地方國資整合大餐

天時已至

地方國資整合風雲再起。一旦國企改革頂層設計出台，地方國企改革放行後将加速，改革阻力相對小。地方國資資産整合是地方優化産業布局、提升證券化率、改善經營現狀的重要抓手。對标央企，地方國企資産回報率、權益報酬率等指标落後，更有必要加快改革。自2014年年初以來，地方國企累計收益已經跑輸央企，估值相對較低，未來發展空間巨大。

地利為先

上海、廣東、山東、北京、福建、湖南、陝西等區域對提高證券化率、資産整合、兼并重組等均有明确的鼓勵政策，且鼓勵的行業領域更為豐富。從政策的明确性、改革承諾以及目前執行情況來看，上海、廣東、江蘇、北京、浙江以及山東是可能是改革推進速度更加快的區域，值得重點關注。

人和助力

引入戰略投資者、股權激勵，從機制上保證整合更加順利進行。地方國企資産整合的實際推進與執行更需要“人和”，更為先進的治理機制與更為完善的高層激勵将有助于國有資産整合的推進。積極推進混合所有制，引入戰略投資者，特别是具有豐富資産運作經驗的PE等專業投資機構，将有助于企業積極開展資産整合與市值管理。

投資标的

我們從地方國有企業的所在的地區屬性、産業屬性、國資背景、股東結構以及近期是否有進行資産重組事件、引入戰略投資者或者股權激勵等維度出發進行詳細梳理：從集團資産整合上市平台角度，推薦陸家嘴、自儀股份、深振業A、廣州浪奇、粵電力A、山東路橋、安徽水利、桂東電力；從布局新業務、多元化戰略整合的角度，推薦廣州友誼、珠江鋼琴、天健集團、江蘇舜天；從産能過剩産業整合角度，建議關注鄭煤機、山東地礦、盤江股份、陽泉煤業、雲鋁股份等。

天時已至

迫在眉睫

近幾年，我國地方國有企業總體發展勢頭良好，規模不斷擴大。地方國企營業收入2014年達到18.7萬億元，較2009年相比增長128.9%；利潤總額2014年達到7485.2億元，較2009年相比增長89.7%。資産總量實現穩步增長，截至2015年3月，地方國企資産累計總額已經超過50萬億元。然而從營業收入和利潤總額增長率來看，其自2010年之後呈現下降趨勢，其中2015年一季度同比增長率已降為負值。

盈利三大指标銷售利潤率、成本費用利潤率和淨資産利潤率也均出現下滑态勢，說明地方國企雖然規模逐年膨脹，但經營效率在降低，盈利能力在減弱。地方國企改革已經迫在眉睫。（見圖1～圖4）