文／姜培宋良榮
摘要：衆籌融資等互聯網金融的不斷創新發展，拓寬了融資渠道，提高了融資效率。文章結合衆籌的起源、發展情況，基于協調博弈的視角就衆籌融資模式中的籌資人、中介機構和資助人三位一體的結構與流程進行分析。研究發現：當融資項目後期成功與否不确定時，會陷入囚徒困境，參與人的行為選擇對項目後續發展起關鍵性的作用，突破囚徒困境有賴于統一的信念或一緻的内部契約。
關鍵詞：衆籌；資助人；協調博弈
引言
衆籌從某種意義上而言，是依托P2P或P2B網絡平台，通過社交網絡來實現“多數人資助少數人”的一種融資模式。伴随着互聯網金融概念的興起，2009年我國首次出現衆籌這種網絡融資模式。在目前金融管制的大背景下，提高了微創業和草根創新成功的可能性。
與傳統融資模式不同，衆籌具有以下特點：1、低門檻。個人投資者隻要對融資項目感興趣就可以進行多樣化投資，并沒有投資額的限制；2、注重創意。發起人要先展示自己；3、管理弱。由于衆籌完整的征信系統，也不能與傳統銀行業信息共享也、合規和清收機制也不成熟，監管又相對松散，沒有統一的行業規範，這也是阻礙衆籌健康發展的重要因素。
1、衆籌融資模式發展現狀
國外最先使用協調博弈解決複雜的經濟問題。協調博弈認為參與人對不同策略組合有相同的偏好并可以排序，隻要所有人都能正确預期，納什均衡就存在唯一解，VincentP.CrawfordandHansHaller(1990)，VincentP.Crawford(1995)。近年來我國學術界使用協調博弈模型解決多重均衡的案例越來越多，并被認為是分析與解決此類問題最有效的方式。張良橋(2007)，謝金樓(2015)等人指出協調博弈有利于解決非合作博弈中參與人行為選擇問題，通過分析參與人在不同情況下的行為選擇，結合該模型提出避免協調失敗的建議。對于衆籌融資模式的研究，目前主要集中于風險控制和監管兩方面，範家琛(2013)，梁清華(2014)和鄧建鵬(2014)指出衆籌融資模式為中小型企業和個人帶來融資便利的同時，投資者利益并不能保障，由于沒有統一的監管體系，不僅存在法律風險，還擾亂金融秩序，特别是對于衆籌和非法集資的界定問題，還有很大的不确定性。此外，對于衆籌的研究還主要集中于探究其發展模式，并與國外發展狀況做對比，例如孟韬，張黎明(2014)，胡吉祥(2014)等強調我國衆籌發展尚處于初期階段，要順應國内實際情況，從參與者，監管機構和政府角度出發，探讨衆籌行業發展的本土化道路。
綜上，雖然國内外對衆籌融資模式研究較多，而從博弈角度分析參與者行為選擇的文獻較少。衆籌融資模式中參與人行為選擇問題符合典型的協調博弈模型，由于參與者衆多，用該模型能夠分析參與人行為對各自造成的影響。基于協調博弈的視角，以期投資者可以避免不合理的投資決策，這也将有利于整個互聯網金融行業的發展。
2、衆籌融資模式中參與者之間的關系
衆籌是一種Web3.0，構建衆籌融資模式要有項目發起人（企業或個人），資助者（投資者、捐贈者）以及第三方衆籌平台（連接發起人和支持者的互聯網平台）這三個有機組成部分。
衆籌融資模式在拓寬融資渠道，提高融資效率的同時，項目本身成功率一直備受争議。一方面，這種融資方式很容易發起，隻要項目能夠合理展示于平台上，引起資助人的關注和信任，就有可能成功；另一方面其成功率具有很大的不确定性，因為即便項目能夠籌集最初資金，項目可以成功運營，但是運營資金是否足夠并不知道，也就不能保證資金鍊的完整性。當項目前途不明朗時，個人投資者之間可能會出現協調失敗。失敗的原因在于：1、衆籌投資者之間是相互獨立的，并不知道對方策略，更不能用自己的行為來左右他人行為選擇。2、衆籌投資者大多不是投資項目方面的專業人士，不能對風險進行合理甄别和評估，一旦出現不确定性，往往選擇風險占優策略。在衆籌融資案例中具體表現為：隻要其他的資助者都願意繼續，自己也會選擇繼續；一旦其他的資助者都選擇撤資，則自己的最優選擇也是撤資。資助者之間信息不對稱不透明，也就不知道具體哪個博弈均衡會出現，這就需要協調博弈模型對資助者行為進行具體分析。
3、衆籌融資模式中資助人之間的協調博弈分析
3.1協調博弈模型
協調博弈，指的是在博弈所定義的收益範圍内，每一個均衡點都滿足以下兩個條件，即：
(1)在給定其他參與人行為選擇的前提下，沒有人受激勵改變其行為選擇；
(2)所有參與者都相信其他參與者不再願意改變其行為選擇。
根據JasminaArifovic(2000)、HansCarlsson、MattiasGanslandt(1998)、Pa-ulG.Straub(1995)等人對協調博弈模型的研究，他們認為協調博弈就是存在多個能夠進行帕累托排序納什均衡的博弈。簡單理解為，協調博弈參與人對不同策略組合有相同的偏好，隻要其他人也與其正确，納什均衡就存在唯一解。文章中衆籌融資模式中資助人的行為選擇符合協調博弈模型。本文研究的目的是通過協調博弈分析，探讨投資人之間協調失敗的因素，進而提出可行的改進意見，使籌資項目獲得成功，同時，資助者也獲得相應的收益并将有利于整個互聯網金融行業的發展。
3.2建立協調博弈模型
協調博弈是特殊的一種博弈，它并不僅僅考慮參與人之間的沖突，而更多關注于資助人的信心和預期對博弈産生的影響。文章假設在衆籌融資模式中兩個獨立決策的資助者A和B，都有繼續投資(S=1)和撤資(S=0)兩種策略可以選擇。當A、B選擇相同時雙方才能獲得正收益。此時存在X，Y兩個均衡。如果X均衡中雙方收益均大于Y均衡收益，那麼就可以進行帕累托排列。構成了一個協調博弈。本文的研究重點是，博弈的結果究竟會落在哪個均衡點上。
為方便分析，簡化模型，文章隻引入兩個能進行獨立決策的參與人A和B。每個人可以選擇的策略是繼續投資(S=1)或撤資(S=0)。觀察兩個參與人行為選擇的相互影響以及對項目成功與否造成的影響。
3.3模型分析
項目初始融資成功時，資助人會持續關注項目成長狀态，成長狀态主要歸類為三種情況P(P=failure/unknown/success)，分别代表項目失敗，不明确和成功。資助人根據觀察到的P進行行為選擇，有兩種情況：一是選擇撤資(S=0)，二是選擇繼續(S=1)。為簡化模型，現假設資助人隻有A和B，可選擇的行為是(S=0)和(S=1)，構建兩人投資博弈矩陣，研究資助人行為選擇及博弈均衡問題。
第一種情況：如下表一所示。當資助人觀察到項目P=failure時，此時無論資助人是否撤資，項目一定失敗，資助人的最優策略都是(S=0)，選擇撤資，獲得報酬支付n，均衡存在唯一解(0，0)。