文/徐疾之
當下，說國有企業遇到一些“危機”，這已成為全社會共識：産能過剩大部分在國企，産業結構調整重擔在國企，供給側改革也先要向國企“開刀”。
上市國企如何突圍？突圍之道還是在于要利用好資本市場。但資本也是“唯利是圖”的，當市場走弱，資本跑得比誰都快。那麼，改革的錢從哪裡來？
一些國企依然“效率低”
此前，财政部公布數據顯示，2015年國有企業營業總收入為45.47041萬億元，同比下降5.4%，其中，中央企業同比降幅為7.5%，地方國有企業同比下降2.3%；從實現利潤來看，2015年國有企業利潤總額2.30275萬億元，同比下降6.7%，其中，中央企業同比下降5.6%，地方國有企業同比下降9.1%。
從行業來看，2015年交通、化工和機械等行業實現利潤同比增幅較大；煤炭、石油、建材和石化等行業實現利潤同比降幅較大；鋼鐵和有色行業繼續虧損。其中，煤炭行業扭虧為盈，鋼鐵有色行業繼續虧損。
在2015年的國企财務數據答卷中，“地區差異”是一個值得關注的問題。在地方國企重鎮上海，2015年，上海市地方國有企業實現營業收入、利潤總額分别同比增長7.1%、18.8%；上海市地方國有企業歸屬母公司淨利潤同比增長9.4%、競争類企業主業利潤同比增長5.8%、資産負債率同比降低1.7個百分點。
觀察國企上市公司2015年的數據，不少公司業績不佳都在于“外部原因”。比如，部分國企面臨行業環境的深度調整，大勢之下難獨善其身，煤炭、鋼鐵、有色、船舶等是典型。
但一個必須注意的現象是，部分國企的虧損依然是來自内部原因。這說明即便上市，這些國企“效率低”、“人浮于事”等老問題依然沒有解決。
國企改革不要“走了樣”
統計顯示，當前至少已有上海、山東、江蘇、重慶等25個省（區、市）明确出台了地方版的國企改革方案。值得注意的是，國企集團過半的資産将可能上市。
近期，因重大事項停牌的國企上市公司日益趨多，其中，行業傳統、業績不佳、市值不高、轉型訴求強烈的國企還出現了“讓股引援”的浪潮，即國資股東希望通過協議轉讓等讓渡控制權，引入戰略投資者，既實現國資的增值退出，也改善企業的經營。
想法雖好，結果卻未必如願。
東部沿海一家中型地方國企A，本身效益良好，在業内口碑一流。但監管部門卻認為，正是好企業才“有資格”參與改革，“長子”必須做好“排頭兵”，因此要抓住機遇、加快改革。于是，國企改革成了“改革任務”，但為了改革而改革的改革，卻讓這家國企根本找不到方向。
欲速則不達。上市國企B，則在改革和轉型中吃了不懂行情的虧。為響應改革，B公司首先是以低于市場的價格轉讓了旗下資産，美其名曰引進戰略投資者，實現不良資産剝離。但在“大口号”之下，合理的資産估值讓位于迫切的改革需求，造成了國有資産的“賤賣”。
同樣是這家B公司，在明确改革目标後，開始籌劃向文化娛樂、VR技術應用等領域轉型。問題在于，這家企業根本就沒有懂這些行業的人才。作為一家相對傳統的國企，在新領域頻頻踩“坑”。數據顯示，B公司的跨行業并購重組，耗資水平遠高于行業平均水平。
再來看看C公司，在主業不振、轉型乏力的情況下，C公司的國有股東萌生退意，希望引進新的股東接手上市公司。最初，國有股東要求新股東必須帶來實業注入。
但最終，在國有資産“增值保值”的誘惑下，國有股東沒能經受住金融資本的高溢價收購誘惑。這家國企最後委身私募資本，此後成為資本的玩物。在沒有實業支撐的情況下，原先的知名國企成為一個“空殼”，已面臨被再次倒賣的命運。
這三個案例并不能代表所有地方國企，但它們也說明，國企改革不能操之過急。
上市國企如何突圍？突圍之道還是在于要利用好資本市場。但資本也是“唯利是圖”的，當市場走弱，資本跑得比誰都快。那麼，改革的錢從哪裡來？資本介入需要明确預期
當前，國企已經成為高負債的代名詞，利用資本市場推動國企改革，降低國企的負債率成了一種頗有正面意義的選擇。因此，在本輪國資國企改革中，國有資産的盤活和優化配置，重要的還是要依賴資本市場。
有預測認為，未來幾年内将有30萬億元之巨的國有資産進入股市。這部分國有資産将在股市等資本市場，優化配置、實現合理估值。
但如今，資本市場已經風雲突變，市場從單邊上漲“沉淪”至震蕩走弱。弱市之上，資本對國企改革的真實态度如何？
從長期來看，投資國企改革将有不錯的收益，特别是一些央企改革試點企業、地方改革标杆性國企，其在所處産業具有強勢地位，或者有大量優質資産尚待盤活，投資價值較大。
比如，一家國有連鎖經濟酒店，由于其成立時間較長，其分店選址全部都位于各大片區的中心地帶。但另一方面，國企從事服務業“并不在行”，如果換作私營資本經營，則可以迅速改善财務數據，獲得轉手溢價。
但不容否認，資本固然有逐利天性，但是否敢于進入國企改革領域，其态度還是主要取決于它們對政策的預期。上海一家私募投資總監對筆者說，國企負債率高，肯定需要利用資本市場來推動改革。而當下市場也缺乏概念，國企改革是僅存的概念之一，資本還是有興趣的。但資本最擔心的問題還是國企改革的“信用問題”，到底地方政府推動改革的決心和“裁量權”有多大，這才是關鍵。