股權時代的科技創新
2001~2005年期間，科技創新類企業經曆了五年時間的緩慢增長。雖然政府方面也在資金上積極給予了支持，但是，收效并不好，既有投資機制與方法不完善的原因，也與中國國内資本市場尚未完全成熟有關。那時，資金融集來源主要是以美元為主，一是因中國國内資本方對投資科技類公司，尤其是互聯網公司的經驗不足，所以他們選擇了以外資為主搭建VIE結構在海外上市。二是很多科技公司在早期經營階段都處于虧損的狀态，也不符合在A股的上市條件，而美股市場給此類公司提供了發展機會。2005~2006年，在一批互聯網公司在海外上市的效應帶動下，2007~2008年期間，創業投資或者風險投資開始大幅度增加。2009年，受金融危機的影響，風險投資又出現了大幅度回落。2010~2012年，中國國内資金随着創業闆的設立，開始積極關注創業投資基金，同時，伴随着傳統産業的增長減緩，促進資本流向了創新科技企業的轉變，投資額度又創新高。那時，業内也都在讨論全民PE的話題，這也标志着中國民間資本重視創業投資的開始。2014~2015年期間，随着移動互聯網的發展，O2O、P2P領域随之興起，再加上來自“雙創”的鼓舞，使整體創業投資領域更加活躍，大家開始更加關注創新創業。
今天，從整個創業領域的發展曆程發現，股權投資對于創業領域有着積極的助力。創業領域的發展過程以及結果的内在動力在于經濟發展過程中的一些變化，諸如：勞動密集型向資本密集型的轉變、分散型向集約型的轉變、創業團隊關鍵意識的轉變以及消費升級後，升級過程中品牌對消費者産生作用的轉變。發展中的每一次起伏都伴随着投資者、創業者、監管者對整個行業發展規律的逐步認識和理解。其中，中國的創業團隊們在上世紀80~90年代期間，很少接受與業務沒關的第三方的投資，股權投資領域也尚未興起，創業團隊隻能靠自我積累資本與經驗，積累過程也異常緩慢。由于那時的市場競争不是非常激烈，容許創業者通過自我積累，再依靠後期來自銀行的資金支持，得以生存和發展。随着股權時代的逐步來臨，創新企業通過大量第三方資本的助力加持在數量與規模上都迎來了快速增長。随着中小闆、創業闆、新三闆的設立，目前，中小闆上市公司的數量已經超過700家，創業闆超過500家，更為發展迅速的是新三闆，已經挂牌企業數量超過7000家。而且新三闆裡面有很多的優秀企業，雖然它們目前的規模還比較小，尚處于發展階段，但假定裡面有5%~10%的企業可以持續發展，成為頗具規模的企業，那麼，就對于中國的科技創新、經濟增長有着潛在的具大貢獻。
股權投資需關注的兩類問題
第一，關注不同企業成長過程中不同階段的不同需求。首先，科技類企業的資金需求量很大，尤其是互聯網類、醫藥類的公司，往往投資的風險也很大。其次，企業在成長過程中，各個階段有其不同特點。企業初創時期是資金大量投入的階段，此時适合天使投資人和一些熟悉業内情況且具備經驗的風險投資機構進行投資。發展到經營階段時，已經開始有了一些微小的業務，但商業模式已經确定，我們稱之為成長的早期階段，此時，作為VC可以提供一些資金，促進企業的下一步發展。當企業進入了快速成長的階段，我們稱之為成長的後期時，需要的資金量就比較大，對于VC來說就是進入了B輪和C輪的投資階段。進而企業進入了擴張鞏固的階段，開始往IPO沖刺。而到了IPO以後，提供資本的接力棒就交給了資本市場，資本市場的資金幫助公司進一步成長和擴大。但是IPO的企業發展兩至三年時，往往内生式增長受到了阻礙，公司再進行研發的動力投入會受到股市價格的影響，投入會相對減少，此時就要通過新的投入或并購使這個公司更進一步的持續增長。最後，企業在不同階段的差别需求往往依靠投資人對商業區域以及團隊的判斷，企業對收益和風險的看法往往存在差異性，因此,每個階段都需要不同經驗的專業投資人來對企業進行幫助，使他們快速度過該階段發展中所面臨的管理或各類問題。
第二，投資的不同期望與投資量級有關。經過研究發現，不同量級的投資者存在着投資期望的差異性。根據個人投資的不同投資量大緻分為10萬以下、10萬~100萬、100萬~1000萬、1000萬~2000萬四個類型。過去，個人的資金很少參與各類的投資活動，随着移動互聯網的發展，使10萬以下的小額資金擁有者也能參與到投資領域裡面。當個人可投資資金在10~100萬的時候，資金持有人或者投資人會訴求資本的快速增值，想得到高回報又期望低風險，這種不符合市場規律的行為會引發很多問題，因此,會看到很多的理财産品，甚至P2P出現的問題也都是存在于這個量級的投資人身上。對于第一類型與第二類型的投資人來說，政府方面對于市場與投資行為的監管尤為重要，如果出現了系統性的風險，就會傷害這兩類投資者，如果投資者的風險不能得到有效的防範和控制，市場就不能持續活躍，同時也不能持續助力科技創新企業的成長。投資額100萬~1000萬的投資人往往會産生利用杠杆的想法，利用杠杆信心會加重，2015年股市活躍的同時場外配資也很活躍，大概就是此類投資量級的投資人在推動。投資額在1000萬~2000萬的投資人在經曆了前面的幾個階段後，通常開始懂得投資的組合，也知道如何來控制風險了。
助力科技創新需注意五方面問題
第一，注重引導。首先，應注意經濟社會發展趨勢對創新的引導，特别是注意潛在市場需求與鼓勵的關系，适度的鼓勵是非常重要的。但是，我們往往會看到有時鼓勵的力度會超過了市場的潛在需求。以早年的光伏領域為例，那時各地方鼓勵的力度都比較大，但是忽略了潛在市場需求的力量，最後導緻效率低下，同時也産生了一些副作用。其次，要注重潛在需求轉變為市場需求的過程。在創業團隊發展自己業務的時候，需看到潛在需求通過何種力量才能轉化為市場需求。如果冒進快于市場需求一步.就可能做出很多犧牲，穩妥地走快半步可能是最好的效果。最後，希望VC和PE這些專業機構可以用他們判斷資金與市場的專業眼光來平衡這些關系。舉個例子，2014~2015年的O2O領域裡出現了羊群效應，由于沒有掌握好市場規律，投資人與創業者都吃了苦頭，花掉了很多的資金與無效時間，好在現象終歸有所修正。此外，要特别注意一些無良媒體與所謂專家為了吸引眼球對大衆的誤導，極易産生羊群效應。投資人投資失誤需用自己的資金買單，創業者創業失敗也要為自己的時間買單，唯獨一些無良媒體和所謂專家不需要買單。因此，我們要珍惜并保護創業的良好環境。
第二，制度監管的層面要注意架構規則相對前瞻及穩定。2015年開始出現一些現象，監管方面在着急的時候急踩油門，忘記了市場慣性的作用。據我觀察，當某一個新鮮事物産生的時候，通常是政府号召、少數人參與、多數人參與、最後群體參與這樣一個過程，在群體參與中就開始有守規律和不守規律的人，問題開始出現，導緻不得不以總結經教訓來緊急暫停。實際上在多數人和群體參與的過程中，已經有了問題的出現，多種看法難以統一，導緻了問題的積累。因此，監管層面想改善這些現象，就應該持續在出現問題時及時進行修正。
第三，創業者應特别注重持續發展，關注需求和供給的互動、模式創新和科技創新的互動、效用和效力的互動。
第四，股權投資收益應保持在合理水平。資本市場能夠持續助力科技創新在于投資者們的兩方面意願。一方面就是投資收益和投資風險的平衡，錢投在股權投資裡面相對于其他行業的收益水平是高的。另一方面是收益與流動性的平衡，股權投資要靠鎖定資本的流動性，以不能及時變現為代價，如果可以為20%的IRR付出資本的流動性，投資者是非常願意的。
第五，投資者應占有穩定的比例。其中，多層次資本市場對于股權投資領域有着非常重要的作用。有了多層次的資本市場使得投資者達到了穩定的比例，持續在企業的發展過程中發揮功能，産生持續循環作用。未來，科技創新在創業者的不懈努力下，在政府、社會的持續關懷下，在資本的鼎力支持下必然會上新台階，這也是股權投資大時代的碩果。（本刊記者承安報道，陳醒攝影）