ZhangBiqiong,PresidentofXinjiangGuoliyuanInvestmentCo.,Ltd.hasbroughtaboutthetechnologyofbiologicaloxidationpulpingandpapermakingtorealizezerodischargeofwastewaterandobtainedtheapprovalofinvestingintheconstructionofaproductionlinefromXinjiangConstructionCorpsEnvironmentalProtectionBureaubyborrowingRMB100millionandusingherownsavingsof30millionduringthepast6years.ShealsocompletedallthedataofthepilottestaftertheintroductionofZhuXiangjunledangelinvestmentofRMB30million.Sofar,Guoliyuanhasbecometheplightofindustrialfinancing.Financingoftwohundredmillionisnotdifficultforcompanieswithlargefixedassetsoraverygoodcashflow,whileitisprohibitivelydifficultforGuoliyuanwhichonlyhastheleadingtechnologyindustry.Ifinnovationtechnologyhasthecharacteristicsofsubvertingandchallengingtheinterestsoftraditionalindustries,thenitmaybeboughtbypowerfultraditionalfirmsandshelved.Ifitisheldbyasmallinvestor,itmaybecometheweightofcapitalspeculationandbecomemediocre,andfinallyeliminatedbythebrutalmarketcompetition.Thebestchoiceforaninnovativeenterpriseistofindaninvestmentandfinancingexpertwhoisinlinewithyourpatternandwhowilldesign,developstrategiesandbusinessmodelsfortheenterprise,andfinancethebusinessasashareholder.ZhangBiqiongfoundaninvestmentandfinanceexpertnamedEricEeHuatKiangandgavehimthepositionofCEO,permithimactonbehalfofherandgivehimanequityinterest.Guoliyuanhasnotonlymeltedintothecapitalofindustrialpulpandpaperindustry,butalsobegantoprovidetechnicaltransformationforthefailingpaper-makingenterprisesbysharingthehightechachievementscreatedbyChinainonlyayear'stime.“隻有以聯盟的方式，讓造紙行業的需求者加盟到國力源生物氧化法制漿造紙技改隊伍中來，才能在短時間内做大國力源的資産”第一關，讓不信任變成彼此信任
餘發強是新加坡華人，他曾做過新加坡上市公司膳盟食品首席運營官兼董事總經理、美國花旗銀行風險管理高管、新加坡審計師事務所審計師、美國友邦财富風險管理公司經濟策劃師，以及在國内外的債務重組、輔導上市與私募股權投資基金的合夥人等。對于亟待融資的創新企業而言，有這樣履曆的人無疑是最佳人選。張碧瓊很直白地告訴筆者，她選擇餘發強，是因為她堅信餘發強能夠為國力源融到項目落地所需要的資金。
餘發強确實具備為企業整體策劃、定位重塑與投融資的能力，他與很多履曆單一的投資銀行家不同，他的履曆是多元的，足以讓他準确判斷創新企業的價值與風險，同時，他又可以根據過往在實業操盤的經驗，盡可能将風險控制在投資人可以接受的範圍内。但是，征服張碧瓊的并不僅僅是餘發強光鮮的履曆，因為有這種專業經曆的并不是人才市場的稀缺品，中國稀缺的是能夠控制風險并敢于承擔風險的投融資家，更直白地說，就是能夠讀懂創新企業家所思所做，替創新企業家着想并願意與之共同承擔風險、共享創新成果的投融資家。而這些恰恰是餘發強具備的。張碧瓊曾不止一次地對筆者說，這樣的人在國外可能很多，但在中國很難尋到,既然被她遇見了，那她肯定抓住不放手。
在目前中國信用嚴重缺失的情況下，尋求合夥共事者，可不是剃頭挑子一頭熱的事兒。創新企業家和投融資家能否彼此信任，特别是投融資家能否信任創新企業家，這是融資的前提，是創新企業必須過的第一道關。餘發強又憑什麼相信張碧瓊的話，願意投身國力源？《國際融資》記者在2016年10期發表的《國力源的投資價值在哪兒？》中，叙述了餘發強最終下定決心加入國力源的原因，即張碧瓊的坦誠。因為他發現張碧瓊所說和他事先的調查以及對國力源财務的梳理情況基本吻合，張碧瓊比較真實地說出了企業的現況與面臨的問題。他對筆者說：“如果一個企業老總跟我講的和實際相差很遠，那做起事兒來就很費勁兒，不要說怎麼去清理，接下來怎麼合作都會是問題。”張碧瓊沒藏着掖着，實話實說，這是餘發強認同她的地方。“隻有說實話，我才能為國力源做好梳理與策劃工作。”他說。
在《國際融資》雜志記者過往采訪過的數百位投資人，特别是風險投資人中，幾乎所有人都會說他們投資的第一準則是看團隊的領頭人，而不是技術。你的技術可以不是最領先的，但你團隊的統帥必須是最優秀的。關于投資人欣賞的創新企業統帥的特質和投資因由，筆者歸納如下：第一，對自己做的事業百分之百有信心，從不言放棄，撞了南牆也絕不回頭。因為投資人相信，把資金投給這樣的人，風險概率較低。第二，敢做敢為，有戰略格局。因為投資人相信，把資金投給這樣的人，企業可持續發展。第三,會玩市場,或者雖不善經營市場但善用懂市場的人，會把相應的權力放手交給這樣的人去做。因為投資人相信，把資金投給這樣的人，市場會做大，估值會幾倍、幾十倍的攀升。
餘發強對張碧瓊的印象正是如此，但他更在乎的是實話實說。在他看來，張碧瓊基本實話實說，所以，再具備上述三條的話就是加分。權衡之後，他決定離開私募基金，去搶救這家技術居國際領先，借款超過一億，産業化尚未實現，固定資産沒有多少的綠色環保創新企業。
筆者一直認為，餘發強是投融資家中特例中的特例。想想看，像國力源這樣的企業，有哪家投資機構願意冒如此大的風險去投資呢？在中國投資人中，這個機率幾乎是零。但是，他卻去冒這個風險了，這是因為他具備能夠扛得住風險的心理素質和控制風險的能力。
第二關，讓投資人從沒興趣到有興趣
一個投融資家必須做到既能替需要融資的企業着想，又能為有意向投資的投資人着想。因此，他對創始人和投資人雙方的利益訴求必須心知肚明，而且也必須知道達到雙方基本滿意的平衡點在哪裡。
金融是餘發強的專業，20世紀90年代初，他在新加坡審計師事務所擔任審計師時，就可以做到從企業的“心電圖”即财務報表裡一眼看清楚創始人或總負責人的管理能力。後來他在花旗銀行做信貸與風險總監時，也了解到“非誠勿擾”的兩極極端化的奢望與訴求，萬事不能一廂情願，必須兩情相宜才能牽手成功。到了新加坡美國友邦保險公司工作時，他負責财富策劃與籌劃設計以及市場與銷售，為許多家族與家庭創造财富，他策劃的創新銷售方式使之成為該公司亞洲區域5000多名員工中,排名第七的頂級業績經理。在他從事金融事業高峰時，曾被一家新加坡上市公司請去協助做金融重組并負責融資，同時要求必須看到融資重組後的業務發展與突破，所以他也兼顧負責市場營銷工作，在短短一年内，他開設了10家加盟店，更在2000年時為該企業在中國的項目融資兩億元人民币。他在友邦保險以及美國花旗銀行工作積累的風險管理經驗，使他非常清楚金融資本所期望的投資回報究竟有多高，這個期望值絕不是産業投資回報的30%，而是幾倍、幾十倍。他說：“以前我在花旗銀行工作時接觸過的有錢人中，絕大多數的想法都是基本一緻的：怎麼用錢投資賺更多倍的錢。”根據餘發強為國力源設計的發展策略與商業模式，通過融資完成新疆石河子第一個生物氧化法制漿造紙示範工程後，他們将全面推進對中國國内關停的紙漿造紙企業的技術改造，除向傳統企業收取技改費外，還要分享由此産生的制漿利潤的一部分。聰明的風險投資人會算賬，這個未來預期利潤的蛋糕很大！
餘發強憑借他的專業能力，向潛在投資人陳述了國力源的未來“大蛋糕”,又從尋到的幾家有意向投資的香港上市公司中挑選出與國力源發展方向大體一緻的香港環球戰略集團（簡稱：環球戰略）。同是運作資本的高手，餘發強并沒有對國力源生産線建成後可以達到年六億營業額和50%毛利潤做過多解釋，因為這對做資本的投資人來說實在是太小了，翻倍200%、300%、400%才是他們感興趣的。深知資本投資家套路的他，從資本角度出發，對國力源的價值作了長達四小時的陳述，讓環球戰略董事局主席翁凜磊先生聽後開始産生了興趣：這是一個将自己的未來定位在輕資産、為關停制漿造紙企業提供技改的高增長項目；一個可以在資本市場不斷說故事的項目；一個可以産生10倍20倍甚至更高估值的項目；一個可以産生豐厚利潤回報的項目。而這些讓人興奮的未來預期足以抵消翁凜磊對這個具有不确定性的早期項目風險的擔憂，但同時他也加注了限定條件，那就是國力源執行總裁的位置上必須坐着這位懂得資本運作、善于控制風險、又懂得市場的從業高手餘發強。能夠讓投資者“眼見與懷抱未來”是翁凜磊決定投資國力源的主要動力。假使沒有這個限定條件，筆者認為，讓一家上市公司對一個如此早期項目做出戰略投資的決策，恐怕很難。
餘發強成為連接投資人與創始人之間的關鍵節點性人物，成為投資人與創始人都比較倚重和信賴的對象。從團隊的最佳組合來說，這三個關鍵性人物的出現，使創業企業形成了産業融資早期階段穩定的三角結構。
一個投融資家若做到為需要融資的企業着想，或者說能夠幫助企業擺脫艱難困境，最重要的是必須在實業幹過，擁有在市場大風浪中化險為夷的經驗。這一點餘發強具備。1998年餘發強服從家族的召喚，離開金融行業，挽救因亞洲金融危機瀕臨破産的家族企業--新加坡上市公司複發中記。由于銀行撤走貸款，導緻複發中記的資金鍊斷裂，不得不立刻對公司進行重組。餘發強告訴筆者，2000年，他被派到中國大陸，職務是中國代表加财務總監，但真正的工作目标是給集團找貸款。他用了不到半年時間，說服農業銀行給複發中記貸款兩億，這在當時是空前絕後。當時複發中記在大陸的總公司位于山東龍口，擁有一座50萬噸的冷庫和36000畝的種植基地，其出口業務由設在廣東東莞的子公司負責，但子公司僅有一座5000噸冷庫的固定資産。當時，複發中記需要以東莞的子公司為借款主體，緩解因新加坡銀行抽貸導緻的企業經營危機。
以子公司主體借款，質押物全是跨省份的，這在2000年時的國内銀行是沒有先例的，但餘發強卻以他足夠豐富的财務風險控制經驗說服了當地農業銀行。比如，銀行說他們從來沒有辦法做庫存質押。餘發強告訴筆者：“僅單一蘋果，複發中記每年收進東莞冷庫的就超過幾個億，我将國外銀行的異地質押貸款的方式告訴了他們：将入庫單、出庫單等掃描入網（當時視頻網絡還不成熟），然後全部發送給農行，由他們專人審核批準，最終結彙也在農行。”他策劃、設計了風險可控的專款專用流程，做出年度采購蘋果、梨、桃等的預算，經過與對方多次讨論，農行同意了這個方案，為複發中記特批了兩個億。他說：“這兩個億貸款化解了複發中記的危機，使公司順利完成重組。”這是餘發強最早完成的一個重組案例，後來，他回歸金融領域後又成功地做了多個企業重組項目，并由此慢慢延伸到投資界。
由于餘發強對創業企業和投資人雙方的策略打法都有深刻的理解，為了避免因“溶血不适”導緻企業發展不可持續，他說服了企業創始人和投資人雙方，使兩邊持股比例均為35%。這種持股比例，讓雙方具有同等話語權，既可以保證創新企業創業的積極性，又可以保證投資人對企業發展的合理幹預的有效性，而其他小股東則會以回報最大化為準則，選擇支持一方。可以說，這樣的股權架構在創新企業舉債創業的早期階段，較好地保護了創始股東對企業實現産業化的控制力。
經過一年的融合，事實證明，這個股權架構的設計是到位的。
2016年12月30日，一萬噸環保生活用紙生産線試機成功，國力源董事長張碧瓊（左三）與生産線一線技術人員合影第三關，怎樣從無規到有矩，把風控做到位
餘發強對國力源投資架構所做的完整規劃與設計，得到了環球戰略的認可，2016年7月8日，國力源與環球戰略在北京簽署戰略合作協議（MOU），之後的兩個多月時間裡，國力源無條件地積極配合環球戰略指定的港京兩家審計事務所的審計師、港滬兩家律師事務所的律師對國力源新疆、深圳、北京公司做全面盡職調查，香港BMI評估公司也開始了對國力源技術的調查評估。
對創新企業來說，合理評估技術價值至關重要。但這個合理是相對的，不單是創新企業認可，更重要的是投資人認可，否則一切都是空談。張碧瓊向評估公司提交了全部專利，并讓他們參觀了國力源北京的實驗中心，親眼目睹棉杆原材料從裝料到制漿，最終制出紙張樣品的全過程。如果在尚未實現産業化的時候，把國力源的全部創新技術包括全部專利都拿出來做評估的話，投資人會因為自己的利潤蛋糕太小而難以接受，最終選擇放棄投資。餘發強從國力源與環球戰略雙方利益最大化的角度出發，在此輪融資中，隻把設備工藝路線技術拿出來作評估，而未涉及任何專利。這樣的評估結果是三億，無論是投資人還是創始人，對餘發強設計的選擇部分技術資産進行評估而導緻股權結構再分配相對合理都表示滿意。
2016年10月11日，國力源與環球戰略簽署了正式的投資協議書。但是，環球戰略的資金何時能夠投給國力源，那要等香港聯交所審批，而香港聯交所審批的條件是生産線正式投産後。這就産生了一個緻命的矛盾：創始人融資是因為沒米下鍋，融到資金後才能建生産線；但上市公司又不能破壞香港聯交所的規則。為了解決這個矛盾，就要有臨時搭建“曲線救援”的方案，确保一億元設備與土建資金的供給，以投資人個人身份在國内給予擔保向第三方借款來滿足建設的需要；在最終完成環評驗收報告和整個投資的資金到位後，作為借款還款來源，這樣就能處理好資金各方的供需與風控問題。
餘發強在設計資金使用時，從充分保護投資人的利益出發，要求每筆購置設備款都清清楚楚地報給投資人，并由投資人直接打給設備方購買設備，國力源隻負責設備質量和交貨驗收。他的設想得到了張碧瓊不打折扣的支持。這樣做的結果，可以控制創新企業因尚未建立嚴格的财務管理制度而有可能出現的财務風險并強化投資人對國力源實現産業化的信任。
在中國新興産業市場上，确實有企業将投資人投資于産業化的資金挪作他用，甚至卷錢跑路現象，這甚至影響了投資人對早期創新産業項目的投資判斷。而财務投資人是小股東，除參加董事會、對企業重大戰略事項發表意見外，企業的财務管理是不插手的。若投資人投的是新興産業中的輕資産企業，财務管理的風險不大，因為輕資産企業的資金使用方向很清晰，隻要商業模式領先，錢融進來就是搶占市場，錢燒得足夠，市場自然湧現；錢燒得不夠，市場連個泡都不會冒。但若投資人投的是新興産業中的重資産企業，财務風險就很大。雖然創新企業成功地完成了中試，但中試成功并不代表産業化就能成功。這裡面仍有幾個不确定的風險因素：第一，産業化的工藝路線是否能成功？如果不成功，所有的資金投入就打了水漂；如果繼續研發三五年最終實現了産業化，成本大幅增加是一方面；另一方面，市場可能出現超越者，企業的領先創新優勢不再。第二，企業的财務管理不到位，資金的使用容易出現跑冒滴漏，導緻實現産業化無從談起。
當然，投資人擔心的第二個風險是可以通過合同條款來約束創新企業的，但是否能夠真正起到約束創業企業家的作用，取決于投資人對CEO的職業管理能力的認可與否。很顯然，在國力源的這個融資案例中，環球戰略董事局主席翁凜磊是認可餘發強這方面能力的。
投資人擔心的第一個風險是最大的風險。張碧瓊為實現這項創新技術長達六年不懈努力的精神、國力源技術團隊和顧問團隊在造紙行業的豐富經驗以及他們為了在既定的時間内實現生産化所作的種種數據測試準備，都将投資人對風險的擔心降到了最低。但這并不意味着沒有風險。
為了讓投資人投得安心，當設備運到新疆石河子國力源生物氧化法制漿造紙技術示範基地後，張碧瓊帶領技術工藝團隊開始了24小時晝夜奮戰。餘發強除了應對與融資相關的機構洽談、審計、咨詢外，還要馬不停蹄地走訪被關停的造紙企業，為後續融資做準備。
原定制漿造紙示範廠建設的一萬噸環保生活用紙生産線應該在10月底開始試運行，但是，由于廠區部分土建遭遇瑪納斯河洪水被淹等不可抗力因素，投料試機時間被推遲到2016年12月30日。這是一個被國力源全體員工銘刻于心的日子，所有看到試機成功的人都被震撼了。“當我看到一萬噸生活用紙生産線試機成功的時候，當茶色紙從機器上轉出來的時候，我就像接生婆看到孩子出生，那種喜悅是難以言表的。為了這個時刻，所有的付出都是值得的。”餘發強感慨地說。
張碧瓊此前融資時，時常自信地把一句話挂在嘴邊：“我啥都不說，我不會讓幫助過我的人失望，看結果吧。”試機成功最有說服力，從此，投資人對國力源信心滿滿。
2017年3月19日，國力源與臨沂利華紙業有限公司簽訂戰略合作協議，國力源以“生物氧化法”為該紙業公司建設一條五萬噸制漿生産線第四關，敢不敢抛棄傳統的重資産經營思路
中國做實業的企業，其經營思路基本上都固化在以買地、建廠、生産、銷售為核心的重資産模式中。即便是實業中的創新企業，絕大多數也沒跳出這個模式。高科技企業引領傳統企業轉型升級就變成了“自掃門前雪”，或者是“你死我活”。以引領帶動産業轉型升級、共享高新技術成果就成了“叫好不叫座”的口号。
難道真的就不能做到“既叫好又叫座”嗎？餘發強非常肯定地告訴筆者：“不是的。”
國力源過去給自己設定的企業發展路線是在中國版圖的東西南北中各建一個生物氧化法制漿造紙廠，以完成國力源在全國的布局。這是成功實業家喜歡選擇的戰略，也是企業基于自身滾動發展中的自有資金實力做出的利潤回報最高的選擇。但餘發強進入國力源後，卻否定了這個傳統思路，提出國力源應該走技改的發展之路。因為他看到了中國造紙業的嚴重問題，以及由問題帶來的巨大市場。
餘發強在調查中發現，由于制漿的黑水污染問題沒有解決，因此，中國政府對造紙業的污染排放采取了零容忍：第一，中國環保部門設計了全世界最嚴的造紙排放标準，達不到标準絕不批準建廠，而造紙污染排放問題至今沒有得到解決，因此，新批項目寥寥無幾；第二，對現存造紙企業，隻要排放不達标就重罰，且罰款力度之大，足以讓企業關張歇業。
這近乎嚴苛的環保政策，卻讓餘發強看到了巨大的共享經濟的商機。他設計的國力源策略是在新疆石河子完成10萬噸制漿和10萬噸造紙零污染排放的示範工程後，不再自行建廠,而是啟動與有興趣技改的造紙企業的合作。
他告訴筆者,2016年9月國力源開始動工建廠時，新疆庫爾勒博湖偉業董事長聞訊找上門，希望能夠通過國力源的技術解決該企業污染排放問題。他親自去企業調查，了解到一些有價值的信息，而這些信息從另一個側面證明了對國力源未來發展戰略的定位是正确的。博湖偉業造紙的原材料是博湖周邊的蘆葦資源，這是制造高端紙的最佳原材料，盡管他們在排污治理方面做了大量投入，但仍不能達标，每年被環保部門罰款高達6000多萬元，甚至8000萬元。重罰的結果讓這家國有企業幾乎無利潤可言，他們從企業效益與社會責任雙重考慮，2014年最終選擇關停。工廠關停三年，蘆葦出路沒有解決，還嚴重影響到當地的生态環境。這是國有企業的情況。民營企業又是怎樣的呢？多數民營造紙企業關停了制漿生産線，并以采購進口紙漿取而代之。但還有一些民營造紙企業，“為了達到排放标準，将污水直接排到地下，賺昧心錢。”張碧瓊非常氣憤地告訴筆者，這些企業是如何不擇手段地和政府環境監管部門玩貓捉老鼠的遊戲。
基于對造紙企業的實地調查以及行業數據采集的結果，餘發強向董事會闡述了他為國力源設計的商業模式。他說：“因為紙漿造紙污染排放标準門檻高的原因，目前中國造紙行業的細分市場——制漿業是一個空缺。而國力源的優勢是國際領先的生物氧化法制漿造紙技術對傳統造紙企業制漿技術改造的優勢，要基于我們的優勢，像螞蟻吃大象一樣，擴大國力源的産業鍊。國力源沒有必要跟晨鳴、玖龍這樣的用廢紙造紙的紙業巨人競争，而應該走以供漿為主的商業路線，所以國力源推向市場的産品首先是紙漿，而不是造紙。但建設一條年産10萬噸制漿和10萬噸造紙示範項目，隻是為了向市場上的造紙企業展示國力源生物氧化法制出的漿、造出的紙究竟有多好。”
這一戰略定位設計得到了董事會的一緻贊同。
一個創新企業要打開市場，如果是以你的競争優勢去和别人搶市場的話，那是小格局、低層次，市場發展空間有限。但是，如果是以你的競争優勢去占領市場的空白，與需求者形成共享利潤蛋糕的合作模式，那是大格局、高境界、市場發展空間無可限量。“隻有以聯盟的方式，讓造紙行業的需求者加盟到國力源生物氧化法制漿造紙技改隊伍中來，才能在短時間内做大國力源的資産。”餘發強說。
對國力源來說，隻有這樣的盈利模式，才會産生難以想象的爆炸式增長。也隻有這樣，才能足夠吸引B輪、C輪乃至更多輪投資人的興趣。餘發強告訴筆者一個數字，若對一個傳統制漿企業進行技術改造，國力源收取的技術服務費是根據企業的技改投入的多少在一千萬至五千萬上下浮動。但全國被關停或限期整改的制漿造紙企業有12000多家，僅廣東就有50多家，加上中國物流、消費市場的強大吞吐能力，無論是投資人，還是需要技改的制漿造紙企業，都會看到這個巨大的市場空間可能帶來的豐厚利潤。“就好比一個具有國際水準且有本事的外科手術醫生，不應該到處去建自己的醫院，做XX私人醫院或某某附屬私人醫院；而應該以專業動刀的外科醫生之長，受邀去各處的醫院動手術，收取專業手術費！其中的道理是一樣的。”他說。
國力源新疆石河子示範基地試運行期間，其制漿零排放以及食品級制紙效果，為市場對這一産業化創新技術的認可打下了堅實的基礎。為了加速市場開發進度，國力源率先以租賃的方式與遼甯丹東銘笙紙業有限公司開展合作，投資2000萬在該企業技改年産3.5萬噸生物氧化法制漿造紙技改項目。餘發強告訴筆者，該企業由于環保不達标，已關停三年多。環保的大刀架在脖子上，企業左右為難。“國力源的技改不僅能夠幫助這家企業實現污染不再排放，為企業減少投資成本，增加利潤，還能解決蘆葦出路和稻草稭稈焚燒問題，保護當地生态環境，他們自然歡迎，也會樂于合作。目前，國力源在丹東銘笙紙業投資的技改項目已進入設備試機階段。”他說。
截至2017年6月24日，國力源已和烏魯木齊中習潤源林業投資有限公司、山東東營航天漢麻科技有限公司、山東臨沂利華紙業有限公司簽訂了戰略商務合作協議，除外，還有九家紙業企業有意向接觸并考慮合作。至此，國力源通過技術改造幫助傳統企業轉型升級、共享利潤蛋糕的策略定位開始進入實質性談判、操作的階段。
第五關，引進新投資時能否把握控制權
現在中國資金市場的情況與前十年相比，已發生了天翻地覆的變化，市場上活躍着的私募基金數量與年俱增,截至2016年12月底，僅在中國證券基金業協會登記備案的私募基金就有17433家。而這個變化，為那些技術領先的綠色創新企業占領市場空白帶提供了龐大的資金池，同時，企業也為投資環保産業的私募股權基金提供了一個産業鍊的有力支點。
國力源啟動B輪談判時的動态，就是對此的最好證明。
2016年10月，國力源的三億無形資産估值被投資人認可後，時隔僅半年，在為國力源新疆石河子生物氧化法制漿造紙示範項目餘下的19萬噸生産線進行三至六億的B輪融資談判時，餘發強根據對未來可實現利潤的測算，把估值定在30億。在這輪融資接觸中，餘發強發現超過九成的都是投資機構，他們在對國力源北京研發中心和新疆石河子項目示範基地進行實地調查和技術交流後，估值的認可在20億到30億間，但須環評驗收通過。這意味着，僅僅半年時間，國力源的估值從三億上升了近七倍到十倍。
為什麼會有這麼高的估值？餘發強在回答筆者的提問時說：“估值一般測算的是未來五年的收益，融資完成後投産的是兩條年産10萬噸制漿造紙标準生産線，共計20萬噸，以瓦楞紙的市場價每噸3000元計算，20萬噸就是六億，毛利潤50%，即三億；除此之外，丹東技改項目由于是國力源以租賃的方式投資的年産10萬噸标準生産線，去除很少的租賃費外，每年利潤也在1.5億左右，這幾項未來利潤加起來是4.5億。如果我們把目前已經簽約的MOU技改項目和有合作意向的技改項目都加在一起的話，按照我們技改的條款：技改産出後，我們連續10年拿年利潤的1/3（依據不同的技改服務條款，分紅會有差異），10萬噸漿的市場價格為兩個億，我們三年内可以做到250萬噸，大約可以獲得75億。這些加在一起的話，可以達到100億估值。”
但是，餘發強并沒有把已簽約的MOU技改項目和有合作意向的技改項目納入估值範疇，在他看來，如果把這些加進來的話，會把投資人吓走。而他把環評驗收完成後即将開展的技改項目展示給投資人，隻是為了向投資人說明一個可預期的國力源的真實實力，使投資人對自己的投資決定充滿信心。
更為重要的是，盡管國力源還沒有正式投産，但是，該公司的天使投資人、負責國力源産品市場營銷的首席市場長朱湘君已經與包括創維、TCL、阿裡巴巴物流公司等進行了深入的合作洽談，并準備簽署預售協議，一萬噸的生活用紙和十萬噸包裝用紙的買家全部搞定。
經過兩個月的談判，雖然有投資人認可30億的估值，願意出資2.53.5億換取10%的股份。但是新的問題出現了：由于A輪投資人是中長線投資人，而且對項目非常有信心，因此，并不願意以增資擴股稀釋股份的方式融資。這就面臨着一個非常現實而嚴峻的問題，創始人不得不出賣股份換取資金。但如果真的選擇這條路的話，創始人的大股東地位就會喪失，接着，未來的經營有可能出現失控的風險，緻使産業鍊斷鍊。這是所有投資人都不願意看到的。
從控制經營風險的周密考慮出發，國力源董事會做出兩項重大決定：第一，出于對大股東地位的保護，國力源的B輪融資将選擇新疆政府産業引導基金的項目扶持融資，細節談判将在環評驗收後啟動。第二，出于做大做強中國制漿造紙産業的考慮，國力源将借中國政府支持新疆高科技企業優先上市發展的政策之東風，将中國國内上市目的地的選擇定在A股主闆。
國力源首席市場長朱湘君（右）在2017北京科博會上介紹國力源生物氧化法制漿造紙技術第六關，是否能借力産業基金整合産業鍊
在餘發強看來，國力源的項目不僅是一個可以做大的項目，也是一個可以做強的項目。單說中國目前關停并轉的造紙企業就有1.2萬餘家，而中國物流業的快速發展又給這個市場帶來了巨大的機會空間。無論是從技術的成本角度，還是從市場的需求角度，傳統紙業公司希望通過技改分享市場大蛋糕的願望都很迫切。
此時的餘發強卻看到了更遠的未來。他說：“國力源研發的第二代、第三代生物質萃取産品都已經搞出來了。第二代技術是從生物氧化法循環利用水處理中提取低聚木糖和阿拉伯糖，在20萬噸生産線實現量化的前提下，就可以提取低聚木糖和阿拉伯糖賣給藥劑公司。而它的市場銷售價是50萬/噸，價格是造紙的160多倍。而第三代産品是另外一個跨界産品——不需要蒸煮的制漿設備。”
這是一個巨大的産業鍊，而且是高科技引領下的朝陽産業。國力源因為有天使投資人與風險投資人的進入，跨過了創新企業創業的“死亡”期，實現了“一”的飛躍。進入發展期時，餘發強認為，在投資人不願意稀釋股份而又需确保創始人大股東地位的情況下，選擇設立一個産業整合基金來撬動接下來要做的250萬噸生物氧化法制漿造紙技改項目，不僅可以保護國力源在行業創新中的領先地位，還可以救活更多100%想做技改但又100%缺少資金的關停紙業公司，讓他們分享高科技創新帶來的轉型紅利。
用他的話講，這是“借雞下蛋”。“設計産業整合基金的整個模式，就是想吸引那些私募股權基金放棄他們持有國力源股權的想法，參與對這些關停企業的投資，基金負責投資關停企業技改所需的3000萬到一個億的資金，包括技改企業需給國力源提供的技改服務費，以投資換取被技改企業的股份。而國力源隻享受被技改企業1/3的分紅，不占股份，銷售由國力源負責，以加盟方式打破傳統經營思路，維護、增強我們設立的食品級包裝物料的品牌定位。這樣，品牌的未來估值就會更高。等到國力源實現IPO上市時，就可以通過資本市場的融資，将産業整合基金投資的技改企業并購過來，為基金的退出提供最好的機制。”他說。
他認為，中國至今還沒有真正意義上的産業風投，在這個領域，中國與國外差距太大。“私募股權投資基金行業還有一個不太好的趨勢是喜好分散投資或者跟投，缺乏對項目的研究、判斷和擔當，結果導緻有些互聯網項目投資偏離估值曲線，像共享單車；而又有很多國内國際領先的高科技實業項目難以融到産業化的資金，無法完成從零到一的死亡界跨越。我覺得這不是正常的生态投資圈。”他一針見血地說。
最後的贅語
一個具有領先技術的創新企業能否獲得實現産業化的資金，能否實現零到一的突破，更大程度上取決于這家企業的創始人是否找到了一位有能力、有道德并且能夠看清企業未來價值的投融資家，或者一家靠譜的投資銀行；取決于這家企業的創始人是否承認投融資家的融資能力，是否能給予他股東地位并給予他應有的權力。如果能做到，這樣的專業人士就能以他豐富的從業經驗，随時為企業策略糾偏，随時為創始人把控風險，随時調和創始人與投資人的矛盾。隻有做到這些，企業才能少走冤枉路，真正實現從一到二、到三乃至更快的增長飛躍。（攝影杜京哲陳醒）
餘發強為何敢做0+1
餘發強在國外做金融的時候，年薪收入是百萬美金+業績獎金或股權，後來，他放棄優厚待遇的金領工作，去做投資銀行的事兒，幫助企業融資、并購。這原本沒什麼，因為做投行的人很多。但值得說的是，他接受國力源創始人真誠的邀請，為這家完成中試後六年尚未實現産業化且借債高達一億元的創新企業融到了實現産業化的資金。類似的創新項目在中國有不少，但投資人、投行家們鮮有觸碰、不敢觸碰。
餘發強為什麼敢碰？其一，豐富的融資經驗與實業經驗使他能夠精準判斷項目的好壞，知道風險在哪兒，也知道怎樣規避。其二，骨子裡的救人意識使他樂于幫助有價值的企業擺脫“死亡”走向“新生”。他在新加坡服兵役時，一次叢林演習，竟在被毒蜂蜇咬23針後，成功突圍奔跑五公裡傳出救援信息。當他被醫生判了“死刑”而又奇迹般地活過來後，他的人生目标更加清晰明确：救人。
其三，父輩創業精神之熏陶。家族企業複發中記是從路邊水果攤起家，最後做成新加坡最大的進出口水果批發公司并創立了自己的品牌。這品牌裡儲存着他的叔伯是怎樣将中國新疆庫爾勒香梨種植到無可挑剔的完美，又是怎樣趕着毛驢翻越天山，将庫爾勒香梨以10美元一箱的價格賣向世界；記載着他的伯父如何在山東向農民傳授種植紅富士蘋果的經驗，又是如何讓紅富士在中國主産區流行開來；也定格了他的父親怎樣将幾十艘裝滿中國山東大蒜的貨輪出口到美國。特别是他父親“吃虧占大便宜”的人生信條對他的行為處事影響深遠。
其四，他在多次危機處理經曆中凝結的抗壓定力。這種定力讓他能夠做到居安思危，臨危不懼，在面臨錯綜複雜的爛攤子時，能以超乎尋常的冷靜，泰然處之，并找到解決問題的最佳途徑。（李路陽撰文）