從2780點以來，上證綜合指數已經反彈了300點，盡管市場分歧依然較大，盡管我們依然看好7、8月的千點大反彈行情，但市場的走勢并不以人的意志為轉移，自7月13日以來的短周期調整壓力有望下周二、三結束。
新行情的啟動就在下周。從日線結構來看，目前上漲仍在蓄勢醞釀，雖然前期熱點有一定退潮，但券商股的調整時間已經比較長。券商股有望成為三季度主拉升階段的領頭羊。由于二季度以來主流資金推升的一部分消費型藍籌股的估值并不便宜，尤其是機構投資者普遍看好的白酒股和醫藥股等消費股，看似有業績的支撐，但估值已不便宜。而且過去依賴度較高的漲價預期在CPI持續回落的過程并不會得到證實，所以，消費股的投資邏輯在通縮預期下并不容易得到持續正反饋，需要有新的龍頭來啟動進一步的上攻行情。
進一步言之，機構投資者繼續保持抱團消費股的風格在三季度容易被證僞。不如主動逆向創造新的投資思維，比如我們今年一直看好的供給側改革熱點闆塊，包括國企改革和供給側改革的雙重驅動的闆塊，主要指煤炭有色。過去幾個月煤炭價格的重新上漲預示着供給側改革的效果已經顯現。同時，大宗商品價格的不斷提升也幫助BDI船運價格複蘇，這兩個重要的信号将繼續驗證行情能否進一步延續反彈結構。
從今年三季度的行情演繹來看，市場正從前期防禦型策略走向周期股業績複蘇行情，防禦型策略的業績彈性不夠大，所以股價的彈性往往透支了業績的複蘇增長，但周期股的業績彈性夠大，尤其是供給側改革帶來了大宗商品價格的上漲，經營杠杆較大的周期品股價彈性也大，所以，三季度，尤其是7、8月份仍有周期股帶來的趨勢性行情。這種系統性或者趨勢性的行情其實就是今年A股參與者的最大機會。因此，短周期的回調更可能是一次難得的2買或者3買的機會，期待7月底啟動的主升浪行情。
從券商股的傳統意義而言，傳統的經紀通道業務遭受互聯網券商的沖擊較大，平均傭金率下降較快，傳統券商如果沒有獨特的差異化的競争優勢和商業模式，就很難在低傭金的紅海競争環境中打出一片天地。而互聯網的龍頭券商無疑是東方财富，東方财富證券6月份的單月收入和利潤等于1至5月份的總和，體現了較大的業績增速和彈性。從商業模式角度來看，東方财富具備了證券經紀業務颠覆者的特征，首先第一個打出了低傭金和行業最低的融資利率，使得諸多競争對手被迫降傭；其次，大平台的東方财富通終端，導入流量和導入客戶的效果明顯，過去一年的開戶量超過了前10年；再次，由于前期投入比較大，實體營業部較少，反而成本低，更容易實施低成本的競争戰略。從這個意義上看，東方财富已經類似于當年的嘉信理财模式，通過做大經紀業務來獲得市場份額，在迅速做大市場份額之後，一旦成為行業前三名，就可以進一步做大資管規模，通過後端收益的提升來彌補前端經紀傭金的損失。
當然，傳統券商當中具備核心優勢的仍然屬于大投行、大資管的券商，這些具備人才優勢和專業優勢的傳統大行并沒有遭受傭金戰的沖擊和損失。或者說，傭金下降帶來的經紀業務市場份額的下降并難以改變直接融資比例提升帶來券商中介業務大提升的長期趨勢。
所以，在中國資本市場仍然是長期牛市的前提下，我們依然看好投行和資管業務具備領導力的大券商。