最近，上市公司的回購創下曆史新高，口号喊得非常動人：結合公司經營情況、财務狀況以及未來的發展前景，為維護廣大投資者的利益，增強投資者對公司發展的信心和價值認可……據統計，2018年至今，有近350家上市合計動用約150億元進行回購，回購家數及金額創下曆史新高。
似曾相識的一幕曾經出現過。2017年年底，也是衆多上市公司的大股東齊齊采用了兜底式增持這一招。當時的效果并不理想，首先是股價影響不大，除了率先吃螃蟹的幾家公司的股價漲幅三四成外，其他的表現一般；第二是員工不給力，多數依然選擇觀望，加深外界對上市公司投資價值的擔憂；三是監管部門頻頻問話，導緻上市公司及大股東疲于應付。
這一次，拟回購的公司背後，不少公司的大股東所持股權質押率相當高，五成以上的很常見，七八成以上的也不罕見。
隆鑫通用隻為股價？
7月18日，隆鑫通用（603766.SH）發布《關于以集中競價交易方式回購股份的報告書》稱，本次回購資金總額不低于2億元（含）、不超過3億元（含），資金來源為公司自有資金。本次回購股份的價格不超過8.5元/股。
而7月17日，隆鑫通用收盤價隻有5.30元。隆鑫通用于2012年8月上市，上市後營業收入及淨利潤穩定增長。營業收入從2012年的45.75億元增長至2017年的105.7億元，淨利潤則從2.88億元增長至9.65億元，扣非淨利潤從4.42億元增長至8.09億元。不過隆鑫通用預計2018年上半年營業收入增長8.27%，淨利潤下降16.57%，以此計算的動态市盈率超過13倍，如果以8.5元頂格價格回購，那麼動态市盈率接近20倍了。
7月19日的公告顯示，公司回購股份174.85萬股，占公司總股本的比例為0.083%，成交的最高價為5.44元/股，成交的最低價為5.35元/股，支付的資金總金額為947.13萬元。
2018年以來，控股股東隆鑫控股一共進行了六次股份補充質押。隆鑫控股共持有公司10.46億股股份（均為無限售流通股），占公司總股本的49.48%，其中累計質押的股份數為10.12億股，占公司總股本的47.88%，占其所持有公司股份的96.76%。
18日，隆鑫通用股價最大漲幅不到4個百分點，收盤上漲了2.08%。這天大盤指數均下跌，可見回購利好對刺激股價作用還是有的。不知道隆鑫通用這招是否可以刺激股價上漲從而實現圍魏救趙。而如果股價再繼續下跌，控股股東是否會觸及質押平倉線從而爆倉？
内憂外患的印記傳媒
印記傳媒（002143.SZ）2018年6月30日披露《關于股東股份質押的公告》顯示，截至公告披露日，控股股東肖文革持有公司股份數量7.79億股，占公司總股本的44.04%。其所持有公司股份累計被全部質押。
同一天，四股東安信信托持有公司股份數量1.07億股質押給中國信托業保障基金有限責任公司，占公司總股本的6.03%，安信信托所持有的公司股份累計被質押占比100%。此前，肖文革與其一緻行動人北京印紀華城投資中心（有限合夥）（下稱“印紀華城”）部分質押給質權人的公司股票在質押到期前觸及平倉線。肖文革以12.75元/股将1.07億股（占公司總股本的6.03%）股份協議轉讓給安信信托，套現13.61億元。随後，肖文革及印紀華城又将8142萬股（占公司總股本的4.60%）、707.91萬股（占公司總股本的0.40%）以11.80元/股的價格轉讓給于曉非，分别套現9.61億元、8353.37萬元。
此外，肖文革控制的三股東印紀時代（天津）企業管理有限公司持有公司股份1.86億股，占公司總股本的10.50%，其所持有公司股份累計被質押1.79億股，占其所持公司股份的96.23%，占公司總股本的10.10%。
第二大股東印紀華城及原第五股東張彬也全部質押所持股份。
也就是說，前五大股東持股近80%，三大股東全部質押，另兩個股東質押率接近100%。
印記傳媒的前五大股東有這麼缺錢嗎？質押股份對應市值高達上百億，即使以4、5折的質押率計算，質押套現的金額也非常龐大。
而大股東資金緊張，上市公司不能坐視不理。7月6日，印紀傳媒發布公告稱，為滿足辦公需要，印紀傳媒通過現金收購方式購買肖文革名下的房屋作為公司辦公場所，本次交易的房屋建築面積共計1112.25平方米，交易标的評估價值合計6600萬元——無疑是雪中送炭。
不過印記傳媒的股價不給力，7月9日終止重大重組複牌以來已經連續7個跌停，加上停牌前一個跌停，共計8個跌停。股價下跌了近六成，比起最高價已經跌去八成。2015年12月4日，印紀傳媒市值達到巅峰，高達494億元，如今不足百億。
重大重組終止、大股東持股全部被質押、股價暴跌，然而印記傳媒麻煩事還接踵而來。這兩年，監管部門提倡的價值投資在資本市場取得一定成效，印記傳媒也希望維護好自己的績優股形象。雖然營業收入波動較大，2014年至2017年，營業收入分别為24.6億元、18.8億元、25.1億元、21.9億元，但淨利潤卻是穩步增長，分别為4.36億元、5.74億元、7.31億元、7.69億元。
進入2018年，印記傳媒萎靡不振，營業收入不增長，淨利潤也僅僅增長了不到6個百分點。為了業績好看，公司亮出應收款項會計估計變更的招術，一舉可以增加億元利潤。
不過這一如意算盤被深交所問詢函打斷了，公司回複稱，随着近年來業務的不斷增長，應收賬款的金額也呈逐年上漲的趨勢，但是公司的主要客戶為大型知名企業，信譽狀況良好，發生壞賬的風險幾率較低。而且與同行業公司相比，公司之前的壞賬準備計提比例過高，為了匹配公司業務發展規模及業務特性，真實反映公司經營業績和價值，所以公司實施了此次會計估計變更。但是，就2018年上半年對2017年應收賬款的回收情況來看，應收賬款回款進度較為緩慢，回收情況不理想。該次會計估計變更後，應收賬款的壞賬準備風險防範有一定程度的削弱，應對日後壞賬風險的餘地不大，過于樂觀可能會對公司産生實質性不利影響。所以，到了最後，公司還是維持原會計估計對應收賬款壞賬的計提比例。
公司又發布了2018年上半年業績預告修正，并表示，公司業務發展低于預期，造成公司經營業績下降，與業績預告産生差異。
伴随公司業績變動的是人事變動。2016年4月19日，财務總監主動離職。同年10月14日、12月9日，兩位獨立董事主動離職。2017年3月10日，兩位獨立董事同時主動離職，同年4月12日，董秘也主動離職。
上述高管離職後，董事長兼任财務總監、董秘。盡管公司公告稱，将盡快按照法定程序聘任新的财務總監、董事會秘書，但至今未果。看來，董事長精力過人。
珈偉股份力挺大股東
珈偉股份（300317.SZ）預計2018年上半年盈利1000萬元-4000萬元，比上年同期下降95.57%-82.27%。
業績墜入寒冬，但依然阻擋不了拯救大股東那顆火熱的心。
2018年7月3日，珈偉股份披露重組公告，全資子公司江蘇華源新能源科技有限公司（下稱“華源新能源”）拟以現金90144萬元收購振發新能集團有限公司（下稱“振發新能”）持有的庫倫旗振發能源有限公司100%的股權、中甯縣振發光伏電力有限公司100%的股權、和靜振和新能源科技有限公司100%的股權以及振發能源集團有限公司（下稱“振發能源”）持有的五家渠振發新能源科技有限公司100%的股權、霍城縣圖颢新能源科技開發有限公司100%的股權、嶽普湖縣振發新能源科技有限公司100%的股權、金昌振新西坡光伏發電有限公司100%的股權，電站合計總容量315兆瓦。
本次交易的交易對方為振發新能、振發能源。其中振發能源為公司最大單一股東，持股比例為26.51%，振發新能為振發能源的全資子公司。從2015年9月開始，振發能源所持股份陸續被凍結，至今已經全部被輪候凍結。
庫倫旗振發能源有限公司100%股權被質押，其機器設備已經抵押、應收賬款（電費收費權）也已經質押。2016年、2017年，營業收入分别為611萬元、3022萬元，淨利潤分别為302萬元、1053萬元。該公司淨資産1.03億元，且資産大部分被質押、抵押，并且行業進入冬天，這樣一來，預估值1.16億元顯得非常大方。
中甯縣振發光伏電力有限公司情況與庫倫旗振發能源有限公司一樣，且2016年、2017年，淨利潤分别為-431萬元、-125萬元。公司淨資産7633萬元，預估值為6730.25萬元。
和靜振和新能源科技有限公司增加了賬戶及賬戶内的款項質押托管及劃撥國有土地使用權抵押。2016年、2017年，淨利潤分别為-55萬元、124萬元。公司淨資産5635萬元，預估值為8927.88萬元。
其他收購标的如五家渠振發新能源科技有限公司、霍城縣圖颢新能源科技開發有限公司、嶽普湖縣振發新能源科技有限公司、金昌振新西坡光伏發電有限公司質押抵押情況與前兩家如同一轍。且這幾家公司2016年、2017年淨利潤或虧損，或微有盈利，預估值均高出淨資産。
珈偉股份貨币資金不足7億元，加上部分受限資金，需要籌集資金才能完成該筆交易。之前，公司已經做了一些準備。6月27日發布公告，華源新能源近日與東方日升（甯波）電力開發有限公司（下稱“東方日升”）簽署協議，華源新能源拟向東方日升轉讓其持有的高郵振興新能源科技有限公司100%股權，轉讓資産總價不低于10.38億元。
而東方日升（300118.SZ）披露的《關于變更部分募集資金投資項目的補充公告》稱，公司子公司東方日升拟向華源新能源收購其持有的高郵振興新能源科技有限公司100%股權，公司拟使用募集資金8.12億元。
東方日升披露的交易金額比珈偉股份少了2億多元。高郵振興新能源科技有限公司2017年年末負債總額為7.06億元，轉讓價格減去負債總額，珈偉股份實際上隻得到1.06億元，而高郵振興新能源科技有限公司2017年年末的淨資産為2.70億元。轉讓實際所得不到淨資産的40%。
而珈偉股份拟收購的标的公司卻普遍高出淨資産，甚至高出淨資産不少。是高郵振興新能源科技有限公司遭到賤賣，還是珈偉股份收購标的的價格太過大方？
龍宇燃油回購難護股東減持
2018年1月2日，龍宇燃油（603003.SH）抛出回購方案，表示基于對公司構築“雙核驅動，産投并舉”戰略規劃的信心，以及面臨目前股票市場行情的非理性波動，公司股價在本次波動中非理性下跌，與公司實際價值相背離。拟以自有資金以集中競價交易方式回購部分社會公衆股份。在回購資金總額不低于5000萬元，不超過6億元；回購股份價格不超過12元/股的條件下，預計回購股份不超過5000萬股，占公司目前已發行總股本比例不超過11.33%。
截至7月11日，已回購股份合計1393.47萬股，占公司目前總股本的3.16%，成交均價為10.81元/股，支付的總金額為1.51億元（不含印花稅、傭金等交易費用）。
雖然龍宇燃油用真金白銀進行回購，但依然難以阻擋股價大跌。目前公司的股價徘徊在8元，比回購方案公告時下跌了近四成。而龍宇燃油股價大跌原因之一，除了資本市場整體下跌，還有另一個主要原因就是部分股東們都一窩蜂似的減持套現。
2016年9月，龍宇燃油以14.66元/股實施定向增發，募集資金35.05億元。12個月過後，參與定增的一批基金搶着減持套現，畢竟業績并不出色的龍宇燃油不是久留之地。
龍宇燃油2012年上市，2013年虧損5193萬元，2014年盈利1040萬元，2015年虧損1.60億元，2016年靠着35.05億元的募集資金帶來高達2481.14萬元的利息收入得以盈利2737萬元，2017年利息收入飙升至8513.04萬元才得以盈利5903.06萬元。
發布回購方案時，龍宇燃油彼時的市盈率高達上百倍。股價很顯然高估太多，而龍宇燃油在回購公告中居然聲稱：“股價在本次波動中非理性下跌，與公司實際價值相背離。”
當然，總需要為回購找個漂亮的理由。為了“感謝”實施定增時參與的各家基金，龍宇燃油抛出回購方案，試圖刺激股價，讓基金們輕松減持套現。目前龍宇燃油總市值隻有35億元，與上次募集資金總額相當，低于40.66億元的淨資産。
同樣地，龍宇燃油的大股東股權質押比例也相當之高。
7月5日的相關公告顯示，截至公告日，龍宇控股持有公司無限售流通股份1.17億股，占公司總股本的26.56%。龍宇控股持有公司股份的被質押數為9015萬股，占其持有公司股份總數的比例為76.96%。就在不久前的6月20日公告顯示，截至公告日，龍宇控股共質押股份1.168億股，占其持有公司股份的99.72%。如若不是最近解除部分質押，龍宇控股所持股權幾乎均被質押。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本文不持有文中所提及的股票