2018年半年報發布日期臨近，《中國經濟周刊》記者梳理Wind數據發現，各行業中，以養殖業和锂電池産業鍊預告淨利潤下降的上市公司數量較多。上半年消費疲軟，豬肉價格下滑幅度較高，生豬養殖行業普遍成本倒挂，造成淨利潤同比下滑明顯。而前幾年跟風上馬的锂電池項目，開始受困于産能過剩，業内公司叫苦連連。
除了經營面風險，上市公司的财務風險也需關注。偏緊的資金面導緻上市公司債務風險頻發，兼并收購項目進入業績兌現期，如果不及當初預期，商譽資産減值會影響當期利潤。
預告向好占多，但尚難斷定整體向好
截至6月18日，共有1128家上市公司預告了半年度淨利潤變化情況。其中，72%公司發布的是好消息（淨利潤同比增加）。以證監會二級行業統計發布好消息和壞消息（淨利潤同比下降）的公司占比，剔除公司數量較少行業後，在可比的26個行業中，僅有兩個行業發布壞消息的公司占比較高。整體數據和行業數據似乎都暗示着，今年上市公司整體的半年報會比較樂觀。
《中國經濟周刊》記者按照相同統計方法計算2015年至2017年中報預測情況，這3年壞消息居多行業分别隻有3個、3個、1個，絕大多數行業内是好消息公司比例居多。但按照實際公布的數據看，并非多數行業同比增加，實際向好比例也低于預告值——2017年中期，有74%的公司預告同比上升，實際上隻有70%的公司業績向好。
某種意義上，上市公司對待信息披露的态度和常人的報喜不報憂情形相近。通常來看，上市公司如果簽訂大合同，公告會很快發出；如果有了利空消息，多多少少會延遲，陳述也是輕描淡寫。如果淨利潤同比有所增長，或是通過壓縮期間費用、加大促銷力度，使得報表數據盡可能達到業績預增的下界，就可以推出一份業績向好的好消息預告，為“靓麗”的中期報表熱場；如果淨利潤不好，上市公司同樣會加大力氣美化報表，盡可能做到不觸及需要做業績預告的下限，省掉了做業績預告。一增一減之間，會壓低壞消息公司數量。
“僞地雷”不需驚慌
業内人士認為，深入研究上市公司業績增減原因，更要具體問題具體分析，因去年同期基數較高造成的下降則不必害怕。
《中國經濟周刊》記者梳理發現，不少公司去年同期有額外收入，如出售資産、獲得政府補貼，導緻歸屬于上市公司股東淨利潤提升，擡高了今年的對比基數。而這些公司各期扣除非經常性損益後歸屬于上市公司股東淨利潤則保持平穩。
以凱恩股份（002012.SZ）為例，其2017年上半年歸屬于上市公司股東淨利潤2184萬元，其中有當年3月份轉讓子公司股權收益1241萬元，外加政府補助、委托他人投資或管理資産收益等項，合計非經常性損益達1644萬元，将其扣除後歸屬于上市公司股東淨利潤為540萬元。今年上半年，該公司沒有處理資産等額外收入，歸屬于上市公司股東淨利潤預計為600萬～1200萬元。從扣非後歸屬于上市公司股東淨利潤看，凱恩股份處于平穩期，同比增長11%～122%。但是，以市場統一規定的歸屬于上市公司股東淨利潤變化情況做預告，則是同比下降45%～73%。
類似的情況還有科華恒盛（002335.SZ），預告歸屬于上市公司股東淨利潤同比下降60%～75%，為6930萬～1.11億元。不過，前3年同期該公司扣非後歸屬于上市公司股東淨利潤分别為738萬元、3629萬元、5175萬元。從目前披露的情況看，科華恒盛仍處于平穩上升趨勢。
躲開公開的“經營雷”
縱觀半年報預告，農副食品加工業中最古老的生豬養殖行業，和站在能源新技術頂端的锂電池制造産業鍊，行業内公司中期業績均有大幅下滑。
證券研究員普遍認為，此次農副食品加工業公司業績下滑，多數源于豬肉價格下跌。養殖類上市公司披露的生豬銷售情況顯示，今年前5個月生豬價格下降25%。
天邦股份（002124.SZ）公告顯示，該公司5月份生豬養殖完全成本為12.17元/公斤，而銷售均價為10.03元/公斤，每公斤虧損2.14元。在成品市場形勢嚴峻的大環境下，正邦科技（002157.SZ）、金新農（002548.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）、龍大肉食（002726.SZ）等公司所發業績預告均是歸屬于上市公司股東淨利潤同比下降，幅度為10%～70.89%。
業内人士分析認為，各公司業績下降幅度不同，隻是源于生豬養殖收入占主營收入比例不同。天邦生物生豬養殖占比60%以上，今年上半年歸屬于上市公司股東淨利潤同比下滑預計近50%；傲農生物生豬養殖占比不及5%，歸屬于上市公司股東淨利潤預計下降10%～40%。
锂電池制造産業鍊方面，前幾年投資锂電池氣氛火熱，那時建設的生産線目前已陸續完工、開工。然而，其中一些生産線沒有貢獻增量利潤，反倒成了壓低收益的源頭。
不過，從锂電池原料到成品，産業鍊上各公司影響不同。
生産锂離子電池材料六氟磷酸锂的多氟多（002407.SZ），受氟化鹽價格下降和六氟磷酸锂低位運行的影響，産品盈利能力下降，歸屬于上市公司股東的淨利潤預計同比下降5%～25%；成飛集成（002190.SZ）源于“锂電池産品售價下降，且導緻存貨減值損失計提同比增加”，預計虧損3500萬～7000萬元；*ST尤夫（002427.SZ）因子公司開工率不足且财務費用大幅增加，預計歸屬于上市公司股東的淨利潤最高同比下降50%。
作為國内锂離子電池隔膜産能最大的公司，滄州明珠（002108.SZ）預計歸屬于上市公司股東淨利潤同比下降30%～60%，在衆多虧損的同行業企業中，頗具代表性。
2015年8月，滄州明珠全資子公司德州東鴻制膜科技投資3.2億元建設“年産6000萬平方米濕法锂離子電池隔膜項目”，共有兩條生産線，當時公司預期，未來幾年國内傳統锂電隔膜市場需求将以20%～30%的速度高速增長。2016年1月，滄州明珠投資建立滄州明珠锂電隔膜公司，總投資5.92億元，建設年産1.05億平方米濕法锂離子電池隔膜項目。
然而，從锂電隔膜市場均價走勢看，2013年開始價格逐步呈現下降态勢。
2017年，滄州明珠濕法隔膜銷量為5314萬平方米，已經建成的1.2億平方米産能，年利用産能隻有44%。按照公司此前的計劃，濕法锂電隔膜項目年總産能達1.9億平方米。
謹防暗藏的“财務雷”
業内人士稱，上市公司業績及各種預告中，關于債務風險的提示非常重要，卻易被中小投資人所忽視。
以*ST安泰（600408.SH）為例，2017年12月底時，公司及控股子公司累計銀行貸款等債務本金12.41億元已逾期，逾期應付利息2.10億元。今年4月21日，除已經達成貸款重組協議之外，公司及控股子公司累計逾期的銀行貸款等債務本金餘額仍達10.77億元。
3月17日，中弘股份（000979.SZ）及下屬控股子公司累計逾期債務合計金額為11.56億元，逾期債務本金為9.48億元，逾期債務利息1.67億元，全部為各類借款，占公司2016年12月31日經審計淨資産的11.36%。到了4月23日，事态繼續惡化，累計逾期債務合計金額為22.71億元，全部為各類借款，占公司2016年底經審計淨資産的23.13%。
堅瑞沃能（300116.SZ）則因債務到期無法償還借款而産生民事糾紛，被頻繁凍結銀行賬戶。今年4月2日，公司及全資子公司共計13個銀行賬戶被凍結，涉及金額為6254萬元。到6月6日時，公司累計被凍結銀行賬戶47個，涉及凍結金額共計8324萬元。6月13日，堅瑞沃能公告稱，公司自籌資金解決困難較大，需要引進戰略投資者，進行重大資産重組事項涉及現金交易，各中介機構正在進行日常性相關工作，但進展緩慢，尚未實質性進入重大資産重組交易的第一步。
債務風險和市場資金面過緊，更是過度利用财務杠杆埋下的暗雷。政策研究員提醒，應注意财務杠杆較高公司的财務風險。
相比于債務風險，商譽減值可能導緻虧損的風險也不容小觑。由于部分上市公司兼并收購造成商譽資産過多，對商譽減值時自身裁量權過大，這類風險更難預防。上市公司做兼并收購時，對标的資産多是溢價收購，超出淨資産的部分，财務處理計入商譽項目。如果标的資産業績不及預期，或是上市公司預期行業發展趨勢不好，就會對商譽資産做減值準備，導緻當期利潤快速“瘦身”。而是否做減值準備，上市公司有較大的自由度，商譽過高的公司或因此成為一個時刻可能引爆的雷區。
2014年至2015年是上市公司兼并收購高峰期，伴随的業績對賭在2018年是最後考核期，據《中國經濟周刊》記者統計，沒能完成盈利承諾的标的公司占比達1/3。
2017年中期，有11家公司做商譽減值，合計減少利潤1.75億元，不過這隻是“小荷才露尖尖角”。2017年底時，商譽減值公司大幅上升至423家，合計減少利潤323億元。
2017年商譽減值造成上市公司的淨利潤巨虧，市場疼痛猶在。堅瑞沃能2017年商譽減值46.15億元，造成公司當年虧損36.84億元；百花村（600721.SH）商譽減值6.23億元，當年虧損5.64億元。
如果沒有這些商譽減值，以上兩公司當年盈利和此前數年基本保持平穩。值得注意的是，商譽占淨資産比例達到或超過100%的上市公司，如果在一個會計周期内做商譽減值，不僅會壓低利潤，也會導緻公司淨資産變化。
如凱瑞德（002072.SZ）商譽1.98億元，但與淨資産相比，比值高達2.93倍。由于其子公司旗下公司未完成2017年業績承諾，計提商譽減值2377萬元，導緻凱瑞德2017年歸屬上市公司股東淨利潤由盈利變成虧損3511萬元。
紫光學大（000526.SZ）有15.27億元的商譽，與其他上市公司相比風險較大。2018年一季度，該公司盈利301萬元。如果紫光學大在2018年中期對商譽做減值準備，較高的商譽資産在微利面前，将是非常大的隐患。
長城影視（002071.SZ）也面臨同樣的問題。在其披露的9個收購項目2017年業績承諾實現情況中，浙江中影文化完成實際利潤僅比承諾值多出7萬元，卡在完成與否的邊緣。如果浙江中影文化費用控制稍微寬松，或許就會未達到業績承諾，導緻長城影視做商譽減值準備。而且，長城影視2017年歸屬上市公司股東淨利潤隻有1.7億元，商譽卻為13.5億元，如果商譽減值10%，公司就會滑入虧損的泥潭。
最關鍵的是，上市公司對商譽減值測試有巨大的自由裁量權，公司管理層依據未來市場以及經濟環境判斷，可采用不同的估計和假設，會對評估的商譽之可回收價值産生巨大的影響。對于負責年報審計的會計師事務所來說，商譽減值是關鍵的審計事項，非常謹慎。2017年商譽減值金額前10家公司，會計師事務所出具的審計意見中，有一半不是“标準無保留意見”，其中兩個“有保留意見”、兩個“帶強調事項段的無保留意見”、一個“無法表示意見”。
責編：周琦
美編：孟凡婷