雪球财經供稿
探路者（300005）探路者作為國内戶外運動服飾的領頭企業，近些年在戶外運動産品銷售受阻的情況下，開啟了多元化的道路，但是結果并不十分樂觀。前段時間公司開了體育項目産業的一個讨論會，當時筆者準備好了三個問題，但并沒有去成。在此，筆者将跟大家具體探讨一下，為什麼我會說探路者開啟了多元化惡化之路，并附上三個問題及相應的看法。
主業仍有空間不應盲目多元化
首先我們來看看探路者的戶外運動産品相關經營情況，根據年報顯示2015年底探路者在全國的線下有接近1500家銷售門店，戶外用品20億收入，其中華北地區就占了13億之多，華南、西南兩個大區隻有1億左右，就連華東地區也隻有2個多億，地區分布并不平衡，當然這有氣候和地區人均收入方面的原因。
來看行業情況，美國有兩家戶外用品知名品牌：columbia（哥倫比亞）和thenorthface（vf旗下子公司）。對比來看，探路者不論是營收指标和店鋪數量較兩者均有較大差異，然而中國的人口數量是美國的5倍，雖然人均收入還有較大差距，但是仍有較大的可運營空間。
首先就店鋪數量來說，很多人認為線下的店鋪成本過高，應該減少數量，加強線上銷售。筆者認為這兩點并不沖突，不論是國外的戶外運動品牌thenorthface，還是智能手機制造商apple，都在不斷加強自身線下建設，這個究竟是什麼原因呢？個人認為主要原因是線下更容易加強自己的品牌灌輸，而線上的各品類産品很多，能給用戶進行品牌強化的幾率較低，效果并不好，品牌強化難于線下。
其次，就線下的運營來說，探路者似乎可以效仿國内的運動品牌龍頭安踏體育，據2015年年報顯示，安踏體育全國零售門店有6000多家，其中在二三線門店占比超過75%，成功地和兩大運動品牌nike和adidas形成了錯位競争。因此，筆者認為探路者在戶外運動産品還有一定的增長空間，不應盲目開始多元化。
多元化之路要想盈利十分艱難
公司多元化主要面向兩個方向。我們先來說第一個方向，開始不斷收購線上和線下的旅遊公司。AsiatravelHoldingsLtd是公司旗下東南亞旅遊線上公司，其目的是打入新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、印度尼西亞等國家，提升自己在東南亞的知名度從而提高自己在海外的銷售，而2015年公司海外收入隻有500w，目前來看協同效應這步棋基本失敗了。探路者相關的旅遊産品之所以很難和自身的戶外用品形成共振效應，原因在于旅遊的産業太大，而探路者的戶外用品産品相對單一。
那麼，線上旅遊服務有可能自身取得較好盈利嗎？先不說線上旅遊行業競争非常激烈，單看行業龍頭的表現盈利也并不容易，2015年途牛全年淨收入高達76億，但是高企的成本導緻其運營虧損為14.55億；去哪兒淨收入高達41億，運營虧損更是高達67億。龍頭尚且如此，作為進入這個行業的新軍，探路者要盈利恐怕非常困難。
公司入股了主營線下旅遊的批發零售商易遊天下，我們先來看a股上市龍頭衆信旅遊的表現，2015年衆信旅遊收入83億，但是淨利潤隻有2億，淨利率不過2%。同期探路者旅行服務收入隻有20億，想在短期内有較好的盈利貢獻也不現實，預計整體闆塊虧損仍會持續下去。
第二個方向則是公司開始體育産業項目建設，這個屬于重資産的生意，實際即不增收也不增利。公司的計劃是打算在河南總投資3.5億來建設滑雪場項目，根據公司公告預計2016年到2018年淨利潤分别為240w、228w、345w，總體來看也非常一般，那麼我們再來看行業數據，來判斷一下公司的預計是否合理。
根據中商數據統計，目前中國滑雪行業規模達80億元，滑雪消費水平在1000元/天/人，包含了門票、就餐、酒店等開支。公司項目一期占地面積25萬平方米，畢竟冰雪項目隻有3到4個月的運營周期，而且公司項目還在并不适合展開冰雪運動的河南地區，如公司能達到南山滑雪場的程度，人次大概在2w左右就已經非常不錯了，按照這樣來計算雪場1年的營收在1000w，可以看出和公司預測的情況差距不大。不過最近聽說公司打算暫停滑雪場的建設，這應該算是一個好事。
針對體育項目的三個問題
問題一：探路者目前在全國有1800家專賣店，而同是體育類品牌的361、安踏、李甯、匹克在全國的專賣店有6000家左右，探路者的店面數量是否過少？
很多人說探路者屬于小類品種，因此店鋪數量應該小于這些大類運動品牌，但是筆者以為，探路者的店鋪覆蓋面嚴重不平衡仍有改造空間。2015年年報顯示，公司戶外用品20億收入中，華北地區囊括13億之多的收入，華南、西南、華東地區的收入則少的可憐，說明探路者在這幾個大區還有很多可以耕耘的空間。但是公司似乎覺得空間不高，已經開始迫不及待的踏上多元化之路，對此表示不解。
問題二：探路者收購了大量的旅遊公司網站以及線下旅遊公司，意在提高戶外運動品牌的推廣度，更好的促進戶外運動産品的銷售，但是實際情況不佳，公司怎麼考慮？
探路者在最近幾年大踏步進入旅遊行業，其中包括線下和線上相關公司。可海外的那個收購對于産品的貢獻隻有500多萬，回過頭來說線上旅遊行業競争非常激烈，暫且不說攜程、去哪兒、途牛等巨頭，就最近這些年加入細分行業的旅遊公司也是數以萬計，探路者在這方面沒有任何優勢。而且公司相關的旅遊産品也很難和自身的戶外用品形成共振效應。說回到線下旅遊業務，探路者雖然能有大量的預收現金，但是無法把這部分資金投到回報率更高的項目，因此意義不大，至今這塊業務仍然在虧損中，預計将會持續下去。
問題三：公司開始體育産業項目建設，實際既不增收也不增利，公司打算怎麼運營？
就拿南山滑雪場項目來說，可以看到的營收很一般，而前期投入則是巨大的，同時公司沒有這方面的經驗，并且後期的運營成本也非常高。粗略計算，南山滑雪場去年投資超過2000萬元。同時，滑雪教練的人工成本上漲近20%。這麼看來這筆買賣并不劃算。（作者ID：林奇法則）