筆者回憶,股市在2016年剛剛經曆3次股災後,有人就說出了股市W型反轉、U型底,實際上比較2007年到2009年的股市,曆史如此相似,大幅上漲和下跌,階段性反彈接着愈探愈低,形成一個令人近乎失望的底部才走向繁榮。再往前,1999-2001年那波牛市,也是如此,一直到2005年破千點才又形成一個牛市。這麼看來,股市從來沒有什麼大災之後的W和U,隻有一個較長時間的L型,長到快一代人(JiuCai)成長起來,資金再次充裕。
粗粗算起來,這個周期大約是7-8年。有不同意見說,現在的股市和過去是不一樣的,比如過去市場本身容量小、國際化程度不夠、股權分置,等等。筆者也認為,如果股市堅持在市場化正确的道路上繼續探索下去,應該是能夠慢慢成熟起來。不過,從IPO未能下放交易所、注冊制暫停、獨角獸回歸、退市的随機性未減這些事情看來,這個市場化道路還遠未清晰。唯一剩下最純粹的市場化要素,就是自由買賣了。中國股市與國民經濟大體的關系是:國民經濟不好,股市肯定起不來;國民經濟好,股市不一定同步起來。股市再度繁榮,仍然有賴于資金推動。A股資金市這個特征,還需要一個漫長的時間改變。
既然走出L型,這個L的底部會有多深、有多久?深不會太深,曆次股市探底,上證指數底部也在不斷擡升,1000點、1600點、2500點……所以在這個關口,再下探200點,也就差不多了。不過到了2500點,可以是機構投資者的機會,但不是普通投資者的福音,因為還需要更長時間去積累推動股市上行的資金,這個最終還是要國民收入的增加。
股市L底,也是機構投資者修習内功的好機會。随着電腦運算速度加快和量化投資的普及,即使股票多頭的主動管理者,也需要通過數據挖掘和測算,來做好“階段擇時”的準備。完全中高倉位不擇時的方法,隻适合超過200億規模大型股票基金(換言之,不缺客戶)。公募純粹股票基金會變得随波逐流,靠長期突出業績發展起來就更為困難些,值得投資者注意。