2016年中國海外投資市場回顧
地方企業已成為對外投資的中堅力量
據《2015年度中國對外直接投資統計公報》，2002~2015年，中國對外直接投資年均增幅達到36%。經過十多年的快速增長，中國已經成為世界對外投資的主力軍。至2015年底，中國對外直接投資存量10,979億美元，占全球國際直接投資流出存量由2002年的0.4%提升至4.4%，排名由第25位上升到第八位。2015年，中國對外直接投資流量占全球當年流量的十分之一，僅次于美國，連續第二年位列全球第二。
安永報告顯示，2012~2017五年間，中國對外直接投資的年複合增長率達到20%。繼2013年首破千億美元、2015年實現資本淨輸出後，代表中國對外投資已經超過進入中國的投資。2016年，中國對外直接投資金額達1888億美元，同比增長近30%，創曆史新高。同時，中國企業已宣布的海外并購交易共錄得622筆，交易金額增至2216億美元，同比增長147%。其中，非金融類對外直接投資增長44%，達1701億美元，投資遍及全球164個國家和地區。
值得注意的是，繼中國央企之後，地方企業亦已成為中國對外投資的中堅力量。2015年末，中國對外直接投資者中，央企占比不到3%，來自各省區市的地方企業投資者近兩萬家，占比97%。2016年全年，地方企業對外直接投資1487億美元，占同期對外直接投資總額的比重從2015年的67%增至87%，可見地方企業已成為中國對外投資的中堅力量。
報告顯示，110家中國企業上榜《财富》2016年世界500強榜單，數量僅次于美國，其中三家中國企業名列前五名。越來越多的中企勇拓海外，助力中國連續兩年實現資本淨輸出。這不僅從一個方面反映出中國開放型經濟發展到了較高水平，也折射出在中國經濟轉型升級階段，随着國内外競争日益激烈，中國企業需借助海外并購實現核心技術、品牌和營銷網絡的積累，并通過對外投資合作進行資源優化配置和提升在全球價值鍊中地位的要求。
攀升全球産業鍊，從“走出去”邁向“走上去”
如今中國企業不僅“走出去”，還在“走上去”。2016年，中國投資者海外并購的主要目的已從獲取生産要素升級成為完善産業布局、并在全球範圍配置資源，中國企業海外并購過程中多元化，産業同步快速發展的趨勢更加明顯。2016年宣布的中企海外十大并購交易中，涵蓋七個行業大類，已非以往能源和礦業占據半壁江山情況。
回溯世界企業并購100年曆史，技術革命和産業升級是企業并購最重要的外部推動因素。“十三五”規劃時期，是中國經濟轉型升級的曆史節點，是從“中國制造”到“中國智造”轉變的關鍵時期。2015年，“一帶一路”被寫進“十三五”規劃，“十三五”規劃成為中國第一次站在世界地圖前制定的五年規劃。與此同時，中國的對外開放也從“引進來”為主步入了“引進來”與“走出去”并重的階段。
2016年是“十三五”規劃開局之年，中國政府繼續出台措施，鼓勵企業“走出去”。中國工業和信息化部2016年6月份發布《促進中小企業發展規劃(2016~2020)》，鼓勵中小企業積極拓展海外市場；中國商務部等部門同年11月下發《關于加強國際合作提高我國産業全球價值鍊地位的指導意見》，大力支持企業結合産業優勢海外投資布局、推動價值鍊向高端發展；2016年底召開的中央經濟工作會議強調，2017年将繼續深化“一帶一路”戰略。在創新驅動發展戰略指引下，許多企業抓住時機、放眼全球科技前沿、培育新的增長點，推動了高科技行業海外并購交易規模的激增。從行業上看，科技、媒體和電信、農業、電力和公用事業成為2016年最吸引中國海外投資者的三大行業。科技、媒體和電信全年共錄得交易166筆，金額合計488億美元，比2015年增長217%。農業并購金額攀升至463億美元，占全年并購總金額的21%。在推動制造業升級和發展國際産能合作戰略的鼓勵下，電力和公用事業、工業品并購金額比2015年分别增長228%和24%，占全年交易總金額均超過十分之一。
歐洲、美國并購市場火熱，“一帶一路”帶動亞洲投資
安永報告顯示，歐洲市場最受中國投資者青睐。2016年，中國投資者對歐洲國家的海外并購總金額比2015年增長了144%，達到936億美元。全年23l筆并購交易主要集中于農業、科技、媒體和電信、工業品等行業，主要目的地包括瑞士、德國和芬蘭等國家。巨大的市場、雄厚的技術實力、良好的經濟複蘇勢頭，加上一段時間内歐元和英鎊持續走弱，無不吸引着渴望全球化的中國企業。2012～2016年，中國對歐洲地區的并購金額增長三倍，歐洲已成為中國投資者最看好的投資目的地。
而美國連續四年成為最吸引中國投資的國家。2016年，中國投資者對北美洲并購金額比2015年大幅增加227%，達到720億美元。自2013年以來，美國已連續四年成為中國海外并購的第一目的地國。2016年，中國對美國企業的并購總金額在2015年的基礎上增加了近四倍，達到683億美元。全年對美149筆并購交易主要集中在科技、媒體和電信行業以及金融服務業，占對美國收購總金額的46%。
同時，“一帶一路”作為中國國家戰略正穩步推進，中國陸續出台多項舉措支持企業“走出去”。中國投資者對亞洲的海外并購2016年增長75%至322億美元，全年163筆并購交易主要集中在與“一帶一路”密切相關的科技、媒體和電信、工業品、電力和公用事業行業，熱點國家包括以色列、新加坡和日本。自2013年中國推出“一帶一路”戰略藍圖至今，從聯通歐亞的中歐班列、穿越中亞腹地的塔吉克斯坦瓦亞鐵路，到連接東南亞島嶼的印尼塔揚大橋，“一帶一路”正在逐步成為世界上最具影響力的經濟走廊之一。三年多來，“一帶一路”不斷往縱深發展，真正形成了具有廣泛影響的國際合作框架。報告顯示，中國企業2016年對“一帶一路”沿線國家直接投資達到145億美元，對外承包工程新簽合同額l260億美元，占總額的一半。截至2016年底，“一帶一路”沿線國家已建立初具規模的經貿合作區56家、累計投資186億美元、上繳東道國稅費11億美元、為當地創造就業崗位17.7萬個。截至2016年11月，中國與有關國家和國際組織簽署了40多份互信友好、共建“一帶一路”的合作協議，同20多個國家開展了機制化的國際産能合作，并且成功實施了一系列鐵路、公路、港口和油氣管線等相關的重大基礎設施工程項目。
中企海外投資應關注五方面風險防範
第一，宏觀風險。一般指存在于國家層面包括投資國以及東道國當地的政治經濟風險，或在一段時間内分布于更廣闊區域間(如特定地區乃至全球範圍内)的既有或潛在的政治經濟等風險因素。如當前全球經濟存在較大不确定性，2008年全球金融危機過後發達國家市場複蘇緩慢，新興市場則頻現動蕩，緻使民粹主義、孤立主義、貿易保護主義等風險因素擡升，“反全球化”浪潮湧現，為海外投資增添變數。因此，宏觀風險是企業在海外投資規劃過程中不可忽視的關鍵因素，目前中國企業海外投資在宏觀層面主要面臨政治、經濟、市場等方面的風險，如對華關系、彙率波動、市場監管等。
第二，政治風險。中國與全球化智庫(CCO)調查結果顯示，政治風險是影響企業境外投資和國家經濟安全的一項至關重要的因素，中國企業對東道國的政治風險應對能力尚需提高。盡管2016年中資企業已公布及完成的海外并購金額創曆史新高，但因美國和其他西方國家給買家設置的監管阻力存在，使得最後因此擱置的并購案數量也大幅增加。湯森路透數據顯示，因擔心中資持有戰略性資産及某些并購可能引發的安全問題，2016年有共計金額356億美元的中資企業并購計劃擱淺，創紀錄最高。這項數據在2015年總金額僅為20億美元。比如，2014年，墨西哥政府取消中國企業中标的當地高鐵項目；2015年，希臘政府叫停中國企業承接比雷埃夫斯港；2016年，某中企收購某德國芯片制造商因“國家安全”因素遭擱淺；2017年初，“一帶一路”在歐洲的标志性項目——塞爾維亞首都貝爾格萊德到匈牙利布達佩斯高鐵項目受到歐盟的法律合規調查。由此看來，随着近年來地方保護主義、民粹主義傾向在全世界主要國家和地區重新複蘇，未來中國企業面對的海外政治風險不容小觑。
第三，經濟風險。宏觀經濟風險主要包括經濟增長前景、金融領域、物價穩定性、稅收政策穩定性等方面風險。其中，金融領域風險又可進一步細分為信用、利率、外彙等方面風險。人民币彙率波動同樣會對中企海外并購造成影響。人民币彙率自2016年下旬以來出現較大波動，中國外彙儲備出現了短期快速下降态勢，由此引發了人民币貶值的預期和更為嚴格的監管措施。此外，稅收政策穩定性也是中企在海外面對的另一大經濟風險。由于海外各國稅收制度迥異，稅收政策、稅收體系往往比中國複雜，中國企業在海外遇到稅務争端的情形時有發生。國家稅務總局曾指出，中國企業需全面考慮境外投資的稅務風險，包括稅收協定适用風險、關聯交易轉讓定價調整風險、以及派遣員工和當地雇員個人所得稅和社保稅管理風險等方面。同時，當投資項目涉及OECD和G20成員國這些國家時，還應同時關注有關稅基侵蝕和利潤轉移(BEPS)15項行動計劃，以及各項成果在全球範圍内實施所帶來的影響趨勢。
據安永調查顯示，在非洲、中南美和俄羅斯等發展中經濟體，法律體系和稅收穩定性的挑戰明顯高于發達經濟體；而投資美國及大洋洲的受訪者認為金融風險的挑戰相對更大，顯示出2016年下半年來，投資者因人民币對美元和澳元持續彙率波動的擔憂。另外，在印度和非洲等地區，社會治安問題相對更為突出；大洋洲的投資者對投資目的地政府辦事效率較其他地區更為關注。
第四，市場風險。雖然當前中國企業面對的海外市場風險因不同投資地區、投資行業、社會文化環境等因素而有所不同，但整體上主要包括人力資源（如勞動力素質和價格）、市場監管、供應鍊、市場規模、環境問題、政府運作效率等方面的風險。據安永調查顯示，中南美、印度和東南亞市場對中國企業的形象、産品質量和品牌認知、影響力相較于發達的西方市場更為薄弱。而幾乎所有在中東地區進行投資的受訪者認為中國企業在海外投資領域和投資目标上競争過度激烈。除此之外，在非洲、中東和印度等地區的投資者提出他們面臨文化差異帶來的巨大挑戰。安永中國海外投資業務部全球主管周昭媚稱：“随着中國和西方發達國家的接觸逐漸頻繁和深入，中國人已逐漸對西方文化有所了解。但面對較為陌生的地區，其宗教信仰和文化習慣與中國和西方均有所不同，因此挑戰更大。中國企業需要加強多元化和包容性方面的建設，以應對逐漸深入的全球化腳步。”
第五，行業風險，在海外投資的過程中，來自不同領域的企業會聚焦不同的目标行業，而這些行業面臨的投資風險不盡相同。即使是同一行業，由于所在地區不同，其面對的投資風險也會存在差異，因此對行業風險無法一概而論。但總體上，海外投資涉及的行業風險主要體現在市場準入、合規、行業壽命周期、技術革新水平等方面。
安永報告顯示，2016年，中國企業海外并購主要集中在科技、媒體與電信業(TMT)、農業，以及電力和公用事業三大行業，上述行業的并購金額占2016年中企海外并購總額的近54%；投資(或計劃投資)于上述三大行業的中企合計亦占到受訪企業總數的41%。行業準入壁壘目前已成為中企在海外投資的各個行業普遍存在的主要行業風險。TMT和健康醫療行業作為高技術、專業行業，對投資者專業能力、前瞻能力要求較高，前期開發投資成本高，且易産生知識産權、區域版權政策、網絡安全等風險，因此技術革新的頻率和難度受到廣泛關注；金融行業本身具有高市場風險、操作風險、流動性風險，投資者相對關注海外投資目的地政府監管政策和法律、法規要求。
同時，企業對不同地區的行業風險認知不盡相同，不過行業準入壁壘程度(56%)、行業壽命周期(34%)、投資政策(34%)等因素在多數投資地區都被中國企業列為主要行業風險。除上述因素外，在(或計劃在)主要發達經濟體和俄羅斯、東南亞等地區投資的企業認為行業市場集中度等因素也是重要的行業風險；由于科技、健康醫療類投資者較多，因此對投資者而言，技術革新的頻率和難度在歐美、日韓等地區形成更大挑戰；基礎設施及能源供應、政府辦事效率等問題則是構成俄羅斯、印度和中東等地區行業風險的其他主要因素。
第六，企業風險。不同企業由于其企業成熟度、戰略定位、市場進入程度、人才儲備和運營能力的差異等原因，在海外投資過程中存在的風險和面對的挑戰，以及這些風險和挑戰的嚴重程度都有所不同。總體而言，中企面臨的企業自身投資風險包括戰略層面和具體操作層面。安永調查顯示，近75%的中國投資者認為做好完備的盡職調查是最有效的風險應對措施之一。除此之外，建立良好的組織架構和管理流程，以及建立有效的風控體系這兩項亦有40%的企業選擇。但是，盡管盡職調查是投資者普遍認為是有效的風險應對措施，但并非所有企業都重視開展有效的盡職調查。有部分企業認為盡職調查僅僅是投資過程中一項例行的程序，流于形式，等事後發現問題了才追悔莫及。隻有認真嚴格做好完備的盡職調查，才能有效應對風險。
中國企業海外投資展望
安永預計，長期來看，中國海外投資将保持穩定健康的發展态勢。不過短期迹象顯示，2017年中國企業的海外投資熱潮可能有所放緩，同時将進一步強化自身對于各類投資風險的應對能力。2017年中國對外直接投資将呈現“穩中趨緩、穩固發展”的态勢，因此，中國企業需格外留意對外投資的風險和不确定性。
近幾年，中國企業對外投資在快速增長的同時也出現了一些非理性的投資傾向。一些企業在其非主營業務領域頻頻開展大額海外投資，一些企業面對人民币彙率波動的大環境過度對外投資，或借虛假投資以轉移資産。這些非理性的投資行為不但造成中國外彙儲備的流失，也讓海外投資出現風險隐患。2016年以來，中國發改委、商務部等部委針對中企的大額非主業投資和地産、酒店、娛樂等行業一些不規範投資行為展開真實性、合規性審核，引導企業審慎決策、理性投資。2017年初，中國國資委發布修訂後的央企境外投資監督管理辦法，對中央企業的境内外投資進行事前、事中與事後的全程監管，從而促進海外投資健康發展。從外部環境看，近年來民粹主義、反全球化、地方保護主義在歐洲、北美等中企主要投資目的地有所擡頭，而此間中企頻繁的投資并購行為更加劇了“中國威脅論”的勢頭。在一些發達經濟體，已出現以“(國家)安全審查”為名阻礙中企(尤其是國企)投資的情況，給投資企業造成損失。因此，在一段時間内，中國海外投資預計将階段性放緩。風險不可能完全避免，中國企業必須在全球範圍内重新審視資源的有效配置，并尋求新的經濟增長點。不過，長期來看中國鼓勵海外投資的方針不會改變，中國企業也不會減緩海外戰略性并購的步伐。可以預計，2017年及今後，中國企業對于海外高科技、新能源、高端工業制品等領域的投資還将保持良好勢頭，與“一帶一路”沿線、以及歐美等發達地區相關的并購可能繼續保持熱度，而互聯網、電商、機器人、生物科技等創新型經濟領域有望成為中國企業的關注焦點。處在轉型期的中國海外投資，應“質”字當頭，穩步推進。
（攝影謝雲）