按照貨币金融學常識：M2=基礎貨币×貨币乘數。從這個公式看，M2過高，未必是基礎貨币發行過多，而很可能是貨币乘數過高的結果。什麼是貨币乘數？按照一般意義去理解，央行基礎貨币投放之後，金融系統就有了存款，金融機構拿這個存款去放貸款，這筆貸款的一部分又變成企業存款，然後金融機構再拿這筆企業存款繼續放貸，又形成新的企業存款——如此不斷滾動、放大，最終1元基礎貨币也許會派生出5元的商業金融機構的存款規模，或者說，1元基礎貨币派生出5元全部存款（M2），那這時候的貨币乘數就是5倍。
按照央行統計，5月末，中國基礎貨币餘額為30.45萬億元，但因為其中有22.02萬億元的基礎貨币對應着等額的外國資産，不該被計入“真實有效的基礎貨币”範疇。因此，中國“真實有效的基礎貨币”隻有8.43萬億元。同樣依據“M2=基礎貨币×貨币乘數”這個公式，計算得出中國真實的貨币乘數（金融杠杆率）高達20.68倍。
基于上述計算，筆者認為，中國金融杠杆率過高應該是一切金融風險的根本源頭之一，因此防範金融風險，降低金融杠杆率很重要；而降低金融杠杆率首先需要央行從大幅強化“真實基礎貨币”供給開始。筆者建議，大緻應當采取以下步驟：
第一，央行應明确加大“真實、有效、長期基礎貨币”投放力度，在此過程中，為防止商業銀行貸款沖動，央行應當明确：釋放長期基礎貨币，是為了幫助商業銀行大幅降低存貸款期限錯配規模。實際上，存貸款期限錯配本身就是金融杠杆的表現形式，降低存貸款期限錯配本身就是降低金融杠杆率；按照金融學原理，壓住了貸款增速就壓住了M2增速，M2增長放緩，但真實基礎貨币上漲，貨币乘數自然相應降低，這當然是降低金融杠杆率。
第二，長期的、真實的基礎貨币釋放，會迫使中國金融短期化趨勢掉頭，而使中國金融市場更加有利于生成長期資本，從而使股票市場受到極大激勵，徹底轉變股市預期。如果股市持續上漲，股權融資規模必定加大，為企業去杠杆創造了有利的市場條件。
第三，釋放長期的、真實的基礎貨币将有效壓低中國長期利率，加上利率“雙軌合一”的改革努力，再加上股市、債市的預期積極，同時配合以抑制貨币市場套利投機的監管手段，勢必迫使更多的套利資金向資本市場轉移。資本市場才是真正為實體經濟服務的金融，所以壓縮貨币投資，擴張資本市場，無疑是中國金融發展的正确方向。
第四，上述措施将導緻中國經濟良性循環，而中國經濟轉型升級、高質量地創新發展必将受到中國股票市場強大支撐，而這樣的支撐才是有效的金融支撐。
更多鈕文新專欄文章請掃二維碼，或訪問經濟網http://space.ceweekly.cn/niuwenxin責編：張偉美編：孫珍蘭