尋找價值窪地,需要判斷全球經濟形勢,目前國際形勢整體處于U型底部。
先看占據全球經濟18%、19%的美國。特朗普當選新一屆總統之後,美國極有可能催生出大量财政刺激計劃以及基礎設施投資機會,以刺激經濟增長。2017年,美國能達到2%-2.5%的增長速度。
再看歐洲。歐洲大量的選舉必然會使全球形勢産生波動,但傳導到經濟層面還需若幹年,盡管從政治領域到金融領域都出現波折,但總體看,歐洲的主體,德國、意大利北部、荷蘭、奧地利、瑞士,問題不大。2017年會有1%的增速,與2016年持平,可能略有上升。
然後看中國以外的新興市場國家。過去兩三年增速不斷下降,巴西、南非、俄羅斯皆為負增長。然而,目前的迹象表明,負增長已到底,俄羅斯就是很好的案例,增長速度已由負轉為零。2017年,巴西、南非得益于大宗産品的逐步恢複,經濟會有一定回升。因而,這些新興市場國家,包括印度,2017年總體比較平穩,略有上升。
價值窪地的落腳點
對中國而言,我個人判斷,目前增速同樣位于U型底部,2016年增速6.5%出頭,也可能達到6.7%,2017年則可能是6.6%。如果此輪經濟結構調整到位,兩三年後增速将會回升。根本原因在于,目前中國大量自然增長點處于被壓抑的狀态,還有待挖掘。
首先,從宏觀因素看,按照購買力或人民币彙率1∶4計算,中國人均GDP目前僅為領先發達經濟體美國的20%;如果按人民币彙率1∶7計算,中國人均GDP僅是美國65年前的水平。過去70年以來的全球經濟表明,當經濟體人均GDP為美國的20%時,接下來5-10年都在以7%以上的速度增長。因此,中國有着巨大的趕超空間。
其次,從整體上看,随着中國經濟體制的改革,人均發展水平還會不斷提升。而人力資源水平也在不斷提高,1980年代初,大學毛入學率隻有2%,而2015年達到38%,2017年大學畢業生将達到690萬,其中至少有120萬工程類畢業生。這也是中國能維持長期增長的理由。
再者,中國仍是全球最大的對外開放體,進口和出口分别位列第一。中國企業,比如華為都在和國際頂尖企業競争,這會使我們不斷進步,而這是中國經濟增長潛力之所在。
購買美元資産是個誤區
要尋找價值窪地,就必須區分價值窪地的誤區。很多人堅信人民币還會大幅貶值,要将人民币歐元化、美元化,到歐洲、美國并購,購買美國的房産、酒店、企業、保險公司、銀行。但我堅持認為,如果企業的戰略與中國消費者無關,目标隻是購買美國的酒店和房地産,必然會有問題。你怎麼有底氣管理好美國的酒店、銀行?與美聯儲、美國監管部門的溝通,你能保證做得比美國人還好?
而人民币對美元大規模貶值,我堅決不同意這個觀點,從宏觀政策上看,這是自毀長城的政策取向。如果民衆都認為未來若幹年,人民币超過5%的速度對美元貶值,民衆一定會把人民币換成美元,後果是人民币持續下降。李稻葵:2017年至少有120萬工程類大學畢業生,這些人力卻不昂貴,這也是中國能維持長期增長的理由之一。中國民間目前有接近22萬億美元等值的人民币貨币存量,為全球最高,而國家外彙儲備隻有3萬億,是民間的七分之一,無法與想換成美元的22萬億資金對抗。因而堅決不能讓市場形成人民币持續每年超過5%以上的貶值預期,這玩不起。
而從國際角度來看,同樣玩不起,因為中國經濟仍然是全球數一數二的貿易順差國,順差國貶值,國際政策不會同意。
從國内、國外,經濟、金融、政治幾個維度看,人民币不可能大幅貶值,将美國作為價值窪地的所在,這是一個誤區。
真正的價值窪地在何處?
人民币不可能大幅貶值,我們也不能購買美元資産。那麼,價值窪地究竟在何處?
第一,從2015年9月起,大宗商品價格已逐步回升,目前已見底。而中國經濟結構正在轉變,供給側改革就是要将原本國内生産的産業轉為進口。比如礦産,随着勞動力成本、環保意識的提高,一批煤礦被迫關閉,于是造成生産跟不上,煤價上漲,國内煤價比國際煤價高。挖煤不如買煤,挖礦不如國外買礦,買礦不如建礦,再加上廉價的運輸成本,這是第一個價值窪地。
這裡要注意,貴金屬與石油更複雜。石油主要受國際政治因素影響,歐洲減産協議不知能否實施,但總體上講,石油應該基本上見底。而貴金屬短期内受到美元政策影響,但從五六年或者十年長周期來看,将會逐步回升,因為美元、日元、歐元、英鎊,包括人民币,都在瘋狂增加發行量,貴金屬價格必然也會随之上漲。
第二,國内、國際投資者對中國的銀行判斷太悲觀,尤其是對大銀行,都認為大銀行呆賬、壞賬會不斷上升,至少是負數。我不認同這個觀點。中國的大銀行在過去七八年利潤高漲,高歌猛進增長時期,因為政治原因,留了大量撥備。而中國經濟增速基本見底,意味着銀行前景沒有想象中的糟糕,但是資本市場都将股票砸到了淨現值的80%,不過這隻是短期的——近兩三年的主題。未來股市價格上漲後,銀行股将是價值窪地。
第三,這也是我最想強調的。每年消費市場上升1%,我預測2016年達到46%,而到2020年将會達到50%,市場在擴大,從而産生大量需求,而供給側結構性改革,通俗地說就是要滿足高端市場和多元化市場需求,因而還會擴大。另外,中國搞創新的重要基礎是什麼?2017年将有690萬大學畢業生,120萬工程類大學畢業生,而相比矽谷,這些工程師的人力成本并不昂貴。華為為什麼牛?就是因為背後大量工程師沒日沒夜琢磨消費者心理、搞創新、搞研發。因此,創新才是最大的價值窪地。
不斷擴大的消費市場,将産生大量消費需求,而供給側結構性改革,就是要滿足高端市場和多元化市場需求,因而消費市場還會擴大。唯有創新,才是最大的價值窪地
(本文根據第25屆中外管理官産學懇談會上的演講編輯整理而成,未經本人審閱)
責任編輯:朱麗