2018年7月31日召開的中共中央政治局會議指出，當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化。會議要求，要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作，要加大基礎設施領域補短闆的力度。本文在分析2018年以來固定資産投資形勢的基礎上，指出穩基礎設施投資固然是當前穩投資的關鍵，穩住改革和房地産市場平穩發展預期則更為重要。
2018年以來的投資形勢
1.增長乏力，增速下行。2018年1-6月，固定資産投資（不含農戶）同比增長6%，既是中國經濟進入新常态以來的最低增速，也是2000年以來的最低增速。
2018年以來，固定資産投資增速持續下行，1-6月增速分别比1-2月、1-3月、1-4月、1-5月低1.9個、1.5個、1個和0.1個百分點，前5個月投資增速一直呈快速下降趨勢。
2.基礎設施投資增速下行拖累固定資産投資增長。從制造業、房地産開發及基礎設施投資增長情況看，2018年以來的基礎設施投資增長乏力是導緻固定資産投資增速下行的主要原因。
2018年以來，房地産開發投資和制造業投資增長情況相對較好，其中制造業投資有企穩回升态勢。其中：（1）房地産開發投資保持相對較快增長，2018年1-6月增速為9.7%，比同期固定資産投資增速高3.7個百分點；（2）制造業投資增速連續數月走高，1-6月增速為6.8%，比去年同期、去年1-12月、2018年1-3月分别高1.3個、2個和3個百分點。
基礎設施投資增長乏力，增速顯著下降。2018年1-6月，交通運輸、倉儲和郵政業與水利、環境和公共設施管理業的投資增速（同比）均為6.3%，分别較年初下降7.1個和9.8個百分點，與去年同期相比則降幅更大，分别下降8.4個和18.9個百分點。造成基礎設施投資增速大幅下滑的主要原因是地方政府投融資能力不足。
圖1固定資産投資累計增長（同比，%）
數據來源：國家統計局為打好防範化解金融風險攻堅戰，圍繞地方政府債務、金融機構資産管理業務及PPP項目規範等問題，2017年以來中央政府出台了一系列政策措施。2018年以來财政部又先後印發了《财政部關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》（财預〔2018〕34号）、《關于規範金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》（财金〔2018〕23号）。地方政府和金融機構則主動壓減或調整投資項目以切實做好甄别核實政府性債務有關工作。這些政策的出台和實施無疑會在防範地方政府債務風險方面發揮積極作用，但在操作層面仍存在諸多問題。（1）對“吃飯财政”特征明顯的地區影響較大。地方政府債務限額管理和PPP模式财政支付能力管理的依據均為當前财政收入水平，“舉債空間”的馬太效應顯著。（2）各地都在清理隐性債務，但對隐性債務沒有統一口徑界定，地方财政部門也說不清楚。（3）根據财政部23号文，項目公司層面不能以明股實債、股東借款、借貸資金等債務性資金作為資本金。該規定在項目公司層面較為可行，但對項目公司股東而言，股東融資來源很多，很難分清資金性質。部分企業對如何理解政策、執行政策感到困惑，處于想幹不敢幹、幹也不知道怎麼幹的尴尬境地。在政策不明确的情況下，部分在建項目後續融資将面臨資金鍊中斷的風險。
地方政府債務來源的正門開得不足。根據全國人民代表大會審議批準的全國地方政府債務限額，2015-2018年新增債務限額分别為0.7萬億、0.8萬億、1.63萬億和2.18萬億元，而2010-2014年，全國地方政府債務由6.7萬億元增加至15.4萬億元，年均增加2.7萬億元，新增債務限額與地方實際舉債需求存在巨大缺口。再加上金融機構資管新規帶來的融資環境趨緊，使得當前制度環境下的地方政府投融資能力明顯小于從前。在上述情況下，2018年以來與地方政府投融資能力密切相關的交通和城建等基礎設施投資增速快速下行。
3.國有投資增長乏力導緻固定資産投資增速下行。2018年以來，國有投資和民間投資增長情況迥異，民間投資增長好于去年，且呈穩定增長态勢；國有及國有控股投資則增長乏力，不僅延續去年以來增速下降态勢，而且有加速下行趨勢。2018年1-6月，國有投資、民間投資同比增速分别為3%、8.4%，與年初增速相比，國有投資增速下降6.3個百分點，民間投資增速上升0.3個百分點。國有投資增速持續下行導緻固定資産投資增速下降。
圖2房地産開發與制造業投資累計增長（同比，%）
數據來源：國家統計局圖3基礎設施投資累計增長（同比，%）
數據來源：國家統計局4.東部投資增長相對穩定，中西部地區投資增速下行。2018年1-6月，東部、中部、西部和東北地區投資同比增速分别為5.5%、9.1%、3.4%和6.3%。其中，西部地區投資增速最低，降幅最大，1-6月投資增速比年初下降7.7個百分點，隻相當于年初增速的30.6%；中部地區投資增速最高，但呈下行趨勢；東部地區投資增長相對穩定，變動幅度在0.3個百分點之内；東北地區投資止跌回升勢頭初現，有待進一步觀察。
區域投資增長分化之所以如此顯著，是因為西部地區投資增長，一是對基礎設施投資的依賴度較高，二是對政府投資、國有投資的依賴度較高。
5.東西部地區内部投資增長格局分化明顯。東部地區投資增長最快的地區是珠三角（廣東省）和海峽西岸（福建省），2018年1-6月，廣東投資增速為10.1%，福建更高，為13.4%；其次是長三角地區，2018年1-6月，上海、江蘇、浙江投資增速分别為6%、5.3%和5.7%；京津冀地區投資增長最為乏力，北京、天津投資一直處于負增長狀态，承接非首都功能轉移的河北省，投資增速也僅為5.2%（表1）。
西南地區投資保持較快增長。除重慶外，2018年1-6月，四川和雲南投資同比增長11%，貴州投資增速更是高達17.4%。
圖4國有投資與民間投資累計增長（同比，%）
數據來源：國家統計局圖52018年以來的地區投資增長（同比，%）
數據來源：國家統計局圖62016年以來的固定資産投資增長（同比，%）
數據來源：國家統計局西北地區投資負增長。2018年1-6月，新疆、内蒙古、甯夏、甘肅投資同比分别下降48.9%、38.4%、18.4%和9%。
6.建築安裝工程投資低速增長，其他投資增長較快。按照投資構成，固定資産投資可分為建築安裝工程投資、設備工器具購置投資和其他投資。2018年1-6月，建築安裝工程投資、設備工器具購置投資和其他投資較去年同期分别增長3%、3.4%和24.2%；與年初增速相比，建築安裝工程投資增速下降4個百分點，設備工器具購置投資增速上升1.1個百分點，其他投資增速上升4.6個百分點；與去年同期增速相比，建築安裝工程投資、設備工器具投資增速分别下降6.2個和4.1個百分點，其他投資增速則大幅提升17.6個百分點。
如何穩投資
1.從當前投資形勢看，穩基礎設施投資是穩投資的關鍵。首先，從2018年以來的投資形勢分析可見，基礎設施投資增速下降較快是導緻固定資産投資增速創曆史新低的主要原因。因此，在當前形勢下，穩住基礎設施投資對穩投資十分重要。在發揮基礎設施投資對穩投資的關鍵作用的同時，還需關注基礎設施投資的有效性，加強基礎設施補短闆力度無疑是正确的選擇。
其次，在地方政府債務規模底數不清，地方政府債務限額難以滿足地方基礎設施和公共服務發展需求，以及不放松地方政府債務管理的情況下，要改變基礎設施投資增速下行趨勢，一要加大中央政府支出責任，二要加大基礎設施和公共服務領域改革力度，提升民間資本參與基礎設施和公共服務發展的可能性和積極性。
2.從投資構成看，隻有穩定改革和房地産市場平穩發展預期，才能穩投資。2018年以來的投資形勢顯示，建築安裝工程投資及設備工器具購置投資增速低，而以土地購置費用為主的其他投資高速增長，既反映當前投資增長對房地産市場預期及其投資增長的高相關性，也表明未來投資增長存在較大不确定性。
上述投資構成的變化，在改革開放以來民營經濟發展最為活躍的廣東省和浙江省表現得最為突出。2018年1-6月，廣東省建築安裝工程、設備工器具購置及其他投資增速分别為1.3%、1.4%和49%，浙江省建築安裝工程、設備工器具購置及其他投資增速分别為-12.2%、7.9%和44.9%。
因此，穩基礎設施投資不僅需要加大改革力度，要真正實現穩投資目标，也需深入推進包括投融資體制和房地産市場改革在内的經濟體制改革，隻有達成改革預期和房地産市場平穩發展預期，才能真正落實“穩投資”的要求。
（作者為國家發展和改革委員會投資研究所副所長、研究員）