的聯姻看似美好，但蜜月期之後，各種瑣碎問題就紛至沓來。一般來講，合并之後面臨的最大問題是企業整合風險，一旦融合不好，潛在的問題就将不斷放大并引爆，引發高管和員工離職潮等。毫無疑問，最近幾年的合并案都未能有效解決企業之間融合的問題，如新美大合并之後，大衆點評創始人張濤揮淚離場，再如滴滴快遞合并之後，快滴發展日趨邊緣化。綜觀美麗說和蘑菇街這次合并，同樣沒有逃過這些問題。
一是核心員工開始流失。合并之後，為進行業務整合、控制成本，雙方組織架構勢必需要進行新一輪的調整，有些部門重要性可能上升，有些部門重要性則大幅削弱，甚至可能被取消，因此内部員工如何在新公司中進行更好的安排無疑成為一個大難題，由此引發的矛盾也難以避免。同時，辦公地域的改變也引發了很多員工的不滿，如美麗說市場運營部整體從北京遷往杭州，員工相繼離職也是情理之中；二是運營效果不甚理想。從用戶使用量上來看，易觀千帆數據顯示，蘑菇街APP的月活躍用戶數從2016年4月的1288人次降低到2016年7月的697萬人，降幅達45%，而美麗說App的月活躍用戶數從4月的869萬次降低到7月的506萬次，降幅達41%。由此可見，合并之後并未達到“1+1>2”的效果，抱團取暖後的運營成績還不如雙方“單刀匹馬闖天下”。資本魔力還是商業本質主導？
蘑菇街和美麗說合并，以及其他互聯網公司之間的抱團取暖，是受什麼因素的驅動呢？在筆者看來，至少存在以下四大原因。
一是停止無休止的惡性競争，停止不可持續的“燒錢大戰”。互聯網企業攻城略地的利器就是燒錢，燒錢買用戶，燒錢買市場，縱觀大多數互聯網創業企業，十之八九都是虧損的。互聯網的無邊界性決定了行業護城河很淺，準入門檻很低，導緻競争者甚衆。
二是聯合起來共同應對其他競争者，互聯網紅利消退背景下的抱團取暖。百度創始人李彥宏在2016年11月世界互聯網大會上提出“移動互聯網紅利已經結束，不可能再有獨角獸出現”，這引發了不小的争議。姑且不去讨論李彥宏此話的準确性，但至少說明了一個事實，那就是互聯網紅利在加速消退。以我國網民增速為例，2000至2012年，我國網民規模增速都顯著高于世界平均水平，但2012年之後，拐點來臨，增速逐年低于世界水平。在如此大背景下，如果還不抱團取暖，或許任何人都沒有出路。對于馬太效應尤為明顯的互聯網行業來說，更是如此。因此，老大老二聯合起來對付老三,老大老三聯合起來對付老二的戲碼不斷上演，都急切希望在市場格局中占據有利位置，狙擊潛在的競争者。三是人民币貶值下的資本逐利行為。相比當前“跌跌不休”的人民币彙率趨勢，此前人民币長期處于升值通道裡，引發海外資金對國内資産的熱衷。資金隻要進了中國，什麼都不幹，存銀行也可賺取豐厚的利差，假設一年後到期，取出來換成美元，由于人民币升值還能賺取豐厚的彙差。然而2015年8月份之後，風向發生了巨大變化，人民币彙率波動加劇，開始進入貶值通道，資本大幅流出中國。數據顯示，截至2016年12月31日，我國外彙儲備規模為3.01萬億美元，較2015年末下降3198億美元，降幅近10%。
從外币股權投資基金募集情況看，受人民币貶值影響，火爆的外币基金市場大幅降溫，基金募集金額增速由2014年的100%下滑至9%。外币基金的低迷，折射出國外風險資本對于國内股權投資市場的不看好。互聯網行業是風險資本驅動型行業，背後依靠強大的資本支撐，一旦沒有彈藥支撐，合并或者倒下就成必然之舉。因此，人民币彙率貶值下的資本外流或許也是促發合并的一大原因。
四是商業模式的回歸，聚焦主業與核心競争力提升。業界普遍認為停止燒錢，是合并的主要理由，但蘇甯金融研究院認為，這絕對不會是最主要的理由，最根本的原因還是由商業模式回歸所決定的。互聯網企業相互拼殺會發現，燒錢獲取的用戶都不是忠實的粉絲，随時都會流失。要想提升用戶的忠誠度，獲取用戶的認可，根本還在于産品和服務，根本還是靠技術創新驅動。
合并應謹記以下三點
互聯網紅利日漸稀缺，商業模式逐步固化，創業賽道不斷變窄，合并成為互利共赢的最好選擇。但合并之路并沒有想象中的簡單，以下事項還得留心。
一是合并在後，整合方案在前，如何優劣互補、最大化發揮各自能量應成為合并前首要考慮的事項。從目前的合并案例來看，常常帶有資本逼婚的性質，合并雙方在投資人的催促下，草率聯姻，完全沒有充分考慮合并之後将遇到的問題以及應對措施。同時，由于操之過急，很多事項沒有充分界定清楚，導緻合并之後雙方責任義務模糊，形成整合僵局。因此，在合并之前，整合方案應先行，充分考慮到各類合并後的難題，界定清楚雙方職責，使遇到問題時有章可循，避免雙方各不讓步、整合無法推進的情形發生。
二是合并之後應首要注重安撫雙方員工，維護團隊的穩定性。互聯網公司之間的競争，是商業模式之間的競争，但本質還是人才之間的競争。合并中的優勢一方往往會認為合并之後，之前的威脅就不存在了，另一方發展得好不好、雙方整合得好不好、核心員工是否能留住，已經沒那麼重要了。但事實如此嗎？如果合并一方的核心員工離職創立新公司或者加入競争對手公司，很大可能性是你又要遇到更加強有力的競争對手。不要妄想通過合并一統天下，從此安枕無憂，應注重吸引人才，保留原先核心團隊，使人盡其才、才盡其用，在合并基礎上進一步做大做強，構建更穩固的護城河。
三是利用合并契機為IPO做準備，形成治理結構清晰、财務規範的公司。合并，很大的原因在于投資人的推動，在于合并之後盈利的提升、市場份額的擴大，在于估值的提升，最終目的是為了更好地登陸資本市場。
2017年，資本寒冬依舊，投資人也不再盲目，對于創業者而言，這是最好的時代，也是最壞的時代。“壞”是融資變得更加艱難了，“好”是讓創業者回歸正途，重新聚焦産品創新與技術創新，重塑以技術驅動創新的商業模式理念，讓簡單粗暴花錢買客戶的商業模式成為過去，讓互聯網行業能夠重新迎來新的春天。
責任編輯：向坤