倪正東清科集團創始人、董事長兼CEO
國外産業投資基金運作各有側重
縱觀全球，互聯網經濟日益成為改變世界經濟版圖的重要力量。作為互聯網使用大國，中國互聯網的發展已經滲透到社會的方方面面，并且正在改變中國經濟的動力模式。未來，我國經濟的發展和轉型将更多與互聯網發生聯系，而國内外的産業投資基金也将是互聯網産業發展的重要助推力量。
從國際範圍來看，産業投資基金的組織運作模式一般分為三種，包括公司型産業基金、契約型産業基金和有限合夥型産業基金。
公司型産業基金。這種産業基金形式是指依照《公司法》等有關規定組建的基金公司。它一般分為兩種形式，第一種是由基金公司自行管理，基金公司招募或組建自己的基金管理團隊，投資決策由投資人自己決定，基金和基金的管理為同一組織機構；另一種是基金公司将基金委托給專業的管理公司或者基金管理團隊自身成立的投資公司管理，從而将産業投資基金運行和管理分割開來，各自獨立核算，這樣做不僅可以規避利益輸送等不端行為，更能夠提高基金運作效率。一般情況下，在公司型産業基金中存在四方主體，分别為基金公司、基金公司股東、基金管理公司和基金托管人。
契約型産業基金。契約型産業基金公司的組建是由基金持有人、基金管理人和基金托管人三方共同組建的，具體為基金持有人以契約的形式将資金交給基金管理人管理，基金管理人委托基金托管人就資金進行托管，保證資金的财産安全，在基金運作過程中，基金各方的權力和義務均由其所簽署的契約來共同約束和規範。
有限合夥型産業基金。這種基金形式是國外發達國家（特别是美國）在股權投資基金設立過程中最主要的組織設立方式。有限合夥基金一般由投資人和基金管理人共同申請組建，投資人為有限合夥人，基金管理人為普通合夥人。通常投資人作為有限合夥人（英文縮寫LP），出資基金總規模的99%，對公司承擔有限責任，基金管理人（英文縮寫GP，普通合夥人）作為普通合夥人，出資基金一般為總規模的1%，對公司承擔無限連帶責任，全權負責基金的托管、投資、退出等一系列管理工作，有限合夥人無權幹涉普通合夥人的經營行為。
這三類基金形式，在不同國家呈現出不同發展地位。有限合夥企業以其設立便捷、運作靈活、權責分明的特點成為美國産業基金的主要組織形式，占據整個基金市場80%以上份額。美國對于有限合夥組織形式的偏愛也從側面體現了美國人追求創新、自由的投資理念，有限合夥形式也是美國産業基金高度發達的标志之一。
保險和銀行等金融機構下屬成立的公司制的産業基金是日本産業基金的主要組織形式，占到市場總額的77%以上。與美國相比，日本人相對保守，追求更為穩健的投資收益，日本政府的支持也多是以貼息和擔保的形式表現，這也與其産業基金母公司—保險和銀行的行事風格相類似，因而在日本相對靈活多變的有限合夥形式基金沒有更多生存空間。
相對于美國和日本，歐洲采取了更加中立的态度，他們将有限合夥制和機構附屬公司制兩種組織形式有機地結合在一起。大型機構可以根據其戰略發展計劃，有步驟地與其他大企業進行聯合，成立有限合夥制的産業基金，服務于其産業升級和産業鍊整合，以便更好地為大企業發展戰略服務。
三種中國産業基金鼎足而立
經過多年長足發展，我國産業投資基金的運作模式逐漸發展為三種類型，包括：政府背景型産業基金、VC（英文全稱VentureCapital，意為風險投資基金）/PE（英文全稱PrivateEquity，意為私募股權基金）機構背景型産業基金、産業背景型産業基金。它們在發起設立、投資模式、投資背景上各有特點，共同構成我國當代主要産業投資基金類型。
政府背景型的産業基金，主要有兩種形式：
第一，由政府财政資金直接出資設立。比如，2011年8月17日，為了加快新興産業創業投資計劃實施，加強資金管理，财政部和國家發改委聯合下發了《新興産業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，旨在通過中央财政資金直接投資創業企業、參股創業投資基金，從而培育和促進新興産業的進一步發展。中央财政出資金委托管理機構管理，政府部門及其受托管理機構不幹預參股基金日常的經營和管理。
第二，各級政府或有壟斷性質的大型央企/國企發起。在資金募集上一般包括各省市的财政資金、各大央企國企、保險資金等，基金規模較其他類型基金大出許多，對相關産業的帶動作用及對社會民間資本的吸引力也不是其他類型基金所能比肩的。此種産業基金由于其出資方的性質導緻基金通常為公司制形式。由政府、企業、金融機構等部門共同發起設立，幾方通過入股新管理公司共同管理産業基金。
VC/PE機構背景型産業基金主要有以下特點：
第一，政府背景。擁有政府資源的VC/PE機構一般能夠更容易得到地方政府的支持，或引入政府引導資金或借助政府挖掘當地重要的具有成長潛力的項目公司，并且更重要的是其與政府資源的結合也更具對社會資金的吸引力，能夠充分發揮資金的杠杆作用，以最小的投入獲得最大的收益。
第二，産業背景。随着産業升級需求加強，越來越多産業龍頭企業開始參與發起設立産業基金。他們大多與市場上知名股權投資機構進行合作，行業龍頭企業作為投資人具有強大的産業背景，能夠在項目挖掘、儲備及技術判斷上給予基金管理人提供強有力的支持。
第三，專業背景。在股權投資基金市場上，投資行業、範圍以及階段成為劃分基金類别的重要指标，越來越多的基金專做某一類别或是某一行業的投資，一般這類基金在某行業的投資中具有較高的社會聲望和品牌優勢，擁有強大的專業人員儲備和豐富的投資經驗，他們通過常規路演的方式進行募資便能夠吸引大量的投資者入駐。
第四，投資模式。這一類型産業基金的投資模式與普通的VC/PE基金較為類似，不同點多在以下幾點：
行業、地域的鎖定性與縱橫性。通常GP（英文全稱GeneralPartner，意為管理合夥人）與LP（英文全稱LimitedPartnership，意為有限合夥人）協議，所募集到的資金将保證一定比例投資于指定行業或地域中，這個比例通常為60%80%。與政府關系密切的産業基金容易受到此種限制。在投資的縱深上，資源不同的産業基金差異明顯。政府資金較多、地域特性較濃的産業基金，機構在投資過程中更多考慮“橫”的一面—即投資的廣度和VC/PE基金覆蓋面，在投資階段上通常較為明确和限定。而産業背景較強的基金，“縱”向挖掘較深，機構需圍繞産業的上下遊或者相關業務的公司進行投資，投資階段也兼顧早期投資直至成熟期并購。
風險補償機制。由于投資對象過于集中在某一行業和地域，容易帶來非系統性風險，因此這一類型的産業基金在投資時會建立風險補償機制，如重慶量子煤炭基金會建立風險補償賬戶，抽取總資本的10%作為風險補償資金，交由第三方和銀行監管，用于投資失敗的賠償，旨在更好地保護投資者利益。
市場化運作方面受限較多。機構背景型産業基金的LP大多擁有較為深厚的産業背景，因此一些重要的LP會要求在投委會有發言權。擁有較多政府投資的産業基金，政府會通過下屬企業入股基金的管理公司，從而在基金的投決委上占有一席之地。
退出模式不同。機構背景型的産業基金多為财務型投資，因此正常的IPO（英文全稱InitialPublicOfferings，意為首次公開發行股票,或是新股上市）退出方式仍然會是其主要選擇，并購重組、股權轉讓也會是此類産業基金退出的重要渠道。
産業背景型産業基金具有如下特點：
産業背景型産業基金與前兩者有所不同，體現在募資及管理模式、投資模式、管理及退出模式等方面。
具有産業壟斷能力的大型龍頭企業發起設立産業基金，其資金來源中有一部分為發起公司自有資金，這類公司通常在各自領域已有較好的盈利規模和行業影響力，通過設立自有基金完成戰略調整與産業整合。由于募資來源上的特殊性，其在投資和管理模式上也與前兩種類型的産業基金有明顯差别。
産業背景型産業基金不必像政府背景型基金那樣有着肩負社會責任的要素存在，也不像機構背景型基金那樣面臨太多LP方面的壓力。另外由于其在産業方面擁有強大行業背景優勢和人才優勢，對衆多投資人特别是機構投資具有強大的吸引力，所以一般能夠用較少的資金撬動較大的社會資金。
産業基金在投資方面更注重産業内上下遊産業鍊的布局和被投資企業對于基金母公司的協同效用，因此不會在短期内對被投資企業有較高的投資收益要求，投資期限随機性也較高。這類産業基金的投資階段主要位于兩個頂端，即項目天使期和成熟并購期。
産業背景型産業基金的管理通常與母公司密不可分，通常會貫徹執行母公司的戰略規劃。因為這類産業基金采用并購策略較多，因此，基金在對被投企業的管理上具有較強的靈活性與主觀能動性，對投後管理較為積極。由于産業背景型的基金并不完全是财務投資，幫助企業拓展其在産業鍊上的廣度和深度、甚至提升企業競争力都是這一類型的基金的戰略目标。因此，除了IPO退出等常規方式之外，産業背景型産業基金是最易采用并購退出的基金之一，其所投股權可被母公司收購，也可轉讓給被所投子行業其他非競争對手的企業。
中國互聯網投資基金的崛起
外資互聯網行業投資機構在我國成立的時間較早，也是中國互聯網行業的主要投資者。1998年前後，互聯網創業在中國大地剛剛興起，新浪、搜狐、網易、騰訊、百度、阿裡巴巴等日後的中國互聯網産業巨頭們都是在這一時期誕生的，此時，中國互聯網投資剛剛起步。但是，這一階段互聯網産業投資很明顯是外資機構占絕對主導地位。
在中國互聯網的發展曆程中，互聯網與創投市場是相互交織、共同發展的。第一階段是“PC時代”，以門戶、搜索、遊戲、社交電商為主要形态；第二階段是“移動互聯網時代”，共享經濟是移動互聯網時代最大的特征之一。當前，中國的互聯網發展已經進入了第三階段，即“信息産業+時代”。
這期間具有代表性的外資機構包括：IDG資本是最早進入中國的市場化投資機構，2005年紅杉資本中國基金成立，2006年DCM中國誕生、2008年經緯中國落地……同時，本土機構也在逐步增加對互聯網産業的投資，代表性的大型本土投資機構，比如深創投、達晨創投、君聯資本等等。
在中國互聯網産業發展的初始階段，國内外的IPO途徑都不夠通暢，當時創業闆還未開，海外上市尚無先例。在2000年時，新浪率先采用了VIE架構的形式，登陸美國資本市場，由此開啟了中國互聯網産業赴美上市的浪潮。到目前為止，共有60多家中概股活躍在美國的資本市場。實際上，海外上市并不是一條最優的資本路徑，這些中概股企業的業務在中國、市場在中國，但是上市卻是在海外市場，海外投資人們很難深刻理解這些企業的業務，導緻上市企業的股價長期被資本市場低估。
而正在出現的好的現象是，最近幾年，國内人民币對于互聯網企業的投資日漸增多，國内上市的機會也在不斷增加。新的機會導緻當前的互聯網投資格局正在發生巨大的變化。IDG資本、紅杉資本中國基金等國内大型投資機構已經不僅僅管理美元基金，同時也在管理着大量的人民币基金。中國的互聯網投資基金正在從兩頭在外（募資、退出）變成兩頭在内（募資、投資）。
總體來看，越來越大的互聯網産業投資基金正在深刻地影響着我國互聯網産業的發展格局。互聯網産業是落實國家創新驅動發展戰略的重要載體。在經濟結構轉型升級的時代背景下，互聯網産業既是結合網絡技術與實體經濟，利用互聯網信息優勢，降低經濟運行成本，潤滑經濟運轉的經濟管理工具創新，更是發揮協同效應，激發更多創意、創業和創新的新型組織架構和商業形态。互聯網産業已經被國家納入戰略性新興産業，發展互聯網産業也已經成為國家共識。此時設立互聯網産業投資基金，無疑對推動我國經濟結構轉型升級和激發互聯網新經濟引擎具有重大意義。
責任編輯：衛麗紅