許多人認為中國“超發貨币”，而且把多年物價上漲的原因歸咎于“超發貨币”。這個看法不僅機械教條，且似是而非。為提供正确認知，我們必須厘清基本概念：
第一，“超發貨币”是指央行超發貨币，而央行發行的貨币是“基礎貨币”。
第二，通貨膨脹中的“通貨”指的是流通中的貨币，在中國指的是M2，而非“基礎貨币”，由此我們得出推論：導緻通貨膨脹的關鍵原因一定是“M2增速過高或數額過大”，而不一定是“基礎貨币超發”。
第三，基礎貨币增減對M2有影響，但因為M2=基礎貨币×貨币乘數，所以M2增減未必是基礎貨币增減的結果，它更主要取決于貨币乘數的伸縮。
第四，貨币乘數越高，金融杠杆率越高。在貨币金融學理論中，貨币乘數=金融杠杆率。所以，去杠杆也好、降杠杆也罷，必須從壓低貨币乘數入手。
第五，貨币乘數過高或金融杠杆率過高，意味着商業金融機構“過度創造貨币”，其直接後果是金融短期化、貨币化、套利化，這是金融機構創造貨币操作的“規律性結果”，也必然導緻股權資本稀缺。這是中國資本市場日趨疲弱的根本原因，也是基本的金融學原理：貨币金融+資本金融=全部金融資源。在全部金融資源有限的情況下，短期的貨币金融膨脹，必然壓縮長期的資本金融。
明白上述基本原理和概念之後，有必要再次重申：降低金融杠杆率，關鍵在于壓低貨币乘數。如何壓低貨币乘數？陳元先生在“伯南克啟示”中明确指出：既然基礎貨币是國家永遠不必清償的債務，那中央銀行在必要時應将“基礎貨币”視為“國家資本”。伯南克給中國的啟示是：向各個經濟主體注入“國家資本”——基礎貨币是大幅壓低經濟杠杆的正确選擇。
責編：陳棟棟
美編：孫珍蘭