本刊記者吳東燕
樂視網（300104）上市于2010年8月12日，當年公司實現全年營收約為2.38億元，歸母淨利潤（扣非後，下同）為6833萬元，總資産約為10.32億元。到2015年年報披露，公司營業收入激增至130.17億元，淨利潤為5.55億元，總資産則達到169.82億元。五年時間裡，公司營收暴漲54倍，淨利潤增長8倍，資産規模增長16倍。不過，截止到2015年末，公司賬面現金僅為28億元（2010年末為5.43億元，五年增長5倍），這個級别的資金規模顯然對公司版圖的擴張十分不利。為此，公司在資本層面的運作一直不斷。
Wind資訊數據顯示，包括首發在内，樂視網上市以來累計募集資金約44.89億，其中，首發融資7.3億元，股權再融資12.29億元，發債券融資25.3億元。除此之外，公司實際控制人賈躍亭還頻繁通過股權質押、作擔保的方式為公司募集資金。在不斷的融資擴張過程中，風險也逐漸開始顯露出來。
上市6年定增3次發債5期
債券是上市公司必不可少的融資工具之一。Wind數據顯示，上市至今樂視網共發行了5期債券，共募集資金25.3億元。其中，通過非公開發行的方式發行了12樂視01、12樂視02、15樂視01、15樂視02等四期公司債，均為3年期産品，發行規模分别為2億元、2億元、10億元、9.3億元，票面利率分别為9.99%、8.50%、8.50%、7.50%。扣除發行費用後，大部分用于補充流動資金和償還銀行貸款。此外，公司還曾通過私募的方式發行了一期銀行間債券13樂視網PPN001，票面利率為7.80%，募資金額為2億元。
為了滿足規模擴張的需要，樂視網顯然離不開定向增發這個工具，運用起來已然相當熟練。2013年9月底，上市剛滿2年的樂視網就迫不及待地抛出了發行股份及支付現金購買資産并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)，并于2014年5月9日前成功發行上市,募集資金約12.29億元。該項定增實施後不久（2014年8月初），公司2014年度非公開發行A股股票預案也出爐了，這份方案進行到2015年5月底，突然被上市公司撤回，并以一份2015年度非公開發行A股股票預案替代。本次非公開發行股份數量由1.29億股變為不超過2億股，募資總額則由45億元變為不超過75.09億元。
到2015年8月底，公司的定增方案再度被修改，非公開發行數量由不超過2億股調整為不超過1.55億股，募集資金總額則由不超過75.09億元調整為不超過48億元，同時在資金用途中删除了償還銀行借款項目（6億元）和補充流動資金項目（10億元）。2015年年報中顯示，公司已經與監管機構進行了最新的溝通，目前批文的下發工作正在流程當中，一切正常。
上一份定增尚未完成，下一份定增已然在路上。2016年5月7日，公司再度抛出一份全新的定增方案，公司拟發行股份及支付現金購買資産并募集配套資金暨關聯交易預案。公告顯示，公司已經與樂視控股等44名股東簽署了《發行股份及支付現金購買資産協議》，購買的資産為樂視影業100%股權，交易價格初步确定為98億元，将以股份和現金相結合的方式進行。其中，通過股份發行支付的比例為69.60%，發行價格為41.37元/股，發行股份數量1.65億股。至此，耗時一年半的樂視影業注入終于劃上了一個句号。
資料顯示，樂視影業成立于2011年12月28日，成立時注冊資本僅為8.37億元，成立後進行過多次增資擴股，過去三年其融資情況如下：2013年累計融資約2.5億元，2014年融資3.4億元，2015年累計融資約11.75億元。本次資産購買協議中，樂視影業承諾2016年至2018年的扣非後歸母淨利潤分别不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。在2014、2015年，樂視影業的營業收入分别為7.65億元和11.45億元，扣非後歸母淨利潤分别為0.64億元和1.36億元（未經審計）。
值得注意的是，上述資産購買協議出爐之後，在市場上引起了較多争議。輿論關注的焦點主要集中在三個方面：一、樂視影業估值偏高；二、樂視影業今年僅靠10部影片或難以支撐業績承諾；三、樂視影業和樂視網均為樂視網創始人賈躍亭實際控制的企業，此次并購構成關聯交易，而重組前夜，控股股東突擊增資，有“利益輸送”的嫌疑。
實際控制人頻繁質押擔保
對于樂視網，業内普遍認為，資金鍊緊張、高負債是長期困擾其發展的難題。根據Wind數據，自上市以來，樂視網的資産負債率一直呈現逐年升高的趨勢，截至2015年末，公司資産負債率達到77.53%，而同行業僅為32.67%。為了緩解資金壓力，樂視網采用了多種辦法籌措資金，股權質押也是樂視運用十分頻繁的一種集資方式。
Wind數據顯示，自上市以來，涉及到樂視網的股權質押交易次數達到38次，總質押股數達到12.18萬股，均為公司實際控制人賈躍亭及其姐姐賈躍芳所為。其中，光是賈躍亭就有33次質押行為。最近的一次股權質押發生于2015年10月26日，賈躍亭将其持有的50733.23萬股樂視網的股票進行了質押，包含46733.2萬股高管鎖定股和4000.03萬股無限售流通股，質押方為一般公司。截至公告發布當天，賈躍亭共持有樂視網78284.44萬股，占公司總股本的42.18%。其中已質押股份60854.62萬股，占其所持有公司股份的77.74%，占公司總股本的32.79%。
雖然在質押公告中并沒有披露賈躍亭等高管通過股權質押到底融了多少資金，但是可以肯定的是，不斷的股權質押和解質押行為對于緩解公司資金壓力必定大有幫助。當然，風險也是存在的。根據質押規定，一旦樂視網股價下跌達到股票質押時約定的警戒線甚至強平線，賈躍亭需要向抵押方追加保證金或追加質押股票。況且樂視網停牌于2015年12月初，并未經曆今年以來的第三次股災，就算重組定增事項進展順利，補跌的效應也不可忽視。
除了頻繁質押股權，樂視網的實際控制人賈躍亭還十分“樂意”做擔保。暫且不看樂視集團的數據，光看上市公司年報披露的數據，在過去一年，樂視網向外借款19.35億元，其中賈躍亭參與擔保的金額高達14.85億元，其獨自擔保的金額則有5.9億元。此外，根據公司2016年3月28日發布的公告，賈躍亭還為樂視并購基金一期募集資金本金及預期收益提供回購連帶擔保。
事實上，為了樂視的版圖，賈躍亭也真的是蠻拼的。2015年6月23日公告顯示，賈躍亭減持了将近8%的公司股份（套現約25億元）并将其全部借給上市公司，借款期限為不低于60個月，免收利息。在此之前，賈躍亭的姐姐賈躍芳也與上市公司簽署了兩份《借款協議》，借款金額合計約為16.78億元，借款期限同樣是不低于60個月，免收利息。有分析指出，賈躍亭身價雖高，負債卻也不少，尤其是樂視項目基本由賈躍亭做擔保，其三四百億資産大部分做了質押貸款，一個項目後續融資不通暢，就會影響其他項目，最終将對上市公司産生負面影響。