信用債頻繁違約，給“踩雷”的公募債券基金帶來不小難題。據Wind統計，截至9月27日，今年以來已有29家發行主體的76隻債券違約，涉及債券餘額合計約774億元，并呈現增加态勢，僅7月後事發的違約債券就有48隻。
在此背景下，多家債券基金受到信用債違約風波牽連，嚴重的年内淨值跌幅近五成，甚至同家多隻産品“踩雷”。按以往經驗，由于絕大多數逾期債券的兌付率隻有0和100%的分别，極少通過破産重整、重組或被收購等方式解決，這就為此類債基的後續處理帶來麻煩。
對此，監管層日前下發第34期機構監管情況通報，通報了個别基金公司在債券發生信用風險時，被動應對巨額贖回，未能有效落實公允估值的主體責任，基金公司和直接責任人員已被采取行政監管措施。而從《投資者報》記者采訪情況看，應對本輪違約基金公司仍有諸多改進空間。
“踩雷”之下被動應戰
“監管的通報全行業都收到了，但監管文件提到的公司不是我們，目前也沒有被采取任何監管措施。”北京某“踩雷”虧損較多基金公司對《投資者報》記者說。
9月21日，東吳鼎利債券突然大跌12.4%，與曆史每日淨值變動相比，明顯發生異常。其重倉持有的違約債券16信威01比例高達91.6%，而據最新的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定，一隻基金持有一家公司發行的證券市值，不得超過基金資産淨值的10%，該基金的持倉已嚴重違規。
從持倉數據看，東吳鼎利債券最初持有16信威01是在2016年三季度，彼時持有的比重占基金資産淨值不超過3.96%，但自2016年底信威集團被曝出巨額債務問題，并于2017年4月27日起宣告停牌至今，由于停牌不能賣出，東吳鼎利伴随贖回導緻規模一路下降，其持有16信威01占淨值比例不斷被動上升。
受此影響，截至9月27日，東吳鼎利今年内虧損已增至14.4%，排名Wind中長期純債型基金虧損幅度第6，而排在該項前兩名的正是今年初深陷債券違約漩渦的中融融豐純債A/C和華商穩固添利C/A，二者年内分别虧損48%和23%左右。
對于“踩雷”基金，市場和投資者十分關注相關債基的後續處理，但東吳基金表示，尚不便回應相關問題。而中融基金表示，為應對金融市場變化、債券信用風險加劇的挑戰，公司已進一步完善相關制度流程建設和加強債券信用風險管理。華商基金則宣稱，将堅持基金持有人利益為先，保護持有人利益。
然而，比較遺憾的是，在采訪中多數公司都實際回避了關于相關基金如何處置的問題。而在業内看來，這也是目前“踩雷”産品較為被動的一環。
債券投資管理難度加大
“發生違約一是企業本身的經營問題，包括收入下降和負債率偏高，二是金融機構的風險偏好下降以及資管新規之後非标投資大幅下降，導緻企業融資能力随之降低。”興業研究固定收益首席分析師徐寒飛告訴《投資者報》記者，公募基金面臨部分債券流動性大幅下降的問題，而淨值下降勢必會帶來新的贖回導緻被動抛售。
從數據來看，本輪信用債違約潮主要集中在民企。信用債是指政府之外主體發行、約定了确定的本息償付現金流的債券，具體包括企業債、公司債、短期融資券、中期票據、分離交易可轉債、資産支持證券、次級債等品種。由于可能出現兌付的風險，其利率相對其他由國家擔保的債券會高一些，并且同樣遵循“一分收益一分風險”的原則，越優質的企業越容易以低利率發行債券，而經營得差的企業就隻能接受更高的融資成本。
“民營企業的融資能力較弱，在貨币收緊和經營狀況不佳的情況下其償付能力大幅下降。另外一些财政收入較差的地方政府平台發行的債券，在收支脫節的情況下也會出現償付問題，其發行的債券也可能出現違約。”中航信托宏觀策略總監吳照銀表示，債券違約情況雖然過去也有，但今年尤為集中。
“今年造成債券違約的原因較多，這些原因過去隻是部分出現過，而現在每一個原因都可能導緻債務違約。”吳照銀說。而在他看來，違約風波也增加了基金投資債券的難度和複雜性，除了關注宏觀經濟周期的變化和貨币政策的影響外，還應關注微觀上的企業信用評級，從企業自身的财務報表上進行深度分析，并分析其關聯企業的信用狀況。
“在兌付危機下，基金公司由于不是銀行或信托等傳統信貸機構，面對違約往往是弱勢群體，訴訟和資産保全等方式很難獲得先手，基金持有垃圾債券影響力大的原因就是違約波及面。”啟元财富産品總監範曜宇坦言。
處置機制亟待完善
在徐寒飛看來，“雷”是不可避免的，關鍵在于如何處置。“可以借助一些中介機構，将相關債券抛出以減少壓力，隻要價格合适，相信還是有投資者願意接手。”徐寒飛表示。
對于債券基金，德邦基金FOF負責人王群航認為，當前僅披露前五大重倉品種仍遠遠不夠，建議應适度地加強債基信息的透明度，多披露持倉情況便于投資者提早“掃雷”、防範風險，同時促進規範運作，而投資者則應建立和加強對違約黑名單的管理。
“債券基金為了獲取高收益除了對利率的判斷之外，主要是依靠部分高收益債券及杠杆的使用，但其實我們現在還不存在一個垃圾債市場，基于特殊的原因，不排除部分高等級債券和民企債或周期性行業債券仍隐含了很大的風險，債基在這方面的配置要注意倉位。而投資者選擇債基最好選擇規模大的且收益适中的，收益過高的債券基金和股基一樣，盡管看似收益不錯，但都是通過過多的風險承擔獲得的。”範曜宇表示。
吳照銀建議投資者可盡量投資所投債券信用等級較高、久期相對較短、債券抵押較為充分的基金，同時留意風控較為完備、投研能力較強的基金公司。除了基金經理外，其信評分析師的水平也應很高，這樣選擇的債券基金才可能相對安全。■