全國社會保障基金理事會副理事長王忠民：
讓實體資産到資本市場中去表現充足的流動性
第一，金融生态可有效分擔創業風險。如果說大衆創業、萬衆創新，是一項轟轟烈烈的嘗試，但同時也是一項風險較高的創業投資行為。每一個創業的人，如果用全部自有資本去創業，失敗的概率不但不低，而且可能因隻失敗一次就已經把自己的資金積累、自己父母的積累、甚至自己爺爺奶奶輩的積累，總共三代人的财富全部付諸東流了。
那麼，如何創業才既可以探索未來的成功之路，也可以讓自己立于不敗之地呢？金融涉及了上述兩點交互之間的多樣化對比邏輯，創業即可以使用自有資本的一部分，也可同時高強度依賴全社會的無數個創業投資公司。創投公司可能隻用了它全部資本的二十分之一，甚至三十分之一投入到一家初創企業。況且，創業者可以不局限于接受一家創投公司的投資，而是讓多家創投公司一起聆聽創業者的故事，然後完善這個故事的架構，最後再把投資計劃、投資的盈利方式以及一系列每天、每個節點往前的投資邏輯與整個創業過程緊密結合在一起，那麼，此次創業的風險就分散了。不但創業者的風險分散了，由于有了多方面的完善與補足，創業過程中失敗的概率為原來的幾十分之一。而創投公司的風險投資也成功了，因為在總量的邏輯當中，資本被分成了幾十部分，當中隻要有一部分甚至是一小部分成功就已經獲得了相當可觀的成功。這種資本的雙向多元配置方法我們稱為免費規避風險的手段，不像其他的風險規避方式還需要借助其他的金融工具，甚至需要在其中負擔一定的費用。
如果稍微把視野放寬一點，看看今天諸如中關村、深圳甚至全國各地的創業公司，大部分公司都已不是在用自己一家的資本進行獨立式的創業，而是吸納了無數個創業公司的投資。創投領域已經開始有了大量的生态系統出現，當創業成為一種趨勢時，這種生态系統就已經緊緊跟随其後了。比如像中關村出現的各種咖啡館，就是生态系統中的一環，起到了創投公司與創業者之間的對接作用。如果把視角轉向美國，甚至放眼全球也會發現，在納斯達克上市而後做大的公司，起始點完全是依賴于這樣的金融風險服務系統。在矽谷，企業成立伊始，也都是在對其風險進行估值以後開始有了無數的風險投資公司在它背後與它一起成長，最終才有可能走向巨大成功，成為行業的領先者。如果把這個生态系統看成是區域的，看成是城市的，看成是某個開發區甚至看成是某一個小的具體的生态環境的話，任何一個創業主體，隻要處于這樣相對成熟、相對豐富、相對健康、相對運行有效的生态系統當中時，創業行為的數量不僅會很多，而且成功概率也大。
第二，金融生态可加速企業的快速成長。首先，一個公司從獲得天使投資一直走向獨角獸，再走向成為巨大的類似于蘋果公司的行業佼佼者，如果從起始點就有風險投資、金融服務參與其中，那麼，企業所走的每一步就都會讓人看到其盈利狀況，而後對其進行重新估值，最後又會有好多公司進行新一輪投資。如果一家企業可以讓人們看到其未來可能在美國、香港或者在新三版挂牌的話，就可以重構自身的股東結構，甚至在上市以後可以進一步地通過融來的資本改變自身的權益結構，進一步獲得在市場當中的快速成長發展。快速發展需要在企業發展的每一個過程之中，不斷地讓自己的資本訴求、技術、市場營銷、市場份額等一系列需求與資本之間的互動關系達到最協調、最匹配的程度，這樣的公司才可以走向成熟，提高市場占有率，比同類公司更快發展，資本的效能高就可立于不敗之地。其次，企業在上市之後，估值的泡沫會推着企業不斷做大。我們可以看到，今天所有的新興産業，或者還沒有表現出具有未來趨勢的新産業公司。如果企業在市場想得以發展時，在起始階段可能有人會相信你的故事，但在進一步的A輪、B輪、C輪的融資過程中，估值會快速走高，并且每一段的估值，在融資的時候間隔時間會越來越短，一年、十個月、甚至可能是半年，而企業的市盈率高達100倍、80倍、70倍、50倍，今天創業版的市盈率依然在50倍，未來還會有爆棚。市場在資本充分流動時代，泡沫是新型産業發展必然借用氛圍的管理産物，泡沫就是資本。成長最快的公司會享受泡沫所帶來的資本圍繞，進而催生企業迅速地在領域當中成長。此時，已不需要用起始階段那個需要人相信的故事辛辛苦苦地去尋找資本、獲得資本、與資本相結合，而是已經被資本包圍起來了。如果有一個成熟的資本市場，不僅是一級市場也包括二級市場，會用迅速擴大的泡沫跟企業一起去分享泡沫的時候，我相信，近代的産業成長，特别是新科技、互聯網科技的成長會尤為迅速。可以讓金融市場在當中不斷過渡，讓泡沫的波動和無數的波動去分解，讓無數人去分擔這個時代在泡沫過程之中的成本，而不是隻用實體經濟的投資者、原始股東一個人、創業者一家去承擔一個産業的成本。如果全世界、全部資本市場的人都為企業承擔成本、催生泡沫，承擔泡沫的起起伏伏，那麼，金融生态就催生了新技術，新企業，新成就。
第三，金融生态為資本提供了充足的流動性。金融角度中最主要的一個詞語就是流動性，任何一種資産，不管是具體物理形态還是非具體形态的資産，在市場當中如果沒有流動性，企業的估值就會變低，如果流動性越充足、越充分，估值就會變高。金融市場正是為實體資産提供充足的資本化，證券化邏輯，讓資産在市場當中可以分解為無數個交易者，不論每天的交易者如何變換，都為這筆資産提供了證券化邏輯下的充足流動性。有了流動性，企業就可以每一天、每一小時、每一分得到當下所反映的估值，把未來潛在會發生的一切變化放到市場當中去，進而再用市場的股票、債券價格有機展現出來。一方面，估值的流動性為企業在成長過程之中提供了跟随市場的金融風向标，讓企業不斷加強自我管理、自我優化、自我提升。另一方面，在資産的流動性當中，也讓更多的社會成員分擔了企業的成長責任，讓企業和社會的金融市場一起，共進退，共發展。
今天，我們放眼看去，凡是沒有實現證券化，流動性很差的資産，估值就表現不出來，不良資産相比較于手裡的股票，沒有每天的流動就沒有每天的估值。當我們看到資産負債表時，會在突然之間在市場當中給它的估值大大下降，而把不良資産放到市場當中，每天都可以看到它是怎麼樣被新的發現者、新的需求者、新的承接者、新的改造者變化為新的可流動性資産，有價值的資産。因此，我們應該讓任何一個實體經濟當中的資産，都到市場當中去表現出充足的流動性，獲得每一天的估值，我們也會享受到市場分分鐘的變化，分分鐘的成長，分分鐘的轉身，分分鐘的跳槽，分分鐘的再選擇。
中國人民銀行原副行長、中國金融會計學會會長馬德倫：
金融改革需建立市場化定價機制
中共的十八屆三中全會之後，金融改革的步伐加快，今天的金融改革是在真正構建市場化機制，市場在資源配置中起決定性作用。由此，我們也看到了許多新的變化，同時也啟發了我們新的思考。具體為以下四個方面：
第一，金融市場中主體變得多元化。近幾年來，互聯網金融服務的跟上帶來了市場中的異軍突起，民間資本進入了金融市場，同時，小微服務的不斷擴張，也從過去的壟斷變成了多元化。市場主體的多元化也讓我們聽到了許多新的故事，看到了不同生命的演繹，有的展示了蓬勃的生機，有的昙花一現，有的四散飄零，這些故事說明我們需要思考幾個問題。一是當市場開放之後，傳統金融服務不了解市場多元化的需求。二是市場主體的多元化雖然競争激烈，但是使金融消費者獲益，效率提高了，成本也就降低了。三是進入金融領域，就要遵守規則、遵守約束、遵守制度，否則難逃失敗的命運，難逃必然的懲罰。四是市場的開放不僅僅是進入，還有退出，如果不守規則，沖動地賺了錢就抽身，缺乏約束亂來就會被市場清退，會被管理當局清退。
第二，人民币價格方面的變化，最根本的是定價。首先，在利率、彙率的市場化之後，定價标準交給了市場的經營者，也交給了投資者。貨币當局不再對資金價格直接定價，而是尊重市場、引導市場，引導市場的資金價格靠近預期目标，這是根本性的變化。同時，也說明了取消彙率的價格管制，實行市場化的定價，才是真正地建立機制，使我們的經營者能夠真正地自主經營。其次，在給了定價權之後，對市場經營主體而言，對決策力、預判力、分析力、管理能力等的考驗才剛剛開始。在價格管制的時候，想要賺錢很容易，把規模做大就行。實現市場化之後僅靠規模還行嗎？産品的期限價格、不同産品之間的價差、産品的風險議價、經營成本的綜合考量以及内部機制如何整體考慮等都是重大考驗。最後，價格也會有波動，這是市場的正常反應，諸如：資金價格、經濟走勢、投資者的選擇、企業家的意圖都會通過價格表現出來。對貨币當局來說，觀察分析和決策，要符合預期，還要引導預期。
第三，人民币流通和交易範圍的變化。從2009年開始，中國人民銀行一直緻力于推進人民币的國際化。通過跨境貿易人民币的計算，到跨境人民币投資，從成為哈佛儲備貨币，到國際貨币基金組織宣布人民币加入了SDR，人民币已經走了很遠。同時，這些變化也告訴我們，國際貨币體系的多元化是必然的，人民币抓住了這一曆史機遇，而支持人民币“走出去”的是中國經濟持續穩定的發展和堅實的經濟實力。但是，人民币成為國際貨币不僅僅是榮譽，更重要的是責任和壓力。有了海外人民币，就有了海外人民币市場，也就有了海外人民币的投資，産生了離岸市場的利率和彙率對于在岸市場的影響。無論是貨币當局還是金融領域的經營者、投資者的目光不僅要關注國内市場，也要關注國際市場，我們不僅要關注國際市場上的趨勢、動态、決策，也要關注和把握住最後一根稻草。
第四，金融市場的開放。首先，現在的金融市場不僅包括了銀行間的債券市場、外彙市場，也包括對私募基金開放，對人民币資本賬戶兌換的逐步推進。境内市場和境外市場之間的聯通擴大，市場交易主體的增加，對市場流通、産品定價、風險分散以及交易的活躍度來說都是有促進和推動作用。其次，貨币之間的交易中，投資者在境内和境外市場的選擇，對不同金融産品的評判，考驗了人民币的币值，考驗了監管水平和調控能力。市場的連接、貨币的可兌換、産品的多樣化，投資者在不同市場之間的轉換讓風險的關聯性以及風險的傳染性增加了。因此，投資者對于國際資本跨境流動的複雜性、波動性的清醒認識尤為重要。而構建國際收支預警體系，使之更完善、反應更靈敏、對策更有效，對于監管當局也是更為重要的事。
最後，我們看到貨币當局調控手段的變化在近兩年也更加趨向市場化，利用市場化的手段管理市場，包括利率走廊的建設，我們應該看到這些根本性的變化。作為主管部門，不僅要調控金融市場，還要管理和引導預期，進而可以影響市場。畢竟在岸市場的規模大，在引導預期和影響離岸市場方面，仍然有待市場的完善。而作為金融機構，對于政策市場等方面信息的感悟、決策應是實時的，決策要趕在政策變化之前。作為投資者，獨立的思考和判斷尤為重要，不盲從，不為高收益而利令智昏。因此，在面對金融市場化的改革時，需要各方面都可以成長，成熟。
中國人民銀行金融市場司副司長鄒瀾強調：
公平的市場環境要發揮普惠金融作用
實施創新驅動發展戰略，推動“雙創”是中共黨中央國務院的戰略部署。通過創業創新，打造發展新引擎，對解決傳統經濟增長動力不足等現實問題具有重要意義。金融是現代經濟的核心，是實體經濟的血脈，對于“雙創”具有重要的支撐作用。首先，金融能夠促進公平的市場環境，其核心是要充分發揮普惠金融作用，旨在建立有效、全方位為社會所有階層和群體提供服務的金融體系，為弱勢群體提供平等享受現代金融機構的權利與機會。普惠金融以發揮市場作用為主，走薄本微利的可持續發展之路，與“雙創”強調的包容性增長方式是完全一緻的，因此，支持“雙創”應充分發揮普惠金融的經濟作用。近年來，中國的普惠金融服務取得進展，但相對于大衆積極熱情和多元化的服務而言，還有許多工作要做，部分地區金融機構偏少，金融市場發育不充分，金融服務供給能力不足等問題，仍有待在“雙創”的推進中加以完善和解決。
其次，從創新角度看，金融能夠促進解決效率問題，對于處于種子期的個人和小微企業而言，掌握了大量無形資産，充裕的資金支持就像催化劑一樣，能夠幫助企業迅速完成資源轉化，進而釋放出新的生産力。發達國家的曆史經驗表明，有效的金融制度安排，是創業得以迅速發展的關鍵因素。一方面解決了創新企業新資産和高風險難以獲得足夠銀行信貸資金的現實問題。另一方面，由于制度安排上與創新活動的高度契合，使中小初創企業得以快速成長。以美國為例，美國通過矽谷銀行助力于初創期的小企業，推動了一批高技術小企業成長為全球性企業。這些都表明，金融資源對創新活動的及時介入，能夠實現科技的迅速轉化，對于推動形成新的經濟發展動能作用明顯。
最後，金融要多角度，全方位支撐“雙創”。金融支持“雙創”是一項系統工程，既需要金融系統繼續“強身健體”，也需要各級政府和部門合作，内外兼修才能使成效得以充分發揮，才能徹底激發廣大創業者的創業創新活力。一是要健全金融組織體系，人民銀行一直和監管部門推動各家銀行進行和創新創業相關的主體的支持。自2014年以來，商業銀行在高新區自主創新示範區等地，設立科技分支行五百餘家，各家銀行對科技金融機構進行考核體獎勵機制，适當提高小微企業貸款。二是要豐富有利于創業創新的金融業态。既包括銀行業，也包括多層次的資本市場，諸如：創業闆、新三闆、債券市場以及風格符合高風險的天使投資、創業投資、股權投資等直接融資方式。要通過發展分層合理、流動性好的資本市場拓寬創新創業的融資渠道，為各類投資基金提供有效率的退出渠道，實現良性循環，增強創業成功率。三是創新符合“雙創”特點的金融産品和服務。在提高組織體系專業化水平的基礎上，也應該充分發掘知識産權、股權、應收賬款等融資價值。主要是積極推動知識産權質押融資、供應鍊融資等金融産品創新，中國人民銀行金融市場司也在推動銀行、創投保險等機構進行深化合作，拓展銀行支持範圍。四是營造誠信公平的信用環境。金融支持創業創新，不僅要強化創業信用意識，更要強化運營，着力解決信息不對稱的問題。對此，人民銀行不斷推進中小企業信用體系建設，将小微企業的海關、環保、勞動、司法等方面的信息整合利用，擴大信息的覆蓋面和采集面，為小微企業信用評級提供依據和支持。五是處理好金融創新與風險防範的關系。金融産品和服務的創新日益多元，對于一些交叉性金融産品，不應搞一刀切，對金融創新帶來的風險要有充分考量，以及相應的壓力測試和應急預案，避免可能出現的系統性問題。（本刊記者曹月佳報道）
全國社會保障基金理事會副理事長王忠民
中國人民銀行原副行長、中國金融會計學會會長馬德倫中國人民銀行金融市場司副司長鄒瀾