7月初,中國汽車工業協會公布銷售數據,6月重卡銷售11.2萬輛,環比下降1.3%,同比增長14.9%,連續第5個月銷量創下同期曆史新高;2018年1-6月累計銷量67.2萬輛,同比增長15.1%。按照上半年的增速,全年銷量将超100萬輛。
由此,2018年也有望成為繼2010年的101萬輛、2017年的112萬輛之後,重卡銷售第三次實現突破百萬輛的年份。無論從銷量還是從持續時間看,這一輪重卡的景氣程度都比上一輪更旺,而且大概率能維持至年底。
從市場看,重卡龍頭上市公司目前估值處于低位,并沒有反映行業的高景氣度和強勁的盈利。在綜合治超、打赢藍天保衛戰更新換代的多重因素疊加推進下,2017年,重卡行業銷售車輛創曆史新高;在2018年有望突破百萬輛的情況下,行業未來的銷售中樞有望維持在70萬-80萬輛。
超預期的高景氣度
2017年年初,即便最樂觀的賣方分析師也不敢預測當年至今的重卡銷量。
在2017年1月銷售數據出台後,華泰證券判斷2017年重卡産銷量區間有望突破82萬輛,對應2016年的73萬輛或将實現12%以上的全年增速。東興證券也指出,重卡全年銷售量将達到80萬輛。
此後,2月銷量同比增152%之後,申萬宏源召開重卡行業電話會議表示,預計2017年大部分增量集中在一季度,也将會是未來兩年的市場頂部,2017年預計同比會增長7%-8%。
直到7月銷售了9.77萬輛後,東吳證券在8月初才判定,由于四季度為行業旺季,環比增速明顯提升,保守估計月銷量在8萬輛以上,全年累計銷量超過108萬輛,因此上調2017年重卡銷量目标至110萬輛。
在經曆了2017年的銷售高潮後,市場對于重卡行業2018年的銷售也比較悲觀,一緻預期為85萬-90萬輛,同比降幅超過20%。
從2017年至今,重卡銷量保持正增長的時間持續了一年半,比2010年的上一輪重卡高景氣度表現更佳。
2010年,在實現了101萬輛的創曆史新高數據後,重卡行業在2011年掉頭向下,全年銷量為88萬輛,其中2011年上半年比2010年上半年下降7%至54萬輛,而2017年上半年錄得了15%的正增長,實現了67.2萬輛的銷量。
而且,這種高景氣度正被龍頭公司分享,由于排名前兩位的一汽重汽和東風重汽未上市,這從排名第三、第四的中國重汽(000951.SZ)和陝西重汽可見端倪。
2010年,中國重汽實現重卡銷售量10.9萬輛,獲得約10%的市場份額,實現的淨利潤為6.7億元;2017年的重卡銷售量為13.4萬輛,獲得約12%的市場份額,實現了8.97億元的淨利潤,單車淨利潤創新高。2018年上半年,中國重汽實現銷量7.9萬輛,同比增長21.67%,快于行業15.1%的增速。
濰柴動力(000338.SZ)旗下的陝西重汽也是如此。2010年,陝西重汽銷售了10萬輛,實現4.6億元的淨利潤,2017年銷售14.9萬輛,實現6.7億元的淨利潤。
而排名不靠前的華菱星馬(600375.SH)2017年中重卡銷量為1.7萬輛,與2010年高峰期的3萬輛尚有很大的差距,公司也徘徊在虧損的邊緣,市場份額面臨被其他競争對手蠶食的風險。
數據顯示,2017年,排名前4的重卡廠商銷量已經占據全行業的73%,這比2010年70%左右的集中度更高。
不一樣的邏輯
上一輪重卡的銷售高峰主要源于2008年11月開始的“四萬億”刺激計劃,基建和房地産的快速發展帶來工程重卡的銷售井噴,其驅動因素更多來自固定資産投資的增加。
但本輪不一樣。
首先是綜合治超的持續推進。2016年8月,五部委出台了綜合治理超載的意見,并從當年9月開始對重卡行業産生重大影響。中泰證券測算,2016年實施新GB1589,重卡單車運力下降20%左右,根據2016年重卡562萬輛的保有量計算,重卡行業保有量需要達到703萬輛,目前仍然有66萬輛的行業擴容需求。
其次是環保的不斷升級加快了重卡的更新換代需求。目前DPF(柴油顆粒過濾器)加裝已經逐步從增量市場延伸至存量市場。以北京、天津、深圳、山東為代表的省市均已要求重型柴油車加裝DPF,預計京津冀、山東、山西、陝西、河南等霧霾嚴重的區域将會紛紛效仿進而在引發全國範圍内重卡加裝DPF的态勢。目前,單車加裝DPF的費用在2.9萬元左右,對于一些使用年限久的車主,加裝DPF的經濟性不高可能選擇直接淘汰掉舊車換購環保标準更高的新車。環保要求不斷升級引發的這部分換車增量也會拉動重卡市場持續增長。
環保的另外一個推力在于對不符排放标準的重卡進行限行,從而推進了重卡的更換潮。國務院日前印發《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》提出,2020年年底前,京津冀及周邊地區、汾渭平原淘汰國三及以下排放标準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上;2019年7月1日起,重點區域、珠三角地區、成渝地區提前實施國六排放标準。此外,北京、山東、河南等省部分縣市已經對國三柴油車采取限行措施。中泰證券表示,目前尚有230萬輛左右的國三重卡等待淘汰,預計2018年重卡銷量超100萬輛。
據廣發證券的調研,從重卡零售區域表現看,限行措施對部分地區(尤其是北京、四川)重卡銷量有積極正面貢獻。2018年前5月,北京、四川等地重卡零售累計增長251.7%、59.5%,市場份額分别由上年同期的0.9%、3.8%提升至2.8%、5.4%,此外,山東、廣東等地重卡零售表現也不錯。以北京為例,自2017年9月起實施國三柴油車限行政策以來,北京重卡零售份額明顯提升,2017年,北京重卡零售市場份額僅1.1%,進入2018年以來,市場份額快速上升,5月單月市場份額達到了3.8%。
量價幾何?
在經曆了2010年、2011年的銷售高峰後,2012年至2016年的低谷期重卡銷量分别為64萬輛、77萬輛、74萬輛、55萬輛和73萬輛,而2015年的55萬輛堪稱本輪重卡周期的底部,市場普遍認為銷售中樞将上移。
招商證券認為,上一輪重卡銷量在2010-2011年時達到頂峰,根據5-6年的換購周期,重卡已進入換購升級的高峰期;下遊固定資産投資自2016年8月以來發改委核準固定資産投資項目速度明顯加快,多個PPP項目入庫對未來2-3年固定資産投資增速形成有力支撐;重卡行業在2015年已完成中期築底,目前處于周期性景氣上行階段,未來2-3年維持70萬-80萬輛以上銷量是大概率事件。
興業證券表示,由于較高的更新需求支撐,預計2018年重卡銷量為104萬輛,高于市場一緻預期16%-23%,如果環保政策嚴格執行,不排除2018年重卡銷量創新高的可能。
不過,對于2018年之後的走向,市場略顯悲觀。興業證券認為,2018年後,中國重卡将進入為期四年的衰退期,波動幅度取決于中國經濟的穩定性,但考慮到經濟總量的增長,重卡銷量或難再回到55萬輛的曆史低位,底部銷量也應該在75萬輛左右。
廣發證券認為,綜合新增需求和更新需求,行業未來不難達到90萬輛-100萬輛左右的年銷量水平。中國重卡行業銷量頂點超100萬輛,2015-2016年行業銷量分别為55萬輛、73萬輛,若未來行業銷量維持在90萬輛-100萬輛左右的水平,重卡車企将明顯受益于規模經濟效益。
中金公司表示,5月份重卡銷量繼續超預期,達到11.4萬輛,繼2018年1月、3月和4月之後第四次打破曆史月度銷量紀錄,主要增量貢獻仍為工程車,受到運價低迷、需求下滑、前期銷量透支等影響,牽引車占比1-4月不斷下降,分别為43.2%、43%、42.5%、37.2%,而工程車受益于基建持續複蘇,占比不斷提高;從行業競争格局來看,集中度維持較高水平,前5大重卡車企前5月累計市場份額達到83%;由于行業工程車需求持續超預期,因此上調全年重卡銷量預測至105萬-110萬台。
除了量之外,價格的上漲也是一個趨勢。從上市公司年報看,中國重汽2017年的産品價格已經比2010年上漲了25%。據東吳證券的測算,陝西重汽2016年平均每輛車的價格比2011年上漲超過30%。但與國外高端産品相比,目前國内重卡還有較大的價格上漲空間。
廣發證券表示,從重卡的單價來看,國内重卡售價僅相當于國外高端重卡售價的25%-30%。根據中國卡車網的信息,華菱星凱馬480馬力重卡牽引車售價為31萬-35萬元,一汽解放460馬力的J6P重卡牽引車售價33.2萬元,而德國MAN的TGX28.480BLS牽引車售價高達95萬元。此外,國内還有大量馬力較小、售價僅在20萬-25萬元的重卡。随着國内重卡高端化、功率提升趨勢的加強,未來售價有較大提升潛力。