股票質押本質上是抵押融資，質押率和利率是反映股票質押的杠杆水平和融資成本的重要指标。其中，質押率是指股票質押融資的折扣率（即融資金額和質押股票市值的比值），反映了質押融資中的杠杆水平。而利率則是質押融資的資金成本。一般來說，主闆、中小闆和創業闆公司的質押率分别為50%、40%和30%，而目前股票質押的利率普遍在7%左右。
在股票質押合約存續期間，為了防範違約風險，質押方會通過逐日盯市的方式，設定相應的警戒線和平倉線。一般來說，警戒線和平倉線分别為160%和140%（或者150%和130%）。值得指出的是，在股票質押發生平倉時，對于質押股票的處置仍需按照減持新規等規則進行減持。
截至6月8日，A股中有3447隻股票仍有未解押的股票質押式回購，占A股數量的86.2%，由此可見A股幾乎“無股不押”。從規模來看，以最新價格計算，A股中未解押股票質押市值達5.95萬億元，占A股總市值的9.9%。其中場内質押市值3.08萬億元（占比51.8%），場外質押市值2.87萬億元（占比48.2%）。
在2013年以前，股票質押業務主要集中在場外質押（銀行和信托等為主體）。2013年場内質押業務開通以來，以券商為主體的場内質押規模不斷上升，目前規模已超過場外質押規模。
在場内質押模式中，券商是主要的質押方，公司股東向券商提出股票質押申請，券商通過自有資金和資管産品進行資金融出，質押的股票直接在中證登進行登記結算。此外，場内質押的期限要求在3年以内。
股票質押的主要風險是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質押率和質押比例等。在市場急劇下跌的情況下，股票質押的履約保障比例較低，股票質押面臨平倉風險。而對于個股來說，質押率（杠杆率）越高個股的股票質押的風險越大。此外，一旦發生平倉風險，質押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。
但是，股票質押觸及平倉線時，質押方一般不會立即采取平倉措施。上市公司股東一般會以補充質押、追加擔保物、提前償還等方式防範平倉風險。此外，上市公司也可以通過停牌等方式，防範股票質押平倉風險。數據上看，在市場下跌情況下，上市公司進行補充質押公告次數也将快速上升。
質押率越高的個股，履約保障比例越低，更容易達到預警線和平倉線，遭遇平倉的風險越大。從目前滬深兩市平均質押率來看，流通股平均質押率在40%左右，限售股平均質押率在30%左右。
由于質押比例較大個股的質押規模相對較大，所以在平倉抛售的風險下，可能形成較強的負反饋效應（平倉→股價下跌→更多股票質押達到平倉線→進一步平倉），促使股價急劇下行。此外，個股質押比例較大說明大股東融資需求越大，所以在面臨平倉風險時，大股東可能沒有足夠流動性去補充質押，防止強制平倉。
截止目前，從上市公司公告數據來看，6月後股票質押到期規模呈上升态勢，也就是說股票質押的償付壓力相對較大。而對于股票質押的總體風險，按最新價格（6月8日）計算，A股整體未解押質押市值2.88萬億元，相對質押日市值（按質押日市值計算，質押市值3.25萬億元），目前A股股票質押市值下跌了-11.42%，距離我們估計的整體下跌-31.5%的預警線和下跌-40.1%的平倉線還有一定距離。再考慮到存在補充質押的情況，目前股票質押風險整體可控。
分行業來看，休閑服務、通信、計算機、非銀和建築等行業質押市值下跌幅度較大，股票質押風險相對較大。根據估算，休閑服務、通信、計算機、非銀、建築和建材等行業股票質押市值整體下跌幅度分别為-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。
作者為國金證券首席策略分析師