本刊記者林蔓
編者按:
始自2014年底的降息周期釋放大量流動性。雖然央行的本意是通過此舉降低企業融資成本，但貨币政策對金融市場卻有溢出效應，過度的降息帶來的流動性泛濫往往容易導緻資産價格泡沫。
從股市到樓市，從債市到大宗商品，在流動性泛濫的背景下，開始輪番被暴炒。股市一躍從2000多點攀上5000多點，随後發生的股災令投資者損失慘重。在股市泡沫破滅後，資金開始向債市、樓市和大宗商品期貨市場轉移，并在這些領域形成了大量的泡沫，風險也随之加大。
一般而言，影響資産價格最重要的因素是供求關系，但站在金融學的角度，資産價格卻與資金流動性息息相關，過度降息帶來的流動性泛濫往往容易導緻資産價格泡沫。
早在2013年新一屆政府上台之初，錢荒還是國内金融環境的主基調，但随着改革進入攻堅階段，企業融資成本居高不下，單純依靠存量資金的作用已然不大。于是2014年11月21日之後央行相繼進行了6次降息及降準（含定向降準）。貨币短時間内大規模釋放帶來了A股史無前例的大牛市，也催生了股票資産大泡沫。2015年6月，在政府清查杠杆資金的刺激下，A股泡沫瞬間破裂，導緻了三次史無前例的大股災，令股民損傷慘重。
資金本質上是逐利的，股市泡沫破滅後資金開始向債券市場、房地産市場、大宗商品期貨市場轉移，随着資金的湧入，如今債券市場與房地産市場泡沫已十分明顯，而大宗商品期貨市場的泡沫也越吹越大，雖然随着政策打壓，近期期貨市場已明顯有降溫的迹象，但債市和樓市的泡沫風險依然沒有解除。
央行放水觸動股市敏感神經
2013年之初，針對國内改革的問題，李克強總理曾三次提出要“優化金融資源配置，用好增量，盤活存量”，期望通過“激活貨币信貸存量支持實體經濟發展”，這一度導緻銀行業出現錢荒現象。不過随着改革進入攻堅階段，企業融資成本高企難以解決，單純依靠存量刺激的作用已然不大。于是2014年底央行開始釋放流動性，開啟了新一輪的寬松貨币政策。
數據顯示，2014年11月22日至今，央行先後降息和降準（含定向降準）各6次，存款基準利率由3%下降至1.5%，大型機構的存款準備金由20%下降至16.5%，累計釋放約5萬億的流動性，規模超2008年金融危機時4萬億的投資水平。
盡管央行的本意是降低企業融資成本，但貨币政策對金融市場卻有溢出效應，過度的降息帶來的流動性泛濫往往容易導緻資産價格泡沫。降息降準首先觸了股市的敏感神經。2014年11月24日（央行降息後首個交易日），在金融、地産等權重闆塊的拉升下上證指數全天上漲了1.85%，時隔七年再度開啟牛市征程。随後的大盤節節攀升，短短7個月不到的時間大盤從2489點一路飙升至5178點，股價翻番的個股不計其數。
流動性寬裕下，資金大規模入場是本輪牛市最直接、最主要的推動因素。記者統計了2014年11月21日央行降息到2015年6月15日股災爆發前的市場交易量。數據顯示，本輪牛市的日均成交額高達1.03億元，總成交額頂峰時期轟出2.13萬億的天量，雙雙創出曆史記錄，其中兩融餘額從7625億元一路飙升至2.23萬億元，也正是在這股力量的推動下，股市泡沫逐漸産生。同時，場内外配資飙漲，對牛市此後的瘋漲起到推波助瀾的作用，這令股市的泡沫越吹越大。
2015年4月下旬，在監管層清查配資的政策下，資金開始大規模撤退，股市應聲下跌，而随着個股回調，加杠杆的資金被迫強制平倉，形成多殺多現象，最終釀成股災。
債券、樓市、大宗商品輪番表現
資金的本質是逐利的。股災之後，市場中過剩的資金開始湧入債券市場。根據中國基金業協會的數據，2015年6月債券型基金淨值規模僅有3615億元，而12月份淨值規模上升至6973億元，幾近翻番。
有分析人士表示，目前的債市已有泡沫出現。各品種收益率已經脫離了基本面，屬于”資産荒”引發的泡沫。2016年債市泡沫破裂可能性極高，投資者應及早上岸，避免去年股災覆轍。
除了債券市場，部分資金還流向了房地産市場。數據顯示，2015年上半年全國商品房銷售面積同比增速僅有3.9%，但全年增速卻達到6.5%，這意味着下半年的增速遠高于上半年，資金進入樓市迹象明顯。而且從價格的角度看，2015年全國百城住宅價格指數的走勢與成交量趨于一緻，前4個月交易價格環比連續出現負增長，而5月份之後價格每月環比增速震蕩回升，截止今年3月價格環比增速達到1.9%，達到曆史最高點。目前樓市的泡沫已十分明顯。政府雖然不斷出台系列政策壓制，但由于房地産周期較長，又是經濟的重要支柱産業，短時間内泡沫向股市一樣迅速破滅的可能性較低。
如今，随着房市和債市泡沫逐漸産生，資金開始向大宗商品期貨市場進發。4月以來，大宗商品期貨市場多個品種出現暴漲行情，其中螺紋鋼、棉花、玉米、鐵礦石、焦炭等期貨品種連續大漲，多日盤中出現漲停現象。
有市場人士指出，近期大宗商品期貨市場明顯有大資金在裡面操盤，單螺紋鋼一個品種，一天的成交額就達到了6000億元，超過滬深兩市成交量，甚至超過了現貨市場一年的成交額，這顯然是不正常的，泡沫肯定會有，就看何時破滅。
不過，随着近期四大期貨交易所上調交易手續費，包括螺紋鋼、鐵礦石等在内的多個期貨品種價格已出現大幅回落，市場的炒作熱度正逐步降低。