價格“談不攏”：債轉股難實現
對于債轉股項目落地難的原因，外界認為，一是債轉股業務的低收益與長期資金高回報要求之間存在沖突；二是對銀行資本金消耗巨大；三是在企業估值定價存在博弈。當然還有操作流程繁瑣、周期較長，也影響了銀行的熱情和進度。
在一個震蕩下行的股市面前，銀行和企業之間以怎樣的價格實施“債轉股”？銀行方面認為，投資者給出的股票價格就是真實價值，而且未來可能更低，所以給出的估值無法令企業滿意；企業方面則認為，股價低不是價值問題，股市流動性根本無法表達真實價值,股價已經失去參照意義。
價格“談不攏”，市場化債轉股如何實現？筆者認為，債轉股歸根到底屬于資本市場的事情，其成敗取決于資本市場特别是股票市場能否帶給銀行良性預期。銀行對企業股價預期良好，就願意給予企業更高的估值，從而使債轉股更容易推進。
應當看到，如果股市積極向上，那企業股權融資會更加方便，也就無所謂債轉股；如果股市萎靡，債轉股也難以推進。從某種意義上說，債轉股也是資本市場萎靡的無奈選擇。要降低企業杠杆，必須增加企業股權資本。
低迷的股市根本無法支持企業股權融資，這才有了通過債轉股增加企業股權資本的權宜之計。事實上，活躍的資本市場将使債轉股如虎添翼，甚至演變成企業IPO之前的“過橋貸”。由此可見，資本市場和債轉股榮辱與共。
扭轉金融短期化傾向
按照“貨币金融+資本金融=全部金融資源”邏輯，貨币金融的極度膨脹，必然嚴重壓縮資本金融規模。而資本金融是直接服務于實體經濟的金融，貨币金融膨脹、資本金融萎縮，這就是金融行業的“脫實向虛”。
貨币金融膨脹的另一種解釋是金融短期化，即金融市場拒絕生成長期資本。長期資本稀缺導緻資本價格上升，造成企業融資難、融資貴，股市跌跌不休。債轉股處于“銀行不願也無能力推進”的尴尬境地。筆者希望央行能拿出有效措施。
還有報道說，應當鼓勵商業銀行發行“專項債券”用于債轉股。其實，這并非債轉股，而是把企業債轉化為銀行債。這不僅無法降低總體經濟杠杆，而且在轉換過程中将付出巨額成本。這是否将在更大程度上壓低企業股權價格，進一步加劇債轉股的難度？所以，權宜之計不僅無法解決問題，還會使問題越來越複雜，最終難以解決，甚至導緻整體金融市場跑偏。
我們認為，應放棄市場原教旨主義教條對中國經濟政策的幹擾，加大基礎貨币“收短放長”力度，扭轉中國金融短期化趨勢；通過政策引導，使貨币市場資金有效流向資本市場；釋放積極信号改善股票市場投資者的預期；制定并啟動中國股市扶植計劃；依據“公開、公平、效率”原則全面改革股市規則。
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