□中銀國際馬太
海利得（002206）是一家專注于滌綸工業絲、塑料材料、滌綸簾子布生産及銷售的企業。其産品廣泛應用于建築、汽車、家裝家飾、廣告、消費品等多個領域。公司植根于滌綸工業絲産業，持續加大車用絲産品的市場開發，已成為國内同行業中産品差異化、高端化領導者。
從細分業務的角度看，公司收入主要來自滌綸工業絲，占比接近2/3，因此該業務是我們理解公司成長性的關鍵所在。
國内需求加速增長
滌綸工業絲的下遊需求主要包括線纜、土工布、簾子布、輸送帶、安全帶等領域，與汽車、建築等行業的發展具有較強的相關性。近幾年全球滌綸工業絲消費量保持平穩較快增長，年均增速始終保持在10%以上，2015年全球消費量在240萬噸左右。其中，中國消費量為124萬噸，占全球總量一半以上。國内需求近三年呈現加速增長态勢，2015年增速達到23%。我們認為，全球經濟體量向上，汽車、建築等行業消費增加，滌綸工業絲需求仍将保持較快增長。
從國際市場看，以PerformanceFibers（原美國霍尼韋爾）、韓國曉星為代表的大型企業，在技術水平、品牌價值、産品創新方面都有很強的競争能力。但國内滌綸工業絲主要生産企業發展非常迅速，浙江古纖道、尤夫股份、江蘇恒力、海利得等公司的生産能力已經位列行業前列。截至2015年，這4家公司合計産能約113萬噸/年，占國内總産能的56%，其中公司的市長率為5%，位列國内第三名，已經具有較強的市場影響力。
加碼差異化産品
公司差異化滌綸工業絲主要包括高模低收縮絲、安全帶絲、安全氣囊絲等，2015年差别化率已達到55%。此外，公司差異化産品還包括簾子布。
公司車用絲和簾子布主要用于汽車領域，與汽車行業發展息息相關。根據全球第一大汽車總成商Autoliv預測，2014-2019年，全球輕量型汽車産量将從8,600萬輛增長到9,900萬輛，年均增速3%。其中，中國所代表的成長市場貢獻大部分增量。根據Autoliv的預測，2014-2017年，全球汽車安全配件市場的規模将從25億美元增長到29億美元，複合增速達到5%。其中，安全帶和氣囊将分别增長4%和2%。
2015年公司銷售安全氣囊絲1.2萬噸，安全帶絲接近2萬噸，二者毛利率分别在30%以上和28%左右。2016年公司高模低收縮絲、安全帶絲和安全氣囊絲的産能将分别達到5.6萬噸/年、4萬噸/年和3.25萬噸/年，滌綸工業長絲的差别化率将提高到67%。公司客戶采購增加，車用絲銷量将快速增長。
在簾子布方面，公司将繼續推動認證工作。力争成為國際一線品牌輪胎廠商的主流供應商。公司2015年簾子布銷量約1.4萬噸，随着二期項目投産以及客戶采購放量，預計公司2016年簾子布銷售量可達到2.6-2.7萬噸。
近年來，公司運營良好，規模不斷擴大，利潤保持平穩較快增長，2015年淨利潤達到2012年的1.2倍，年複合增速超過30%。尤其是自2013年以來，受益于公司簾子布産品認證陸續完成、車用絲逐漸上量，公司利潤每年上一個台階。預計2016-2018年每股收益分别為0.63元、0.85元、1.00元，按照2016年34倍估值，目标價21.50元，目前股價接近定增價格，安全邊際較足。