理财目标1.每年不低于6%的投資回報；2.源源不斷的現金流。
張先生為某上市公司高管，公司于前幾年在創業闆上市，解禁後售出一部分股票，目前可投資金融資産3000萬元。張先生對金融産品和市場有一定了解，熟悉金融機構和資管公司産品，具備一定的風險承受能力。但因為張先生平時工作繁忙，大部分資金投資于銀行短期理财産品和信托公司産品，故想通過合理穩健的資産配置，實現每年不少于6%的投資回報，而且還有源源不斷的現金流，以備他用。
一、市場分析
金融危機以來，各國央行通過大規模放松流動性刺激經濟，美國率先複蘇并進入加息通道，2017年以來全球經濟共振向好，各主要央行表達了逐步退出寬松的意願。我們認為目前這輪經濟複蘇仍在延續，不過力度趨弱，需要關注銀根收緊對經濟的負面作用。
2018年我國GDP增長目标為6.5%，深入推進供給側結構性改革，企業盈利改善有望延續，估值仍較合理。不過在全球流動性收緊及我國去杠杆背景下，預計2018年A股仍将延續結構性行情，難以出現全面牛市。基本面和估值相對性價匹配依然是選股的核心邏輯。策略上堅持價值與成長均衡，價值重估闆塊看好金融行業的保險、銀行、受供給側改革支撐的周期股龍頭，以及圍繞消費升級的藍籌白馬、先進制造業；成長闆塊看好未來業績相對确定的人工智能、芯片半導體、5G、創新藥等。
港股：受美股、A股調整，且港股前期積累較高漲幅影響，港股短線調整。不過受益于經濟複蘇、估值窪地以及外圍資金流入，港股中期仍具較好配置價值。
貨币及債券：預計2018年流動性仍維持緊平衡格局，利率高位震蕩，類固收資産仍是配置打底的首選，不過随着資管新規的落地，打破剛兌将成為趨勢。債市方面，調整已一年有餘，目前仍維持弱市震蕩，十年期國債收益率已較高點有所回落，配置價值漸顯。
貴金屬：美聯儲加息已處于本輪加息周期的中後期，美元指數的疲弱走勢較難扭轉，金價将受到支撐。除此之外，不确定性風險在上升，可配置貴金屬資産進行對沖。
綜上所述，從大類資産配置來看，目前類固收資産收益較高，仍可配置打底（資管新規落地後，可用淨值型債券類産品替代），權益資産仍是資産增值的首選。
二、資産配置建議
1.雞蛋不要放在一個籃子裡，豐富投資品種，跨市場分散投資風險。
2.理财觀念需要轉變，資管新政出台後，理财産品逐步走向淨值型，預期收益率模式将不複存在。
3.我國經濟正處于轉型換擋期，市場波動起伏，資金端與資産端供求不平衡，優質資産減少，大類資産配置重要性凸顯。
方案一：以中行産品為例分析，按照大類資産配置方案，購買中行自營理财産品和私行代銷産品進行投資。
方案二：鑒于張先生日常工作繁忙，經常無暇打理資産，理财到期後經常閑置較長時間，建議客戶可以考慮全權委托的投資方式，最大程度滿足客戶的個性化需求。單筆委托資金一般不低于3000萬元，因為需要保持資金的穩定性，保證操作的效率和收益最大化，故期限三年起。根據客戶的風險偏好和當前市場情況，制定如下資産配置方案。
從案例中對張先生的描述來看，其擁有3000萬元的可投資金融資産，屬于高淨值人群，同時具有一定的金融認知水平、投資經驗和風險承受能力。不過，就其以往投資分布來看，張先生将資産集中于信托和銀行短期理财，雖然尚不明确兩類産品的具體投資方向，但在“資管新規”出台前，并不能排除其購買的多個産品最終投向了同一個或一類資産，而即便事實并非如此，就産品本身特點和種類而言，張先生此前的資産配置，也似有過度集中之嫌。
當然，形成這種局面的原因，可能是前些年市場上普遍存在隐形剛兌，實際操作中通過信托産品（底層資産通常為非标類股權、債權）獲得6%以上乃至10%的固定年化回報，并不困難，而銀行短期理财（疑似資金池類産品，通過期限錯配等手段擡高短期産品的預期收益），又可以滿足張先生對于流動性的要求。但需要指出的是，這樣看似穩當的資産配置，風險并非不存在，而是被隐藏或者忽視了，并且潛在積聚着。
過去，資管産品遇到具體兌付困難的，發行人或者管理人往往以各種方式籌集資金（滾動發行、自籌資金墊資兌付等），如期足額兌付，實現産品事實上的保本保收益，使得投資人在購買了幾輪産品後，忽視了産品背後的投資風險。但從宏觀層面而言，這樣操作會使得整個金融系統的風險不斷累積，達到一定規模後，觸一發而動全身，發生崩盤，發行人和管理人将無法承受，最終的損失還将由投資者本身承擔，而且後果嚴重。
根據“一行兩會”及外彙局去年11月17日公布的《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見（征求意見稿）》（俗稱“資管新規”），“金融機構開展資産管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付”。此外，資管新規還特别指出金融機構對資産管理産品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資産的收益和風險。此前銀行資金池類理财産品一般通過“短線長配”、滾動發行、集合運作、分離定價，來提高短期理财産品的收益吸引力，但其實質是産品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，而發行人或管理人違反了公允價值确定淨值原則。就此，資管新規明确禁止，并且規定了具體處罰措施。另據資管新規，為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資産管理産品久期管理，封閉式資産管理産品最短期限不得低于90天。
張先生此前購買的信托産品，乃至銀行短期理财産品（推斷是非保本的資金池類産品），都将受到資管新規的約束。随着剛性兌付被制度化打破，要求每年旱澇保收6%以上的收益和本金安全，并且還有源源不斷的現金流，顯然不符合市場的實際情況。因此，在着手制定資産配置方案之前，張先生首先要了解兩點。其一，以往所實現的高收益并非不存在風險。其二，要實現當前的理财目标，必須承擔相應的風險。不過，張先生為現有理财目标實質承擔的風險，其實未必一定比剛兌的市場環境中，其隐性承擔的風險更高，而且在資管新規下，産品結構将更加簡單，“穿透原則”也将令底層資産和對應的風險更為透明、一目了然，市場環境也将更加健康。
明确上述兩點後，張先生需要借助專門的金融機構做風險适應性測試，确定具體風險承受等級，從而匹配相應的資産配置方案。渣打銀行目前将客戶的風險承受能力，由小到大分為6個等級。
由于缺乏具體信息，我們隻能暫時根據案例中粗略的信息，假設張先生的風險承受能力為6級。在預留了6個月的生活日常支出和一次支出作為備用金後，按照我行當前的戰術資産配置模型，6級風險承受能力的客戶可以考慮配置約25%的新興市場股債基金、25%的歐元區股票基金、20%的發達市場股票基金、15%的中國股票基金、10%的新興市場債券基金、5%的美國股票基金。由于張先生比較強調流動性，因此在具體選擇時，可以考慮派息款基金，而非紅利再投資款。也可将部分債券基金或股債基金替換成海外債券。
除了上述資産配置模型對應的具體産品，對于高淨值客戶，渣打銀行另有多款資産管理計劃可供選擇替換，其投資目的地多元（遠有全球資本市場、近有香港和内地市場），投資策略靈活（其中包含對沖策略的，在波動的市況中有利于控制下檔風險），風險控制嚴格。在未充分了解客戶的需求和具體的風險承受等級情況下，無法對張先生給出具體産品方案。
截至4月初，渣打銀行4-6級風險評級對應的資産配置模型，自成立以來均實現了6%以上的年化回報，其對應的标準差水平則從9.82%至12.3%不等。換而言之，從過去的表現來看，客戶當時實現如此收益水平，需承擔相應的市場波動風險，并且風險和收益水平相匹配。另外需要強調的是，産品的曆史表現并不代表或保證未來可能實現的收益。
最後，雖然不了解張先生的家庭情況，但像張先生這種情況，通常是家庭的主要經濟來源。因此可以考慮購買一些保險産品，在自己失去經濟能力時，為家人添一分保障。舉個例子，張先生可以從投資收益或其他各種收入中，每年拿出75萬元，繳費20年購買終身壽險。20年後，保費繳完，一旦投保人身故，粗略估算，其身故受益人（直系親屬）可以獲得3000萬元左右的保險理賠金。都說“投資有風險，入市須謹慎”，即便他現在的3000萬元20年後由于各種特殊原因血本無歸，他也可以借助終身壽險的杠杆作用，為家人鎖定3000萬元左右的财富。如果未來開征遺産稅，保險金可以實現免稅。另據《保險法》，身故保險金不納入債務抵償範疇。因此如果張先生能夠在事業最輝煌的20年間，每年拿出對他而言并不算太多的資金，購買一份保障，那麼不論未來他的企業經營狀況如何、投資是否順利，會否因為各種原因而負債，一旦發生意外身故的情況，這份保險都将助他的家人實現債務隔離。
表1：投資方案一覽表
表2：全權委托資産配置方案一覽表
于慧中國銀行北京市分行财富管理與私人銀行部私人銀行經理。曾榮獲2016年福布斯中國優選理财師Top60；具備CFP、銀行從業資格、證券從業資格、保險從業資格和黃金交易員資格證書。擅長運用多種金融工具，為高淨值客戶實現财富保值增值。
理财觀念需要轉變，資管新政出台後，理财産品逐步走向淨值型，預期收益率模式将不複存在。
王昕傑渣打中國财富管理部投資策略總監。
随着剛性兌付被制度化打破，要求每年旱澇保收6%以上的收益和本金安全，并且還有源源不斷的現金流，顯然不符合市場的實際情況。