文|本刊記者孟德陽/圖|本刊記者孟傑
白德利如何形容中國商業地産的開發速度？一個字——快。
龍頭企業萬達在去年一年就開業了26座萬達廣場，中糧大悅城過去8年幾乎以每年開業一座的速度推進并表示未來5年内将計劃新開20座大悅城。
但太古地産（01972.HK）似乎并不着急，自2001年進入中國，曆經15年發展，太古地産在内地正運營的商業地産項目僅有4座，除北京三裡屯太古裡項目外，其餘3座均為與其他開發商共同持有。從去年的業績上來看，太古地産是一家專注于持有的開發商，去年收入達164億港元，其中物業投資收入為108.57億港元，占比超過2/3。
這與很多本土開發商以銷售支撐持有的模式有非常大的差别，很多開發商選擇通過3:7，即銷售70%、持有30%物業的比例以平衡開發和持有的現金流。
随着中國城市的發展和成熟，持有項目正在成為越來越多企業的發展方向，萬達商業（3699.HK）在2015年财報中就提到，未來将主動下調房地産銷售的比例。
回顧太古地産乃至香港房地産的發展曆史，靠賣房起家到開發、持有寫字樓和購物中心似乎是一個必然的趨勢。
即便如此，太古地産的行事風格依然有着非常強的太古集團烙印——着眼于長期，不會為短時間内市場或行業的波動所影響。
太古地産行政總裁白德利曾在太古集團的船運和飲料部門輪崗，最後到太古地産擔任管理者，相比于太古集團在華150年的發展曆史，太古地産是集團中最為年輕的業務闆塊（開始于上世紀70年代）。
“太古地産與集團的長期發展理念是一緻的，這與地産業務是否年輕無關。”接受《英才》記者專訪時，白德利以此開場。
慢的邏輯
無論是在商業地産行業還是其他資金密集型行業，人們似乎一直在争論一個話題：用戶體驗和資本回報到底孰重孰輕？資本與規模化的項目互相成就，能夠使開發商在短時間内快速擴張。
萬達憑借銷售覆蓋持有的模式在全國内高速擴張，萬達商業2015年物業銷售收入占比為82.5%。截至去年底，萬達購物中心建築面積中一線城市占比為11.2%，二線城市和三線城市的購物中心面積分别為43%和45.8%。随着萬達輕資産模式的推行，未來購物中心的開業速度也會進一步加快。
同為亞洲一線的商業地産開發商的凱德集團，其創立的“凱德模式”的核心便源自資本管理能力，“我們要保證每做一個項目，都要确保一定的回報率，這個回報率從一開始基本上是用平方米來測算，細到每個店面能租多少錢都要算出來。”凱德中國CEO羅臻毓曾在接受《英才》記者采訪時表示。
而太古似乎對商業地産的“複制”有着抵觸情緒。
“我們從來都不是以數量取勝。市場上有許多的開發模式，其中一種模式比較強調數量，希望以最快的速度複制到盡可能多的地方，這種模式對一些開發商來說是好的，但對于太古地産來說則行不通。”白德利說道。
截至2015年底，太古地産在内地的投資物業（即持有型物業）面積共計700萬平方尺（約合65萬平方米），是其香港投資物業面積總和的約一半。
去年，憑借重新估值，太古地産的經營溢利同比暴增40%。但如果放在長期來看，公司憑借大量的“沉澱資産”，每年持有物業的面積都有小幅增長。
“我們有比較長期的資産積澱，這或許是可以支撐選擇長期持有物業的一個原因。”白德利這樣說道，“但實際上對于每一家企業都會有一個資金平衡的極限，我們有時候也會通過銷售物業來回收資金。”
強調商業項目的獨特性和“因地制宜”性，并對項目進行持續的投資用于翻新和修複往往能使物業升值更快，這是持有者的邏輯。但頂級地段的稀缺性也必然使得太古在尋找、開發新項目的速度受到影響，選擇合作夥伴也是其必然趨勢。
太古地産進入中國以來，也經曆了一段時間了解市場和政策的過程，選擇本土的合作方（比如遠洋地産）使其能夠更加貼近中國的市場環境，并取得新的項目。成都遠洋太古裡和北京頤堤港項目，太古地産持有兩個項目50%的股份。
謹慎布局
從太古地産在内地的幾個項目來看，除成都外都是傳統意義上的中國一線城市。
“成都的消費力很強，從我們的定義來看可以被認為是一線城市。”白德利說，太古地産對于城市有自己的判斷标準：一線城市或準一線城市的頂級地段。
比如，太古地産在大連與中國本土的開發商合作進行布局，有聲音認為，東北經濟增速放緩、城市房地産庫存高企使得大連并非是一個好的選擇。而白德利卻有着自己的想法：一方面，是從區域角度來看，大連仍是東北人群的主要目的地；另一方面，太古項目所在位置是大連東港商務區，能夠連接新舊CBD和海岸的項目并不多見。
“如果大連項目能夠坐實，也許我們會通過這個項目嘗試首次在國内項目中加入住宅元素。”白德利說。從太古集團2015年财報中，除上海興業太古彙項目作為“發展中的投資物業”，并未發現其他内地新項目，顯然，太古對于城市的選擇仍是十分謹慎的。
不過，從太古過去10年的收入結構來看，銷售型項目所貢獻的收入自2012年起有了非常顯著的提高，白德利也表示，目前中國的住宅市場長期依然有發展潛力，太古也希望能夠在内地發展住宅項目。
“國内開發商轉而開發包括商業地産在内的其它類型物業，也許隻是因為他們認為住宅的盈利空間相比以往有所下降。”
住宅市場潛力的一個有力證明就是距離香港一步之遙的深圳，這座人們喚之以“深谷”的城市伴随着新興産業的爆發，房價在去年漲幅冠絕全球。
“沒考慮在深圳拿一個項目？”
“我喜歡深圳，過去幾年在深圳看了幾個項目，隻是沒有發現特别合适的。”白德利回答說，“價格過高或者地段不合适。”但他并不否認，仍然對這座“發展潛力巨大”的城市很感興趣。
不久前，太古集團及太古地産董事局主席史樂山在回答《英才》記者問題時表示，太古集團的投資者知道自己在投資的是一家長期為理念的企業，因此對追求長期價值與管理層和大股東有着共識。
太古家族是太古地産的絕對大股東，而太古股份持有太古地産股份比例超過80%。太古股份的大股東為英國太古集團，是一家非上市公司。同時，相比于中國本土的“散戶”投資者，香港的投資者結構以機構投資為主，對短期波動有着較強的抵禦能力。
“有新股東加入時，這種長遠的理念已經形成并且非常明确，所以我們吸引來的也是秉持同樣理念的新股東，那些傾向于短期買賣的投機型投資者可能對太古地産也不會感興趣。”白德利說。