中國母基金的調查現狀
私募股權母基金是指以私募股權投資基金作為主要投資标的的投資基金。私募股權母基金通過兩級來配置資金，即通過對私募股權基金進行投資，從而對私募股權基金投資的項目公司進行間接投資的基金。在國際上，母基金主要是指基金的基金（FOFs），但是在中國國内實踐中拓展了母基金的内涵，将政府引導基金也包括在内。本文所指母基金，采用這種廣義的定義。
一支典型的私募股權母基金運行的基本結構如下頁圖一所示。
不同于國外FOFs經曆數十年多階段的發展，中國國内FOFs正處于發展的未成熟階段。在VC/PE行業政策利好不斷、市場發展火爆的背景下，FOFs發展方興未艾。截至2017年9月，全國共設有302支市場化FOFs基金，已披露市場化FOFs總規模16,092.98億元。從發展趨勢上看，中國國内市場FOFs在近三年實現了爆發性增長，這是由于國家全面開展大衆創業、萬衆創新以及相關扶持政策的落地，為其發展創造了良好的政策與市場環境。
從地區分布上看，全國的市場化FOFs的分布不平均。受到地區經濟條件和私募股權市場環境的影響，經濟條件優越、發展條件好的地區，更受市場化FOFs的青睐。據統計，有超過三分之二的市場化FOFs集中在廣東、北京和江蘇等地。
從投資領域來看，互聯網領域依然是市場化FOFs追逐的焦點，這主要是由于互聯網領域的行業規範性提升，互聯網與經濟社會各領域進一步融合發展，互聯網+細分領域的市場發展前景較大。另外，新能源、新材料以及先進制造等都開始成為市場化FOFs關注的熱點。可以看出市場化FOFs重點關注以技術密集型産業為代表的新興行業，對通過技術創新進行産業升級的傳統行業有望擇優進入。這符合習近平在《決勝全面建成小康社會奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利》中強調的“加快建設制造強國，加快發展先進制造業，推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合。”
雖然中國國内市場化FOFs的發展速度較快，但市場格局還沒有完全确定。從資金端來講，市場化FOFs主要分為國有企業參與設立的市場化FOFs和民營資本運作的市場化FOFs，其中民營資本運作的市場化FOFs數量較多，但國有企業參與設立的市場化FOFs的規模較大。市場上還是以國有企業參與的資金為主，而未來則應當以配置型資金為主，國有企業資金應當隻發揮引導作用。
從資産端來講，現在中國國内市場化FOFs不再單純着眼于一級市場投資，會通過配置項目直投、基金份額轉讓等豐富投資組合，但一級市場投資仍是配置重點，一般占單支市場化FOFs規模的60%~80%。大多市場化FOFs在一級市場上的投資主要有兩個趨勢，一是開始進行天使、VC、PE、并購全産業鍊條的布局，其中早期基金與成長期基金的配比一般為1：4；二是有向兩極化的專項基金布局趨勢，分别是布局偏中早期的天使母基金和布局偏中後期的産業并購基金。未來，市場化FOFs配置的标的應該更加多元化。
從退出端來講，中國國内市場化FOFs的存續期以8~10年最為常見，而現階段大多數FOFs還并未進入退出期，且退出渠道較窄，未來可以探索通過PE二級市場或各地産權交易所實現退出的可能性，利用市場流動性增加市場化FOFs退出的靈活性。
市場化母基金的發展困境
在發展的過程中，市場化母基金面臨着如下幾個問題：募資難度比較高
對于母基金，投資人主要對三個問題心存疑慮：一是雙重收費問題，母基金收取一次管理費和CarriedInterest，基金又要收取一次管理費和CarriedInterest，投資人認為收取了兩次管理費和CarriedInterest不劃算；二是母基金在私募股權的基金類型裡，屬于低風險、低收益，但收益穩定的一類。但同時，相比風險投資可能帶來的高收益，母基金在收益較低的情況下需要的存續時間更長，通常在10年左右。這是母基金在一開始的産品設計上就必須要面對的問題，卻也難以規避；三是母基金的存續期一般時間都比較長，缺乏流動性的短期回報。而險資非常關注短期的回報，如果做股權投資基金，短的可能五年以上，長的七年以上，他們在現階段的認識，可能還不願意接受這麼長的時間期限。
目前中國國内各類資金來源存在各種限制。大批的富裕個人過分追求短期利益，希望能早收益早退出，造成投資者與基金管理運作之間的矛盾；在機構化的母基金當中，政府引導基金和國有資本占了3/4，政府引導基金有出資比例限制，有投資地域限制，國有資本在一個基金當中占的比例過高，可能會在IPO的時候要轉持、利潤上繳；民營資本單體出資不夠穩定；類似國外的長錢資金，比如說養老金、公益組織等等，在中國很少；社保對股權投資行業的投資隻占很小的比例；保險、銀行、社保資金對股權投資的參與還在試水階段。
投資者人數穿透審查限制
為規範在中華人民共和國境内設立的從事非公開交易企業股權投資業務的股權投資企業（含以股權投資企業為投資對象的股權投資母基金）的運作和備案管理，國家發展改革委辦公廳于2011年11月發布了《關于促進股權投資企業規範發展的通知》（2864号文）。其中特别指出：“投資者人數限制。股權投資企業的投資者人數應當符合《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國合夥企業法》的規定。投資者為集合資金信托、合夥企業等非法人機構的，應打通核查最終的自然人和法人機構是否為合格投資者，并打通計算投資者總數，但投資者為股權投資母基金的除外。”根據非法人機構穿透原則的要求：即如果一個基金的合夥人或股東是一個合夥企業或信托等非法人機構，需要打通該非法人機構，核查其背後的法人或自然人，來計算投資者人數，且該等被打通後的最終投資人亦需滿足單個投資人1000萬元的最低出資要求。
非法人機構穿透原則目前唯一的例外是在發改委備案的股權投資母基金，但在實際執行時還是遇到穿透審查的障礙，當其中有公司上市或辦理各種ICP等證時，就會涉及到穿透契約基金審查，還需按照這個股權投資基金的要求來限制母基金，母基金要穿透，穿透到它的LP，LP再穿透，整個下來會很容易超過200人的限制。
二級市場不健全，資本缺乏流動性
在退出渠道方面，目前内地的FOFs退出方式與私募股權投資基金類似，主要通過所投項目IPO或并購進行退出，缺少其他通道，這與中國國内的私募股權基金二級市場尚不發達也有關系。但如果退出渠道不通暢，勢必會影響對投資者的吸引力。
私募股權投資基金的一個顯著的特征是流動性差，這主要是由于股權投資的标的都是具體的企業，需要一定的成長時間來實現公司運營的突破，這使得私募股權往往需要等待較長時間，并且需要花費較大精力找到下家“接盤”。在一些私募股權投資發展較為成熟的市場，如美國和歐洲，私募股權二級市場的存在使得私募投資機構交易手中的私募股權成為了可能，大大提高了私募投資基金的流動性。例如私募母基金的鼻祖AdamsStreet（Adams目前的管理資産總額達到了270億美元）旗下的美國市場母基金，每支母基金計劃投資于60~75支子基金，其中70%~80%的投資通過一級市場認購完成，其餘20%~30%通過二級市場的份額轉讓來完成。
國家需要大力發展私募股權的二級市場發展，從政策、法規上完善市場交易機制和從業資格審核，方便私募股權在市場上的流通，這對于私募股權投資行業至關重要。