如何退出對人民币彙率的幹預以及如何選擇哪種新的彙率機制來适應中國，将成為中國人民銀行面臨的最大挑戰。
文/易憲容
8月11日開始的“新彙改”引發國内外金融市場前所未有的驚人變化。因為，這次“新彙改”，按照中國央行目的是對人民币彙率中間價報價機制進行改革，以此來加大市場決定彙率的力度，同時盡量地滿足國際貨币基金組織（IMF）讓人民币納入SDR的一般性要求等。但對于中國央行啟動的這次“新彙改”，全球市場投資者的理解則完全不同，即彙率價格機制調整或人民币小幅貶值是為了救助正在下行的中國出口及中國經濟，并由此引發了歐美國家及新興國家的金融市場一連串的多米諾骨牌效應。即使早幾天人民币彙率已經企穩，但這種全球市場的多米諾骨牌效應還有發酵，從而使得當前的人民币彙率面臨着新的難題與挑戰。
國際預期人民币将貶值
盡管中國政府及領導人一直在強調“新彙改”後中國經濟的基本面沒有發生實質性變化，人民币并不存在長期貶值的基礎，甚至中國央行不得不進入市場幹預，以保證近來人民币彙率開始企穩和些許上升，但是在全球市場，人民币的貶值預期不僅沒有扭轉反之仍然十分強烈。人民币彙率能否企穩則成了當前中國央行的主要難題。
我們可以看到，對于“新彙改”所引發的全球金融市場震蕩，相關評論越來越多，國内外意見分歧也越來越大。因此，中國政府上下紛紛出來背書，說當前人民币彙率不存在持續貶值的基礎。中國經濟、對外貿易、雙向投資增速在全球主要經濟體中依然是最高之一。認為經濟的基本面決定了人民币彙率的價值中樞是基本穩定的。還說，市場有關中國彙率貶值引發全球動蕩的評論是不客觀、不準确的。但國際市場并不這樣認為，未來人民币的貶值預期仍然是十分強烈。這主要表現為以下幾個方面。
一是在“新彙改”之後，國際各大投行紛紛調整了今明兩年對于人民币彙率的預測，它們普遍地預測未來人民币彙率會出現不同程度的貶值。比如，德意志銀行預計中國央行2016年會容忍人民币兌換美元溫和貶值，且2016年下半年的幅度會比上半年更大。因此，在他們看來，今年年底美元兌換人民币收市價将在6.4，而2016年年底為6.7。即從現在起到2016年年底，人民币還會貶值5%左右。估計這是人民币貶值最為溫和的預測。國際大投行預測未來1年後人民币會貶值10%的比比皆是。甚至于，美銀美林的研究報告指出，人民币彙率可能會經曆一次非常具有戲劇性的貶值。它們甚至假定，如果人民币兌換美元貶值至8或貶值25%，它将引發全球系統性的金融風暴。而國際投行對人民币彙率普遍的貶值預期，這将增加人民币彙率走勢企穩的困難，并對人民币彙率市場造成不小的影響。
二是從人民币離岸市場的情況來看，尤其中國香港及中國台灣（這兩個地方是全球最大的人民币離岸市場），“新彙改”之後，立即引發這些人民币離岸市場巨大的騷動，并由此形成了一種“人民币貶值——減持人民币—人民币貶值預期強化—進一步減持人民币”的惡性循環。在這種情況下，香港企業及投資者紛紛逃出人民币存款及以人民币計價的資産，轉移為港元及其他強勢貨币的資産。由于這股強大的人民币減持潮，使得香港金融管理局不得不大量地賣出港元，買入人民币，讓港元一直處于強方保證。同時，由于人民币的貶值預期，離岸人民币遠期彙率并沒有因為在岸市場的人民币彙率企穩和升值而走穩，反之還在持續下跌，兩個市場的彙率價格差距拉得越來越大。也就是說，從中長期來看，投資者強烈地認為人民币還會貶值。
三是國内市場人民币貶值預期也沒有因為人民币現貨市場的價格企穩和些許升值而轉變，反之還在惡化。這主要表現為資本流出的問題。有機構估計，中國央行8月份幹預彙市規模在1000億美元至1500億美元之間，而當中的一部分可能轉換成資本流出。英國《金融時報》調查顯示，中國富裕階層對人民币的信心指數正在快速下降。在這些人中，有60%以上的計劃在未來2年增持海外資産，房地産是他們最喜歡的投資，其次是固定收益債券、商業地産、信托産品和人壽保險等。國家公安部正在與國内金融監管部門合作打擊地下錢莊的活動，其規模達5000億美元之高。這也意味着國内不少富有者不看好人民币及人民币計價資産，正在通過不同的方式讓其資産轉移到國外。可以說，這次人民币突然貶值會鼓勵更多國内資金逃出，政府肯定是防不勝防。