2018年以來，A股市場走出了明顯的弱市特征，在全面的下跌行情中，很難從以往的視角（風格、行業）去尋找結構性的機會。除了對股市行業、規模、風格等傳統結構性特征的描述外，我們試圖通過對上市公司的财務特征進行分類檢驗，看看在2018年哪些财務特征的上市公司股票表現最好。
我們考察了不同财務特征的上市公司在2018年的股票收益率表現，這些财務特征包括：盈利能力（ROE）、現金流、資産負債率、市值規模、股市（PB、PE）等。具體方法上，我們采用了分組統計的方式，将所有上市公司依據每一類财務變量從低到高分成10個組合，然後統計組合内股票2018年以來的收益率平均表現（包括均值和中位數）。
從結果來看，2018年，大市值、低資産負債率、高現金流的公司組合表現相對更好，估值變量表現不顯著，低估值和高估值組合收益率表現相差不大。盈利能力ROE是影響股價表現最顯著的财務特征因子，ROE組合從低到高平均收益率依次遞增，ROE最高和最低組合的相對收益率高達13%。
我們用ROE作為度量上市公司盈利能力的代理變量，這裡我們首先計算上市公司過去三年平均的扣非ROE，然後将所有上市公司按照扣非ROE三年平均從低到高分成10組，最後統計組合内各公司2018年以來股票的平均回報率。
我們發現，無論是從回報的平均數還是中位數看，ROE是2018年影響收益率最顯著的财務特征，這體現在：第一，ROE組合從低到高平均收益率依次遞增，呈現出完全的正相關特征，這是在後續其他财務特征變量分組中看不到的。第二，高ROE組合的平均收益率要顯著高于低ROE組合，ROE最高和最低組合的相對收益率高達13%，ROE組合的相對收益要顯著高于其他财務特征變量。
如何理解“高ROE”這個在2018年對股價收益率影響最顯著的财務指标？“高ROE”代表上市公司的盈利能力強，但“高ROE”并不代表股價還需要進一步的上漲，除非是此前的市場非常不有效或者是動态來看有新的變化發生了。
我們發現，A股市場最近兩年的這個“新的變化”就是在上市公司數量大幅上升的同時，盈利高增長的公司大幅增加，但盈利能力強的公司（高ROE）幾乎沒有變化，依然非常稀缺。換言之，對整體A股市場而言，有增速缺利潤，高成長的公司變得越來越多，而高ROE卻非常稀缺。這個或許是導緻最近兩年市場對“高ROE”公司進行重新定價的重要原因。
滬深兩市當前上市公司數量已經超過3500家，相比2011年時增加了近50%。然而統計結果顯示，兩市連續三年以上扣非ROE在15%以上的公司當前隻有114家，而扣非ROE連續三年在20%以上的上市公司數量更是僅有36家，且最近幾年中，高ROE公司數量并沒有明顯增加。這顯示出具有高盈利能力的上市公司在A股市場中非常稀缺。
另一方面，我們看到，A股市場中高成長的公司卻非常多，而且最近幾年中數量在不斷地上升。以較為客觀的上市公司扣非淨利潤增速而言，當前兩市中連續三年扣非淨利潤增速在20%以上的公司有285家，連續三年扣非淨利潤增速在30%以上的公司有180家。
相比于高ROE，我們發現，A股市場當前高成長公司絕對數量上不僅更多，而且越來越多。換言之，高成長在A股市場中正越來越不稀缺。
進一步分析，如果我們換個方式來計算上述連續高成長和連續高ROE股票在2018年的股價表現，就會發現一個更有意思的結論。連續三年以上ROE在15%和20%以上的公司（就是上市114家和36家公司），組合的平均收益率為-8%，顯著好于大盤整體的表現。而過去三年連續三年扣非淨利潤增速在30%和20%以上的上市公司組合，在2018年的平均收益率是-20%，組合的收益率甚至要低于大盤指數的整體表現。
在這種結構演變下，當下的A股中，高成長公司正在變得越來越不值錢，而高盈利能力（高ROE）公司因為稀缺正在變得越來越值錢。