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傑瑞股份,是利潤還是油價的拐點?

時間:2024-10-28 07:58:03

雖然傑瑞股份自稱經營向好,迎來淨利潤拐點,但财報數據顯示,其業績增長更多靠财技。

據中國海關總署和國家統計局有關數據,2017年,中國全年進口原油4.188億噸,較2016年上升10.7%。中國正式超過美國,跻身世界第一大原油進口國。整個石化行業尤其是煉油化工鍊條,在經曆了油價從天上降到地下的沉重打擊後,開始慢慢蘇醒。

随着國際油價從20多美元的冰點逐漸複蘇,有一個化工大省喊出了要做世界第三大煉油中心的口号。這就是山東省,從事精細化工的萬華化學是山東市值最大的上市公司之一,山東8個地市有45家地方煉廠(除中石化中石油外的隸屬于當地的煉廠),其生産規模已經可以和中國石化抗衡,占全國地方煉廠總産量的70%。

傑瑞股份(002353.SZ)就坐落在山東煙台,從事石化器械設備生産,在不斷好轉的市場行情下漸漸有了生機。

2018年8月4日,公司發布2018年半年報:報告期間,營業收入較上年同期增長32.48%,毛利率小幅上漲,歸屬于上市公司股東的淨利潤同比大增510.09%,主要原因,一是油田服務市場開始回暖,對于鑽井設備、油田技術服務的需求增加,同時公司加大銷售力度,傳統産品線銷售額大幅增長,毛利率回升;二是公司變更了應收款項計提壞賬準備的會計估計,報告期内資産減值損失較上年同期大幅減少;三是報告期内美元升值,外币貨币性項目産生的彙兌淨損失同比減少。

傑瑞股份的管理層把業績的提升歸功于自身的經營能力,在半年報裡進行了總結,并下了結論:公司經營整體向好,公司淨利潤拐點已經得到确認。

對于一個嚴重依賴國際原油市場形勢的企業來說,如果國際油價重回低點,還會是拐點嗎?

公司自2015年起,受石化行業整體影響,業績大幅下滑,雖然營收還在攀升,但淨利潤逐年下降,2017年的淨利潤為7572萬元,僅相當于2014年淨利潤的6.2%。

2018年國際油價的反彈,傑瑞股份也受益匪淺。但是,真的像公司半年報裡說的那樣,淨利潤拐點得到确認嗎?

這得看清楚公司的淨利潤都是怎麼來的,數字上很可觀,淨利潤增幅高達510.09%,但2017年的淨利潤基數很低,同期隻有3000多萬元的淨利潤。2018年上半年1.6億元的淨利潤裡,也有一定的水分。

運用财技“制造”利潤

在傑瑞股份利潤表中,資産減值損失為-5813.9萬元,什麼是資産減值損失?資産減值損失為負數又意味着什麼?

資産減值損失是指資産的賬面價值高于其可收回金額而造成的損失,主要用來進行應收款項類、存貨、固定資産、無形資産等資産發生減值時的核算。

這個項目為負數表示發生了減值後又轉回了,由于新會計準則不再允許固定資産、無形資産的減值損失轉回,資産減值損失的負數就是壞賬或存貨疊加損失的轉回。

對比公司半年報的詳細内容,發現傑瑞股份的資産減值損失負數全部來自于壞賬轉回。這5813.9萬元直接增加利潤,幾乎占當期淨利潤的近四成,這些業績并非因為經營改善帶來的,而是财務人員的财技增加的。

2018年4月25日,公司發布公告,拟提交股東大會進行會計估計的變更。公告内容對壞賬準備的計提标準進行了修改,新的計提标準直接影響了數千萬元的利潤。

改動主要分兩點:一是提高了單項重大金額的判斷标準,将100萬元上調到500萬元。這樣無需對500萬元以下的單筆應收款進行減值測試,可以一定程度上減少壞賬準備的計提。二是賬齡分析法增加了兩個賬齡期間,增加6個月以内賬齡段,計提比例1%。新增3-4年賬齡段,計提比例80%,4年以上賬齡段計提比例100%。

原來的計提标準下,一年内的都按照5%計提壞賬準備,新标準下,半年内的隻需要計提1%。原标準下,3-4年之間的應收款均100%計提壞賬,新标準下則按照80%計提。我按照3-4年的期限倒查了公司2014年的應收賬款,果然是一個階段性高峰,高達20.4億元。

誰說财務人員都是成本的?财務部制造起利潤來,擋都擋不住。

與營收不匹配的應收賬款和存貨

2014年以來,公司的年營業收入均在30億元左右,然而公司卻有超過40億元的應收賬款和存貨,其中,應收賬款占資産總額的20%,存貨金額甚至高于固定資産!這在任何企業都是非常罕見的資産組合。

數據顯示,公司的經營模式并不太健康,過度依賴單一行業的大客戶。在修改會計估計的公告中披露,國内三大油公司及旗下公司應收款項占比約30%。

公司自認為客戶信用良好,壞賬風險較小,所以修改了壞賬準備計提比例。事實并非如此,據2018年半年報,公司共有6項重大訴訟、仲裁案,其中有4項是起訴客戶的案件。企業通常非萬不得已不會起訴客戶,所以這幾個案件背後,是更為廣泛的壞賬風險。

更為奇怪的是,半年報中的應收賬款第四大客戶,竟然計提了33.36%的壞賬準備。即便是大客戶的信用,也并不是那麼的保險。

從營運能力看,公司的營業周期超過一年,存貨周轉天數超過245天,應收賬款周轉天數218天。存貨、資金周轉緩慢為公司的經營帶來了一定的風險,應收賬款對應壞賬風險,存貨對應存貨減值風險。

長達7個月(218天)的存貨周轉周期合理嗎?

傑瑞股份共有兩類産品銷售模式,一類是銷售産品,一類是提供服務。

第一類是把設備銷售給客戶。據半年報顯示,公司上半年拿到了26.6億元的訂單,與上年同期比增長31.23%,增長6.33億元。預收賬款餘額為4.43億元。不難推斷出,公司對于普通客戶是收取一定比例的定金後進行生産,對于兩桶油這樣的大客戶,很可能是不需定金,簽訂合同就開始生産了。

第二類是提供服務。公司配備專業服務設備,招聘作業人員,形成專業作業團隊,為客戶提供油田技術服務和油田工程服務。半年報的數據表明,這是公司毛利率比較低的業務,其中油田技術服務毛利率隻有11.97%,油田工程服務為27.86%。

存貨主要産生在第一類銷售模式中,公司采購了原材料進行生産,大約7個月左右交付使用。對于沒有全額預收款的産品,從公司較高的壞賬準備來看,其實是存在着很大的資金回籠風險的。

從營收構成看“拐點”的實質

公司的八大類業務中,與上年同期相比,僅有鑽完井設備有明顯的增幅,其餘業務增幅不明顯甚至還有比較大幅度的退坡。

鑽完井設備是油氣勘探開發過程中用于鑽井、完井作業設備的統稱。鑽井設備主要包括成套鑽機、鑽機配套設備,完井設備主要包括固井設備、壓裂設備、液氮設備。油氣工程設備包括天然氣壓縮機、油氣分離淨化設備、計量設備、油氣加注設備及相關配套設備。

上半年業績的增長,實際上隻是鑽完井設備業務帶來的。将公司的主營業務分類拆解開來看,更凸顯了業務越來越單一的“痛點”。

超募資金的用途

除了通過财技增加的數千萬元利潤,公司還擅長理财。2018年上半年,公司購買了15.98億元的理财産品,理财收益高達4029.64萬元,占淨利潤的21%。

2014年以來,公司常年将尚未使用的募集資金用來購買理财産品,購買金額10億元以上,獲取數千萬元的投資收益。公司哪來這麼多錢理财呢?

據招股書,2010年上市的時候,傑瑞股份本打算募資3.1億元,而實際募資高達17.56億元,2014年公司又增發募資30億元。

大額超募的資金,公司主要用于以下幾個方面:一是用來償還貸款和補充流動資金;二是置換已投入的自籌資金;三是購買經營用地,用于開發基地、實驗室;四是投資油氣田井下作業項目和增資子公司(德州聯合石油機械公司和美國傑瑞國際)。

除此以外,剩下的都去買了理财。企業使用自有資金購買理财産品是無可厚非的,但是使用超募資金購買理财産品,總讓投資者有些不舒服。

一方面,對于投資者來說,被投資企業去買理财,還不如自己去買;另一方面,企業常年使用巨額資金去購買理财産品,雖然穩健,但也說明在擴展經營方面,并沒有太好的投資方向,公司決策層對經營方向也并沒有底。

聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及的股票
   

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