41.80億元2016年度，順豐營業利潤36.93億元，歸屬淨利潤為41.80億元；申通淨利潤為12.62億元，韻達淨利潤11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。
神秘低調的順豐控股總裁王衛2月24日終于露出了真顔，帶着公司此前被打的快遞小哥在深交所一起敲響了上市的鐘聲。
随後，順豐控股着實高調了一把，連拉5個漲停闆，短短7天時間，王衛個人财富便趕超李嘉誠、馬化騰，逼近馬雲、王健林。
而就在這時，證監會監管層對此表示了關注。消息一出，順豐控股出現暴跌。
一些投資人認為，監管層的關注是順豐股票下跌的主要原因，但也有投資人認為，監管層的關注隻是誘因，在其資本盛宴之後，投資人理性回歸，順豐或将面臨巨大的挑戰。
股價近期難看漲
順豐控股被業界認為股價已經嚴重透支。自3月1日股價從73.48元一字闆被打開以來，下跌趨勢似乎沒有改變，總市值也已經從最高位的3073億縮水到了2618億，縮水了400多億。
順豐控股的股價，是否已處于合理的範圍？對此，記者橫向對比了快遞企業的2016年财報及業績預報。
2016年度，順豐營業利潤36.93億元，歸屬淨利潤為41.80億元；申通淨利潤為12.62億元，韻達淨利潤11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。
追溯此前的借殼方案，順豐承諾2016年、2017年、2018年的業績分别是21.8億元、28億元、34.8億元；申通快遞的承諾業績為11.7億元、14億元和16億元；韻達股份的業績承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元；圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。
目前看來，這四家快遞龍頭全部超額兌現了其第一年的承諾，順豐的淨利潤更是高居榜首。
根據公告，上市前，申通預估值為169億，圓通175億元，韻達180億，順豐448億元，而截至3月2日，申通總市值433億，圓通754億，韻達478億，順豐2841億，市值均已翻倍，而順豐的市值更是翻了6.34倍。
此外，順豐一直暗自對标的國際排名第一的聯邦快遞，按目前最新的股價計算，市盈率隻有28.5倍，其總市值也不過3400億人民币。聯邦快遞早在2015年營收就達到了455億美元，是2016年順豐的5倍多；淨利潤是21億美元，也是順豐的5倍多。但是現在順豐市值幾乎和聯邦快遞相當，顯然存在着較大泡沫。
有券商人士表示，在順豐控股超過2700多億元的市值中，流通股僅為1.33億股，流通市值隻有83億元，杠杆效應明顯，順豐2016年淨利潤為41.8億元，扣除非經常性損益後利潤為26.43億元，若靠正常利潤，投資者要100多年才能回本。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，袖珍流通股本、遊資炒作、年報預披暴利等三因素造就了順豐神話，對普通投資者來說，這個時刻最好持觀望态度，等待價值重估，逐步回歸理性。
有投資人甚至表示，“在股市收割完這波後，接下來的一到兩年，所有上市的快遞公司都不具有良好的投資價值。”
借殼後遺症不容忽視
順豐本輪的上漲源于借殼鼎泰新材和市場對于順豐這隻物流股表現的高預期等因素所緻。
對于順豐控股來說，借殼上市完成了快速挂牌的目标，同時也搭上了政策的末班車完成配套融資，但并購重組概念的炒作對上市公司本身沒有多少意義，可是，從中長期看，卻埋伏着一些隐患。
不難發現，在順豐控股的股權結構中，實際控制人王衛通過明德控股持有64.58%的股權（鎖定3年），而其他參與增發的原順豐股東嘉強順風、招廣投資、元禾順風、古玉秋創、順達豐潤、順信豐合等合計持有近30%的股權，按照有關承諾，這30%的股權鎖定期為一年。
也就是說，順豐控股在非流通盤中有12.48億股到2018年1月23日會解禁，還有27億股到2020年1月23日會解禁。
大小非一旦解鎖，對順豐以及整個股市都會帶來巨大沖擊。而這些或3年、或1年的原順豐股東增發價才10.76元，面對如今60多元的股價，現有的順豐流通股股東又将如何應對？
“一旦限售股解禁，出現大單抛售，股價很容易就快速下跌，質押出去的股票都會爆倉，接盤機構隻能搶着平倉，馬奇諾防線就是這樣崩潰的。”市場人士有此擔憂。
直營弊端顯現在快遞行業，順豐是國内采用直營模式的“傑出”代表，這一模式既有管理的便利也存在負擔較重的弊端。
根據業績快報，順豐2016年總資産441億，2015年347億，由于順豐控股重金打造物流配送體系，在倉儲配送業務、生鮮冷鍊物流以及重貨運輸業務和金融增值業務上都有布局。
而相比之下，韻達2016年總資産不過68億，申通快遞82億元，圓通速遞2015年總資産規模61.8億元。
直營就是由公司總部直接經營、投資、管理各個網店，有利于發揮整體優勢，執行于同一個标準，赢得客戶口碑。
不過，這種直營模式的相對讓利行為也意味着順豐的一些直營店會面臨更大的盈利壓力，而這些壓力最終依然會由順豐來承擔。
首當其沖的是現金流出現隐患。從2015年的一份數據報告中，就能看出順豐現金流的狀況。截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨币資金36.2億元、理财産品餘額67.06億元，短期内可用于支付的款項合計為141.53億元。不過，截至2015年末，順豐控股短期借款65.85億元、應付票據1.9億元、應付賬款30.95億元、應付職工薪酬26.65億元、應交稅費5.75億元、應付利息1483.68萬元、一年内到期的非流動負債6.73億元，短期内需支付款項合計137.89億元。
以此計算，順豐在2016年可用的現金流隻有3.6億元。
作為直營模式，順豐的資産負債率高于行業平均水平。
數據顯示，截至2015年12月31日，速運物流行業資産負債率平均值58.59%，順豐資産負債率為60.27%。
順豐銷售淨利率也不占優。業績報告顯示，去年中國4家上市快遞公司中毛利率方面，韻達以32.45%居首，順豐為23.36%，申通、圓通分别為21.15%、14.64%。在淨利率方面，順豐以6.66%墊底，圓通為8.56%，韻達和申通都超過10%。
順豐高毛利率低淨利率與較高的人力成本等密切相關。公開資料顯示，2015年和去年上半年，順豐的職工薪酬、外包成本和運輸成本占比合計為79.45%和80.74%，小幅攀升。順豐旗下有11萬快遞員。對于順豐快遞員無五險一金，劉強東曾大罵：這就是恥辱錢！
顯然，對于順豐來說，人力成本上升已成必然。中國物流學會特約研究員楊達卿表示，對于已經有10多萬員工的順豐，如果不調整新環境，原來的直營優勢或變成劣勢。
主營業務面臨嚴重擠壓
快遞行業的競争日趨白熱化，而對手卻并不僅僅局限于快遞企業之間。
曆經10年的黃金期，快遞行業增速已趨緩，加上京東、蘇甯“堵截”及“三通一達”追趕，順豐控股面臨重重挑戰。
如果說在3年以前，甚至2年前，順豐還沒有如此多的危機，如今這些危機都已經逐漸顯現，并越來越明顯了。
物流業人士認為，從生态鍊看，京東和蘇甯以零售起家，會分流順豐的客戶，且京東和蘇甯物流也以自營模式為主，在商業零售、物流等領域進行全産業鍊布局，或将對順豐未來的市場布局形成壓力。
順豐之所以利潤比三通一達的總和還高，是因為其極高的客單價。比如，發全國順豐已經漲至23元，而三通一達隻需12元；發同城，順豐需要12元，而三通一達隻需6元。如果算電商收單價格，三通一達更便宜，順豐面臨三通一達的嚴重擠壓。
從包裹數據量來看，2015年中通、申通、圓通、韻達、EMS和順豐的市場份額分别為14.3%、12.4%、14.7%、10.5%、6.2%和8.2%。
隻要電商還在增長，就意味着低價收單不會減少。因為網購客戶無論在京東第三方、天貓、淘寶上購物，仍然會看是否“免郵”。這就意味着網店主必須采用價格更低的快遞寄送包裹，所以順豐在電商市場上仍不敵三通一達。
另外，京東商城最引以自豪的就是物流、倉儲、配送能力。京東在全國有200多個大型倉庫，6000個自提點，以及近10萬的物流大軍。同時，京東已經将其物流、倉儲向第三方賣家開放，從而讓物流也成為利潤奶牛。
再來看阿裡系，阿裡巴巴相繼入股蘇甯、海爾日日順、圓通，就是為了謀求物流與電商業務的打通。而且通過“菜鳥網絡”把電商訂單信息實現精準化的匹配，提高物流效率，降低物流成本。
在冷鍊物流、轉運中心、倉儲中心的建設中，京東商城、阿裡巴巴正在成為最重要的投資力量，而且都将物流納入了電商戰略版圖。這意味着順豐隻能承擔部分小型或個體企業的3C産品、生鮮的配送。
而随着電商物流一體化戰略，通過智能倉庫、信息化作業，物流行業，成本會大幅降低。而順豐因為自身的高價收單以及獨自經營的方式，無法參與到電商物流一體化大蛋糕中去，必然失去增長動力。
中國電子商務研究中心主任曹磊表示，對于順豐而言，京東和蘇甯以零售起家，有比較多的客流量，這對順豐會形成一定的分流影響，而且京東和蘇甯物流也以自營模式為主，在商業零售、物流等領域開始全産業鍊布局，對順豐未來的市場布局或形成競争壓力。
不難看出，就整個生态鍊而言，順豐面臨的挑戰不小。
電商金融業務将拖累營收
随着“順豐控股”上市，順豐金融布局也浮出水面。
順豐目前在做的金融業務是供應鍊金融，包括保理金融、倉儲金融、訂單金融、信用貸款以及面向普通快遞用戶的理财業務，為了解決順豐快遞點房租資金而設置的“融資租賃”。
順豐沒有公布其金融業務營業額，但是從供應鍊金融所必需的流量入口來看，順豐無法像阿裡、京東那樣擁有衆多客戶資源和客戶數據，這也意味着其放貸量有限。而理财業務又因順豐APP使用率受限，用戶理财場景等問題幾乎可以忽略不計。
蘇甯金融研究院高級研究員薛洪言表示，目前的互聯網金融行業某種程度上仍處于“拼爹”階段，即哪個平台股東實力強，便更容易得到用戶信任，獲客成本更低，且可享受一定的信譽溢價，即可以用更低的利率留住用戶。
事實上，順豐很早就開始布局金融業務，順豐金融已将保理、融資租賃、小額貸款、第三方支付等多塊牌照收入囊中。
順豐旗下的支付公司為順豐恒通支付有限公司，工商局信息顯示，順豐恒通的惟一股東為順豐科技有限公司，占100%股權；順豐科技有限公司惟一的股東為順豐控股（集團）有限公司，即目前的深圳順豐泰森控股（集團）有限公司，占60%股權。
“順手付”是順豐恒通的主要産品，順手付App目前提供理财、轉賬、信用卡還款、股票開戶、分期購機、收發紅包等金融服務，以及快遞等生活服務。
理财方面與易方達、南方基金、鑫元基金、深圳前海金交所等機構合作，産品主要是“順豐尊享”定期理财以及“順手賺”活期理财服務。
在上市之前，順豐将電商、金融業務剝離出去，目前A股上市主體主要是速遞業務。而電商、金融業務一直都是虧損項目，會嚴重拖累企業營收。
有市場人士認為，電商、金融、線下零售成為順豐的三大“試錯”方向，現金流、信息流和物流合一是其追求的終極目标。不過，目前順豐金融業務仍然停留在體系内，并沒有像阿裡、京東等互聯網公司一樣把金融業務提高到與主業并駕齊驅的地位，短時間内也難以實現突破。