電影《大空頭》(TheBigShort)根據MichaelLewis的同名紀實小說改編，聚焦2005~2008年少數先知先覺者如何判斷美國房貸債券市場大限将至，并布局牟利，同時選取了三組各具特色的基金經理(作者注：通過投資幫客戶賺錢)作為大空頭的代表。在資本市場上，“多”與“空”是一組相對的概念。簡單來說，“多頭”看好未來發展，而“空頭”唱衰，他們就像大小牌桌上對賭的雙方。通常，空頭指的是認為證券價格已上漲到了最高點，很快便會下跌，或當價格已開始下跌時，認為還會繼續下跌，趁高價時賣出的投資者。影片中三組人馬認為美國房貸證券價格已經虛高，所以逆市“做空1)”，也就是賭接下來房貸證券價格跳水下跌。大空頭們通過數學家般的敏銳精準、調查記者式的實地走訪判斷出美國的房地産市場存在巨大泡沫，房屋信貸風險高企，一旦美聯儲加息，房貸利息随之上調，将有大批不合格的貸款人無力繼續還款，飙升的斷供将引起債券市場連鎖崩盤。這種烏鴉論調簡直為堅信房價“隻有更高，沒有最高”的全國人民所不容，大空頭們唯有憑借讨薪民工般的執着堅毅，與包括政府機構、監管部門、主流媒體在内的整個系統對抗，最後險中求勝，一邊收錢一邊為宏觀經濟的頹喪扼腕。
大空頭們正式出場之前，電影先用紀錄片回放一樣的手法介紹了當時美國金融市場的狀況。不滿足于傳統實打實的單線借貸，投資銀行(作者注：類似掮客，幫有錢的和有貨的撮合交易，本身不擁有資産)将商業銀行和借款人手裡的住房貸款買下，将不同來源、内容、地域的貸款組合打包，包裝成“風險分散”可投資的債券，即MBS(mortgage-backedsecurity，住房抵押貸款支持證券2))。評級機構根據模型給出評級，級别越高說明債券質量越好。在這個過程中，投行通過銷售債券賺取了豐厚傭金，商業銀行将風險進行了分散，于是大膽放出更大規模的貸款，購買MBS的投資者則獲得了比國債等平平無奇的舊品種更高的收益。既然是皆大歡喜，那各方都希望并努力讓這個雪球越滾越大，但優質的貸款資源是有限的，于是銀行放寬标準将錢借給信用評級或還款能力較差的貸款人，這些次級貸通過複雜的整合包裝後也成為“優質”債券投入市場，成為推動賺錢機器運轉的新燃料。在美聯儲利率保持低位的情況下，次級貸申請者好像接到了天上掉下的餡餅，可以用很低的利息借錢買入與本身還款能力不匹配的大房子，于是更多人樂此不疲地投身其中，甚至一人貸款購買多套房産，或住或炒，從而進一步促進了房地産市場的繁榮。
欣欣向榮的房産、金融市場看起來像一場流動的盛宴，人人都能分一杯羹。但就像電影開頭MarkTwain的名言“Itain’twhatyoudon’tknowthatgetsyouintotrouble.It’swhatyouknowforsurethatjustain’tso”，人們都以為自己對這個金錢遊戲的套路了如指掌，卻沒有發現或故意忽視了次級貸埋下的巨大隐患，趕着在美聯儲加息前加倍倒買倒賣，尋找接盤俠。“Whilethewholeworldwashavingabigoldparty,afewoutsidersandweirdossawwhatnooneelsecould.”在德意志銀行銷售經理JaredVennett的報幕聲中，幾位智慧與勇氣兼備的非著名基金經理徐徐登場。
工作中的MichaelBurryMichaelBurry：孤獨的思考者
MichaelBurry博士獨立管理塞恩基金，因為有一隻假眼，他從小就不太合群，但他對數字十分敏感，投資判斷也一向準确。Michael不修邊幅，沉默寡言，除了看數據就是聽重金屬音樂，或悶頭打架子鼓。影片中他最先發現美國房地産市場有問題，其中信号之一就是2001年美國互聯網泡沫破裂後，矽谷地區就業率和平均收入都大幅下降，但當地的房價不降反升，不合情理。以此為切入點，Michael調查了當年最熱的20個MBS背後所有房貸的發放、還款和違約等數據，發現許多房貸申請者根本不符合資格，還款情況也不盡如人意。組成這些MBS的貸款很多采用“可調利率次級貸款”，剛開始利率極低，貸款人即使沒什麼錢也還得起，但根據合同，一旦到了特定時間點或觸發某些條件(比如2007年美聯儲加息)，還款利率會随之飙升，貸款人很可能就被壓垮，無力還貸，而對應的MBS則價值銳減，引起投資者和整個市場的财富縮水。
看到了房地産市場中隐藏的次貸危機，Michael決定做空MBS，也就是賭大規模房貸違約會發生，MBS價值會暴跌。于是他給塞恩基金的大金主、亦師亦友的老華爾街人Lawrence打電話，介紹這一發現。
Michael:It’sonlyamatteroftimebeforesomeoneelseseesthisinvestment.Wehavetoactnow!
Lawrence:Howdoyouknowthebonds(債券)areworthless?Aren’ttheyfilledwithfuckingthousandsofpagesofmortgages?
Michael:Ireadthem…
Lawrence:Noonereadsthem.Onlythelawyerswhoputthemtogetherreadthem.
Michael:Look,Idon’tthinkthattheyevenknowwhatthey’vemade.Thehousingmarketisproppeduponthesebadloans.It’satimebomb,andIwanttoshort(賣空)it.
Lawrence:Throughwhatinstrument,Michael?Therearenoinsurancecontractsoroptionsformortgagebonds.Thebondsaretoostable.
Michael:Lawrence,thisiswhatI’mgonnado.Iamgonnagetabanktomakemeone.AndthenI’mgonnabuyit.
見慣風浪的Lawrence還是被Michael的異想天開驚到了：且不說當下的房地産市場如火上烹油，就算真有問題，由于MBS太穩定，市面上壓根兒就沒有賭它賠錢的工具。Michael作為第一個吃螃蟹的人，讓投行專門定制了一個做空MBS的工具——CDS(creditdefaultswap，信用違約互換3))協議，即如果MBS的價值下跌了，那麼由簽訂協議的投行來負責賠償塞恩基金在房貸證券上的損失，但如果房貸證券保持上漲，那麼Michael要定期支付投行保證金。
Lawrence:Wehadanunderlyingunderstandingyouwouldn’tactlikeagoddamncrazyman.
Michael:Thisisnotcrazy.It’sallverylogical.
Lawrence:So,nowwepayuppremiums(保險費)ontheseswapsagainstthehousingmarketuntilthemortgagesfail?Inotherwords,welosemillionsuntilsomethingthat’sneverhappenedbeforehappens?
Michael:That’scorrect.Michael走遍了華爾街，與高盛、德意志銀行等将近半數大投行簽訂了高達13億美元的CDS協議，這意味着如果房貸債券市場沒有崩盤，那他每年要為這些CDS協議繳納八九千萬保證金。這不是街邊兩塊錢買足彩，不中也沒什麼損失，而是投入了塞恩幾乎全部流動資金的生死保衛戰。不僅投行認為Michael腦子進水在白送錢，對他一向有信心的Lawrence也認為房地産市場堅如磐石，Michael絕無勝算。但Michael是獨立思考者，是敢于挑戰主流的少數派，是衆人皆醉我獨醒的孤獨戰士。不同于其他兩組大空頭積極打探消息或四處憤怒聲讨，Michael始終一個人在戰鬥，甚至發郵件給所有投資者暫時封鎖基金，不允許任何人贖回，以保障足額繳納保證金，确保賭局繼續。
而當最後次貸危機在2008年全面爆發後，MBS正如Michael預料的那樣變成了沒有價值的垃圾債券。煎熬而漫長的等待後，與之簽訂CDS協議的各大投行終于履行了承諾，最終Michael憑借CDS協議為投資者創造了489%的回報。但在這個過程中，Michael不僅在交易中壓抑自己的性情，承受巨大的壓力，還因做空市場被同行、朋友所排斥，甚至被FBI調查。他最終關閉了塞恩基金，轉身離去，隻留下傳說。
MarkBaum：憤怒的守護者
Michael大手筆做空MBS的消息在華爾街不胫而走，大家都當做笑談，精明能幹的德意志銀行銷售經理Jared卻覺得事出反常必有妖。經過調查，他也發現了房地産市場确實不像看起來那麼健康蓬勃，銷售CDS協議應該有利可圖，于是開始給基金公司逐家打電話進行推銷。由于撥錯号碼，Jared和挂靠在摩根士丹利下面由MarkBaum管理的基金公司取得了聯系。Mark從小就充滿批評精神，一直看不慣金融系統靠欺瞞、壓榨無知群衆牟利的行為，而從事金融行業的親弟弟不堪重負跳樓自殺又給了他重重的一擊，他就像一隻憤怒的小鳥，在生活中四處撞擊，同時守護着内心的道德标杆。因此，當他聽到Jared批判金融和金融市場時，疑慮之餘他也心有戚戚。
Jared用疊積木做模型的方式向Mark的團隊介紹了美國房貸證券市場存在的問題：所謂的AA、AAA級的好債券，其基石反而是質量堪憂的BB、BBB級債券，當低質量債券違約達到一定數量，相當于整個債券大樓的底座垮了，那麼好債券也會連帶違約，最終結果就是整個美國房貸債券市場崩盤。Mark和團隊成員聽得目瞪口呆，但不相信偌大的金融行業會沒人發現這些問題。“Noone’spayingattention,becausethebanksaretoobusygettingpaidobscene(不正經的)feestosellthesebonds.”Jared說出了業内秘密：有錢不賺王八蛋，數錢都來不及，誰有閑工夫去關注可能出現的風險呢？
JaredVennett在用疊積木做模型的方式介紹美國房貸證券市場存在的問題Jared:Youwantmetoreallyblowyourmind?Whenthemarketdeemsabondtooriskytobuy,whatdoyouthinkwedowithit?Takeaguess.Youthinkwejustwarehouse(用倉單存貨抵押)itonthebooks?No.Wejustrepackageitwithabunchofothershitthatdidn’tsellandputitintoaCDO.
Mark他們還沒緩過神兒，Jared又扔過一個重磅炸彈——一種叫做債務擔保憑證4)的新債券CDO(collateralizeddebtobligation)，當評級較低的MBS債券違約率達到一定程度，投行就把它和其他“壞”債券一起重新包裝，變成了評級較高的CDO債券，再次銷售。問題是這些低評級房貸債券出現違約時将直接影響高評級房貸債券，金玉其外的CDO正是加速房貸債券大廈崩壞的關鍵。說通俗點，就是當大廚發現之前采購的食材不新鮮了，為了節約成本，他并不會扔掉過期食材，而是瞞天過海把一堆雜碎混在一起加點調料做成看起來很高檔的新菜，食客花高價開心地為這一堆過期材料買單，卻有更大機會食物中毒。
對于Jared購買CDS做空房貸債券盈利的遊說，Mark團隊将信将疑，出于批判精神和對華爾街的憤怒，Mark内心希望Jared是對的。但是他沒有盲目做出結論，而是帶領團隊去實地考察房地産市場到底有沒有泡沫，如果有的話，銀行是否知情。
事實證明，房地産市場确實有泡沫，而且比他們預期的還要大。到處都是急于出售的房産、用寵物狗信息就能申請到的貸款、還不起貸款匆匆棄房潛逃的業主……偌大的社區隻有零星人口。房屋中介還拼命忽悠說，市場的蕭條隻是狂歡聚會中的小過場；房貸經理人和銀行仍然不加審核大肆發放貸款，脫衣舞女、新移民或其他收入不高的底層群衆還在被超低的初始利率和住上好房子甚至炒房賺錢的美夢誘惑着前仆後繼。華爾街的貪婪已經盡人皆知，但金融危機的喪鐘隻是由他們敲響麼？自上而下，每一個環節的每一個參與者都在無所不用其極地攫取利益，被浮動利率誘惑、超出自身還款能力卻貸款買房的普通人也難辭其咎。
調研完畢，憂心忡忡的Mark匆忙聯系Jared買入CDS，抓緊了将沉巨輪上的一隻小小救生艇。
MarkBaum(左一)
Jamie(右)和CharlieJamie和Charlie：勇敢的投機者
幾乎與Mark團隊同時得知MBS泡沫的還有兩個名不見經傳的毛頭小夥子Jamie和Charlie，他們靠自己的積蓄開辦了一家小型基金公司，憑借獨到的投資眼光和敢于以小博大的勇氣獲得不錯的收益。信心滿滿的兩人聯系摩根大通，希望與之簽訂ISDA協議，該協議能讓投資者坐在“大亨”的席位上做那些不适合愚蠢外行的高水平交易，在高手區大展拳腳。但無奈兩人公司的規模與進入ISDA協議的資金要求相差甚遠，兩人被摩根大通拒之門外。在尴尬中，他們随手翻閱了放在摩根大通銀行大廳裡的一些被棄置的企劃書，正巧看到做空房地産市場CDS産品的方案，這與他們“投資那些人們不願意相信會發生的小概率事件”的理念不謀而合。以此為契機，他們也深入研究了MBS和CDO，發現問題十分嚴重，而買入較低評級房貸證券的CDS獲益概率很大。初生牛犢不怕虎，兩人死纏爛打請已經退隐江湖、悲觀厭世的前德意志銀行大牛交易員Ben靠關系幫他們搞定了ISDA協議，從而可以進入高手區進行交易，磨刀霍霍來做空MBS。
末日浮世繪
各路人馬布局完成，隻待美聯儲加息。然而，雖然房貸違約率從2007年開始上升，但是房貸債券卻不降反升，大空頭們不僅沒有賺錢，還要提升交給投行保證金的額度，簡直是倒黴到家了。憤怒的Mark和團隊成員Vinnie直接沖去評級機構标準普爾，質問他們的評級人員Georgia為什麼違約率直升但MBS評級保持不變。
Georgia:Well,thedelinquency(不能如期付款)ratesdohavepeopleworried,butthey’reactuallywithinourmodels.
Mark:…Canyounameonetimeinthepastyearwhereyoucheckedthetapeandyoudidn’tgivethebankstheAAApercentagetheywanted?
Georgia:Ifwedon’tgivethemtheratings,they’llgotoMoody’s(一家評級公司),rightdowntheblock.Ifwedon’tworkwiththem,theywillgotoourcompetitors.Notourfault,simplythewaytheworldworks…
Vinnie:They’resellingratingsforfees.Aratingsshop…
Georgia:AndIwonderwhatyourincentivesmightbe.Isitmaybeinyourbestinteresttohavetheratingschange?Isit,perhaps?Howmanycreditdefaultswaps(CDS)doyouown?hmm?
Mark:Itdoesn’tmakemewrong.
Georgia:No.Itjustmakesyouahypocrite(僞君子).
一方面，評級機構的模型不是萬能的；另一方面，他們也不像自己宣稱的那樣獨立客觀，本質上還是面對競争壓力的商業機構，需要籠絡讨好客戶，隻是“賣評級的商店”而已。但是評級人員也針鋒相對，指出Mark等空頭如此“古道熱腸”地批判評級有問題也是出于自己的利益，隻有評級下調、債券貶值，他們的CDS協議才能獲利，大家都是汲汲于名利的僞君子，誰也沒有權利指責别人。Mark被整個系統的扭曲震驚，但也意識到自己并不是潛伏在黑心銀行家中的正義使者。
評級機構指望不上，Mark等人隻得将怒火發洩到Jared這個“騙子推銷員”身上。Jared指出整個系統就是一團糟，人們還沒意識到問題有多嚴重，現在虛妄的信心是靠愚蠢和貪婪在支撐。為了摸摸對家的底、看看CDS協議賺錢的可能性到底有多大，Jared提議去拉斯維加斯參加證券從業者大會。此時，Jamie、Charlie和Ben三人也如熱鍋上的螞蟻般坐卧不甯，同樣決定參加大會一探虛實。
紙醉金迷的拉斯維加斯簡直是一副末日前的浮世繪：證券從業者們憧憬着沒有盡頭的好日子和流水般的傭金，證券交易委員會SEC(SecuritiesandExchangeCommission)的工作人員根本不盡監管職責，反倒挖空心思跳槽到被監管的大投行，期待也能放手撈一把；CDO經理臉上挂着大寫的“狡詐”，什麼垃圾産品都敢捆綁銷售，隻管今日盡享功名利祿，哪怕死後洪水滔天。所有人都覺得豔陽永遠高照，哪有人費心傾聽隐約傳來的雷聲。大家協心合力制造了一單又一單違約，衍生了一個又一個次級産品，每個人都為危機的到來加了把油。
對系統徹底絕望的Mark團隊更加堅定了信心，又追加五億美元做空CDO。Jamie和Charlie小分隊雖然也确信了投資方向，希望買入更多CDS，但市場已經嗅到BBB等低評級房貸債券違約的風險，提高了對應做空CDS的售價。人精錢少的Charlie靈機一動，幹脆做空AA級别的MBS！因為雖然少數空頭已看穿了評級的把戲，但市場主流還堅信AA評級牢不可破，願意用很低的價格賣出CDS和小分隊對賭。想到即将滾滾而來的巨額财富以及戰勝主流的巨大成就感，Jamie和Charlie簡直要上天，歡快地舞蹈起來。
Ben:Stopit!Stop.
Jamie&Charlie:What?
Ben:Doyouhaveanyideawhatyoujustdid?
Charlie:Comeon.Wejustmadethedealofourlifetimes!Weshouldcelebrate.
Ben:YoujustbetagainsttheAmericaneconomy.
Jamie:Fuck,yeah,wedid!
Ben:Whichmeans…whichmeansifwe’reright...ifwe’reright,peoplelosehomes;peoplelosejobs;peopleloseretirementsavings;peoplelosepensions.YouknowwhatIhateaboutfuckingbanking?Itreducespeopletonumbers.Here’sanumber.Every1%unemploymentgoesup,40,000peopledie.Didyouknowthat?
大牛Ben給無知者無畏的Jamie和Charlie當頭一棒：我們賺錢就意味房地産市場崩盤，斷供的房子将被銀行收回抵債，數百萬人将流離失所。空頭在很多語境下就像烏鴉一樣，人們見到就會覺得喪氣，他們的出現就意味着有衰敗、腐朽、死亡。空頭最大的悲哀也在于此，他們無法将個人的勝利和大形勢的發展相統一，總是幾家歡喜幾家愁。人們往往不齒空頭發“國難财”，卻很少深究風暴的根源來自哪裡，假裝看不見系統性的欺詐或是愚蠢，也無心痛定思痛以避免下一輪血洗。
Mark(左)和Jared參加證券從業者大會沒有赢家的結局
雖然華爾街各大銀行、美聯儲甚至美國政府都竭盡全力維穩救市，但欠債總是要還的，大規模房貸違約姗姗來遲，與房貸相關的金融公司接連破産倒閉。市場再次躁動，但不同于之前的志得意滿、輕松惬意，現在到處是搶抓救命稻草的緊張氣氛。下了一盤大棋隐忍多年的大空頭們都準備收割利益，但此時他們賭的已經不單單是MBS的暴跌了，整個華爾街甚至美國經濟都被拉入泥潭，他們賭的可以說是美國經濟的崩潰。覆巢之下，安有完卵？好像西天取經要經曆81難，除了投行銷售Jared算是比較輕松地拿到了高額傭金，真正的大空頭們利益兌現的過程也是險象環生。
本應賠錢的各大投行東躲西藏，所有精力都用在把手中的MBS、CDO兜售給比自己更加遲鈍的機構上。大空頭們如坐針氈，因為随着時間推移，損失加劇，如果他們對賭的機構破産，那麼再高價值的CDS也隻是廢紙，多年的努力和投入将付諸東流。Jamie和Charlie再次懇請Ben出手相助，通過不厭其煩地讨價還價将小分隊手中的CDS以8000萬美元及時出售給瑞士瑞信銀行等大财團。Mark團隊更是遭遇豬一樣的隊友，母公司摩根士丹利的一名同事在買賣CDS協議的過程中竟虧了150億，摩根士丹利被牽連到破産的邊緣，Mark的基金也有可能被充公清算。雖然憎惡包括摩根士丹利在内的大投行對于民衆的壓榨剝削，Mark很想利用手上的CDS讓大投行狠狠付出代價，但他知道，這些機構toobigtofall，政府肯定會用納稅人的血汗錢為他們止損，自己所謂的懲罰又意義何在？這個鍋最後還不是要由普羅大衆來背？
Mark:Weliveinaneraoffraud(欺騙)inAmerica.Notjustinbanking,butingovernment,education,religion,food,evenbaseball.Whatbothersmeisn’tthatfraudisnotniceorthatfraudismean.It’sthatfor15,000yearsfraudandshort-sightedthinkinghavenever,everworked.Notonce.Eventually,peoplegetcaught,thingsgosouth(下降，退步).Whenthehelldidweforgetallthat?Ithoughtwewerebetterthanthis.Ireallydid.Andthefactthatwe’renotdoesn’tmakemefeelallrightandsuperior.Itmakesmefeelsad.Andasfunasitistowatchpompous,dumbWallStreetersbewildlywrong,Ijustknowthatattheendofthedayaveragepeoplearegoingtobetheonesthataregonnahavetopayforallthis.Becausetheyalways,alwaysdo.
掙紮良久，Mark還是放出了手中的CDS，為團隊和客戶赢得了回報，也沒有放下壓垮摩根士丹利的最後一根稻草。經曆了這一切，Mark不再憤怒暴躁，而生出了悲天憫人之心，因為這場大災難裡沒有赢家，也沒有絕對無辜的參與者，大到美聯儲、監管機構、華爾街投行，小到每個投資者、貸款人，所有人都用自己的貪婪和虛妄為危機的爆發積蓄能量。
影片最後用字幕給出了2008年次貸危機造成的損失，也指出美國政府聯合各大金融機構很快又推出了類似CDO的新産品。坐在電影院裡，我腦袋中浮現出很多國内财經新聞的标題，“全民炒房現鬼城”“北上廣房價再創新高”……2008年的次貸危機離我們已遙遠，但生活在經濟社會中的每個人都有可能面臨可調整利率房貸的誘惑，或投資垃圾資産，或濫用職權為欺詐、腐敗推波助瀾。不能獨立思考、堅守道德、抵制貪欲的我們很可能親手為下一次危機埋下導火索。《大空頭》敲響喪鐘，為了記錄過去而鳴，更為驚醒當下的你我而鳴。
1做空：是股票、期貨等的投資術語，指預期未來行情下跌，将手中借入的股票、期貨等按目前價格賣出，待行情跌後買進再歸還，獲取差價利潤。
2住房抵押貸款支持證券：主要由美國住房專業銀行及儲蓄機構利用其貸出的住房抵押貸款發行的一種資産證券化的商品。
3信用違約互換：是國外債券市場中最常見的信用衍生産品。違約互換購買者将定期向違約互換出售者支付一定費用，而一旦出現信用類事件(主要指債券主體無法償付)，違約互換購買者将有權利将債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規避信用風險。
4債務擔保憑證：債務債券抵押産品，把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以産品的形式投放到市場。
正在研究各種金融數據的Jamie和Charlie