文/東方财富
伊世頓國際貿易有限公司（以下簡稱“伊世頓”）及其相關人等，所從事的正是股指期貨高頻交易違規活動，以不足700萬元的本金，非法獲利高達20多億元。
在監管層此前所查處的一系列證券期貨違法行為中，和股指期貨有關的高頻交易違規活動也悄然進入了打擊範圍。
伊世頓之所以能夠通過高頻交易實現獲利，與其所采取的高頻做市策略不無關聯。在這一交易機制下，通過交易軟件對期指價格變動追索和批量下單功能，在瞬時的期指價格波動上實現獲利。
從事該類高頻交易策略的公司或并不止此，而在中金所實施限倉政策後，部分開展該類策略的投資公司正将業務拓展目标移向商品期貨。不過在該類策略活動遭遇監管層打擊後，其轉戰商品期貨的嘗試或也面臨較大的不确定性。
做市策略解密
在官方披露的伊世頓案件中，其交易之所以能夠以少量資金在短期内博取超額收益，與伊世頓所采取的高頻交易策略不無關聯。
高頻交易策略通常包括跨市場套利策略、被動做市策略和趨勢策略，而在業内人士看來，伊世頓所采取的交易策略，與其中的被動做市策略較為相似。
伊世頓在違規交易中，其旗下賬戶組通過高頻程序化交易軟件自動批量下單、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括自買自賣在内的大量交易，其平均下單速度達每0.03秒一筆，一秒内最多下單達31筆。
“從這個特點來看，伊世頓很可能采取的是做市策略。”北京一家期貨公司期指交易員表示，“因為隻有做市策略才會需要用這麼大的頻率來下單交易，因為這個策略的盈利方式就是靠捕捉瞬時的差價來刷量做起來的。”
所謂被動做市策略，是指買方通過程序追蹤指數基準變動進行報單，從而進行低買高賣的高頻交易；由于期貨市場實施T+0交易政策，買方可用該策略進行反複下單交易，并通過提高交易筆數來實現短時期内的高回報收益率。
“我們在一般交易軟件上看到的期指價格，隻是一個瞬間的加權值，實際上在一個點位，股指期貨價格的變化是很快的；打個比方，你看到IF1511可能是3400點，但實際的期指價格是圍繞3400這個點反複波動的。”前述交易員表示，“做市策略的意義在于追着這個點位報價，然後以稍微低于這個點位的價格開倉，再以高于這個點位的價格賣出。”
在這一交易策略下，每筆交易的目标收益率較低，但安全性相對較高；而這也決定了該筆交易需要通過“以量取勝”的特質。
“因為是追着期指來套利，所以每筆交易的目标收益并不高，而這個目标可以讓程序根據當天的成交情況來安排。”前述交易員表示，“低點報多、高點報空的這個周期其實很快，基本是在1秒以内完成交易的，所以可以通過反複交易來獲利，因為是低買高賣，所以幾乎沒有風險。”
事實上，買方也正是憑借可反複開展的股指期貨高頻交易實現了超額收益。
“可以算一下，100萬元的本金，假如兩次交易的收益是1‰，那麼2000次交易的收益率就是100%。”前述研究員稱，“很多交易都是以毫秒計算的，保守假設1秒鐘能有1筆交易，那麼一天4個小時就能交易14,400次，那麼收益率就是720%。當然這個是理論值，實際收益往往根據當天的成交額具體的策略執行情況而定。”
據上述交易員稱，做市策略之所以能夠在期指市場上被應用，與期貨特有的T+0的交易機制和期指市場較好的成交量不無關聯。
“這個策略的應用不是無條件的，要有T+0的制度保證，像A股現貨就不行，因為交易機制被限制了。”一位從事量化套利的期貨資管人士稱，“還有就是股指期貨的成交量要非常大，不然這個瞬時撿差價的機會就不多，像2015年6～7月期指成交基本都在萬億量級，所以這個策略肯定是行得通的。”