8月14日，财政部發文敦促地方政府加快專項債發行和使用進度，要求省級财政部門在9月底累計完成新增專項債券發行比例不得低于80%，剩餘20%的額度則要放在10月發行。
全國人大在2018年年初批準全年專項債額度1.35萬億元，目前尚有8000億元規模未發行，這意味着在9月以前，各地省級政府至少要再發行5300億元專項債，10月發行剩餘2700億元專項債。截至7月，一般公共預算已經支出60%，略快于2017年同期。政府性基金預算與基建投資關系緊密，如此，下半年主要靠專項債發力來帶動基建行業的投資。
受中美貿易摩擦加劇、中央去杠杆防範金融風險的影響，中國經濟下行壓力加大，實行積極财政政策已成為共識，最高層已經多次明示接下來要通過擴大基礎設施建設補短闆，刺激總需求。财政部此次敦促專項債發行，反映了最高層實施積極财政政策的迫切心情。包括優化債券發行程序以提高債券發行效率，取消對專項債期限比例結構限制，簡化債券信息披露流程。
财政部甚至還提出了“先上車，後補票”的操作方法，有條件的地方可以在債券發行之前，采用調度庫存的方式周轉賬面上的項目資金，待債券發行後再回補庫款，加快項目落地進程，但不得把專項債截留和挪作他用。随着項目審批速度的加快，下半年基礎設施有望企穩。近日，雲南和陝西還推出了“高校債”，積極探索試點發行項目收益專項債券。
鼓勵專項債加快隻是管理層政策放松的一個縮影，近期，銀保監會發文《加強監管引領，打通貨币政策傳導機制，提高金融服務實體經濟水平》，政策鼓勵銀行增加信貸投放，從行政上要求銀行擴大信貸投放規模。具體措施如下：一是從資本金角度，鼓勵銀行提高利潤留存比例，提高核心一級資本率來滿足信貸對資本金的需求，同時鼓勵銀行多渠道募集資本金，提高資本充足率；二是從額度上來，鼓勵銀行加大核銷，同時加快債轉股業務的推進力度，騰挪出信貸空間；三是從信貸重點支持領域來看，鼓勵銀行提高風險偏好，提高對小微信貸不良的容忍度，同時增加對民營企業的授信支持力度，而且貸款價格要合理，降低融資成本是關鍵；四是從政策導向上，要銀行準确理解政策力度，鼓勵銀行加大信貸投放力度，擴大對實體經濟的融資支持。
7月以來，先是央行鼓勵非标擴容，接着是銀保監會要求銀行增加信貸投放，融資的角度支持實體經濟已經成為不可逆轉的趨勢。預計貨币政策傳導的通道将陸續開啟，銀行體系内部淤積的流動性将逐步流向實體。貨币政策效果的提升還有待觀察，新增社融同比增速也将逐步恢複正增長。對銀行業而言，信貸擴容将在保持規模增長的同時提升業績增長，一定程度上可提升銀行闆塊的估值。
貨币、财政雙寬松利好銀行業績增長
從曆史上看，最近一次出現貨币政策和财政政策雙寬松的時期是2008年9月-2010年9月，中信建投基于2008年9月-2010年9月這一時期來分析貨币、政策雙寬松如何影響單隻銀行股的表現，以及該階段銀行業的整體表現。
貨币、财政政策雙寬松對銀行業的整體影響，首先體現在會帶來國内信貸的大幅增長，從而在一定程度上抵消金融危機對銀行業的負面沖擊。随着貨币、财政政策的雙寬松，不論是淨息差還是ROE均在收窄之後迅速企穩并小幅回升，淨息差方面股份制銀行回升速度最快，ROE方面城商行回升最快。因此，貨币、财政政策雙寬松對股份制銀行和城商行的利好程度最大。
通過個股的分析依然可以印證上述觀點，2008年9月至2010年9月，各銀行股的漲跌情況明顯與其分類相關：城商行表現最好，區間總漲幅均在30%以上；股份制銀行其次，除招行出現下跌以外，其餘股份制銀行的區間總漲幅均在4%-30%之間；大行總體表現最差，當時上市的4家大行均出現下跌。
各類銀行股的市場表現不同的根本原因在于信貸“量”與“價”之間的關系，即信貸規模的擴張能否彌補息差收窄對收益帶來的影響。
就城商行而言，随着貨币、财政政策的雙寬松，其貸款規模獲得了極大的增長，原因有3：1.城商行本身規模較小，擴張相對容易；2.與地方政府的緊密關系使得城商行在這一輪地方政府的項目熱潮中獲得了巨大的業務機會，受益于地方政府基建投資的增加；3.2009年,銀監會取消了城商行異地設立分支機構的限制，城商行的規模擴張能力得到了較大的釋放。
因此，盡管從價上來看利率有所下降，但量的增長彌補了價的下跌，2009年，三家城商行的貸款同比增速均在50%以上，這也是城商行能夠在金融危機中逆勢而上的重要原因。
從業績表現最好的甯波銀行來看，從2008年一季度到2010年四季度，其息差收窄約0.7個百分點，但其貸款規模增長149.07%，單季度最高增速達到了24.01%，貸款規模的高增長彌補了息差的收窄，并帶來了業績的增長。
從股份制銀行來看，随着貨币、财政政策的雙寬松，股份制銀行的貸款規模也獲得了較大的增長，但增長幅度小于城商行，原因在于其規模本身大于城商行，而且其并未像城商行一樣顯著受益于地方政府基建項目的增加以及異地分支機構的放開，其貸款規模的增長僅來源于利率的降低。因此，雖然規模增長同樣彌補了淨息差的下降，但最終其業績增長的幅度要小于城商行。
以股份制銀行中股價表現最好的興業銀行為例，從2008年一季度到2010年四季度，興業銀行息差縮窄約0.5個百分點，但其貸款規模增長104.29%，單季度最高增速為17.67%，因此，貸款規模的增長彌補了其息差的收窄。
而大行的信貸政策較為穩健，盡管也受益于宏觀政策的寬松，但其信貸規模增速相對較低，因此未能彌補金融危機和降息帶來的息差的降低。
以工商銀行為例，從2008年一季度到2010年四季度，其息差收窄約1個百分點，但其信貸規模僅增長60.22%，遠遠小于甯波銀行和興業銀行的貸款增幅。因此，從經營業績來看也不如甯波銀行和興業銀行，是其股價下跌的主要原因。
當前，雖然貨币政策和财政政策均呈現出邊際寬松的特點，但與2008年到2010年的“大放水”相比，現階段宏觀政策的邊際寬松主要有以下三點不同：
第一，目的不同。2008年大放水的首要目的是刺激經濟；而此次适當寬松則是為了應對中美貿易戰可能帶來的負面沖擊，以及大資管新規落地對信用市場流動性帶來的負面沖擊。目的的不同決定了此次寬松不可能是一次“大放水”。
第二，手段不同。2008年的貨币政策是降準配合降息實行大放水，财政政策方面則是投放了4萬億元，擴大政府購買，使得重點扶持的企業呈現出“大水漫灌”的特點，因此，許多資源流向了産能較為落後的産業。而現階段的貨币政策隻有降準并無降息，财政政策也更加強調減稅降費以及對中小企業和先進産業的扶持。與2008年相比，現階段的政策力度更溫和、流向更精準。
第三，環境不同。從内部環境來看，2008年，中國M2僅為40萬億元左右，4萬億的投放相當于M2的10%；而現階段中國M2超過170萬億元，很難再達到2008年“大放水”的效果。從外部環境來看，美元進入加息周期，“大放水”會導緻資本外流，因此，現階段并無支持“大放水”的外部環境。
無論是目的、手段還是内外部環境來看，現階段的寬松與2008年的“大放水”均有顯著不同，因此，現階段政策的邊際寬松不僅不是“大放水”，而且還是一次“精準放水”，更有利于經濟的長遠健康發展。
具體來看，貨币政策并未采用降息這一手段，因此，銀行業的息差不會像2008-2010年那樣大幅收窄，相反，貸款利率的上升以及降準帶來的存款利率的回落以及同業存款利率的降低，将帶來下半年息差的确定性回升；與此同時，寬松帶來的信貸規模的擴張将利好銀行業。因此，随着貨币和财政政策的邊際寬松，下半年銀行信貸将會呈現出量價齊升的特點。
政策激勵增加信貸投放
根據銀保監會的政策導向，政策激勵增加信貸投放，以加大信貸投放為核心，提出了落實無還本續貸、提高小微企業貸款不良容忍度、調整貸款損失準備監管要求等一系列措施。
銀保監會将指導銀行保險機構充分利用當前流動性充裕、融資成本穩中有降的有利條件，将加大資金投放力度，保障實體經濟有效融資需求。另外，也将指導銀行保障在建項目融資需求，加大對基礎設施領域補短闆的金融支持。
據統計，7月新增人民币貸款1.45萬億元，同比多增6237億元，說明近期貸款投放明顯加快。此外，7月新增基礎設施行業貸款1724億元，較6月多增469億元。流動性充裕、基建項目增加，銀行信貸投放明顯加快。
銀保監會提出，将調整貸款損失準備的監管要求，鼓勵銀行利用撥備較為充足的有利條件，加大不良貸款處置核銷力度。同時，銀保監會還将推動定向降準資金支持債轉股盡快落地，以提高資金周轉效率；并積極支持銀行機構尤其是中小機構多渠道補充資本，增強信貸投放能力。不良的核銷、資本的補充以及債轉股的推進，均有利于釋放銀行的信貸投放空間，增強銀行信貸投放能力。
根據銀保監會的數據，上半年共處置不良貸款約8000億元，較2017年同期多處置1665億元，意味着釋放了更多的信貸投放空間。
而在小微企業方面，銀保監會表示，将着力緩解小微企業融資難、融資貴的問題，落實無還本續貸、盡職免責等監管政策，提高小微企業貸款不良容忍度，有效發揮監管考核“指揮棒”的激勵作用。政策的激勵将提高銀行的風險偏好，增加銀行對小微企業的信貸投放，從而拓展銀行資金投放的路徑，增強信貸投放的力度。
2018年前7個月，銀行業小微企業貸款增加1.6萬億元，增速持續高于同期全部貸款的增速。從量上來看，随着宏觀政策的邊際寬松以及銀保監會對于政策的解讀，加大信貸投放勢在必行。中信建投預計，2018年全年，新增人民币貸款規模14萬億-14.5萬億元左右，同比增長12%，如果新增貸款的額度放開，預計可能在之前的額度上增加5%-10%左右，預計信貸額度将增加1萬億-1.5萬億元之間。
從價上來看，由于貸款利率下半年确定性回升，同時降準繼續加碼将降低存款競争壓力，緩解負債端吸存壓力，而且市場流動性相對充裕後，同業市場利率勢必回落，也将降低負債端綜合成本率，使得下半年NIM确定性回升。因此，下半年銀行業極有可能呈現出量價齊升的态勢。
從量上來看，由于中小銀行本身規模較小，擴張相對較為容易；且城商行與地方政府的緊密關系或将使得城商行在地方政府的項目中獲得更多業務機會，更加受益于地方政府基建投資的增加。此外，中小銀行也将受益于國家對小微企業的大力扶持；在表外和非标資産占比上，股份制銀行更高，從而股份制銀行新增貸款額度會更為顯著；而且，降準對中小銀行的正面貢獻更大。從價上來看，中小銀行同業負債占比高，同業利率降低，其負債端受益更加顯著。
無論從量上還是價上來看，由于地方政府基建項目、對小微企業的大力扶持均利好城商行的信貸擴張。因此，我們在看好下半年銀行闆塊表現的同時，城商行的表現值得重點關注。
8月18日，銀保監會在官網刊發《中國銀保監會辦公廳關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》（銀保監辦發〔2018〕76号），提出積極發展消費金融。這是繼2017年11月開始下發的現金貸系列新規以來，監管當局首次明确表示對消費金融的高度肯定。
銀保監會在文件中提到，“積極發展消費金融，增強消費對經濟的拉動作用。适應多樣化多層次消費需求，提供和改進差異化金融産品與服務。支持發展消費信貸，滿足人民群衆日益增長的美好生活需要。創新金融服務方式，積極滿足旅遊、教育、文化、健康、養老等升級型消費的金融需求。”
除了擴大信貸投放渠道以外，監管層努力理順貨币政策傳導渠道勢在必行。由于對經濟前景預期不樂觀同時信用違約事件發生，銀行風險偏好較低，信貸投放動力不足，同時由于之前的嚴監管和政策約束，表外融資，信托貸款以及委托貸款規模都受限，貨币政策傳導渠道不通暢。近期Shibor利率回落有200多BP，就表明銀行體系内部流動性淤積，沒能流向實體經濟領域，從而使得疏通貨币傳導渠道迫在眉睫。
央行7月20日下發《關于進一步明确規範金融機構資産管理業務指導意見有關事項的通知》（下稱“《通知》”），《通知》就過渡期内有關具體的操作性問題進行了明确，以促進2018年4月27日下發的《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》的平穩實施。《通知》中，央行在準許銀行理财增加非标資産配置，老産品也可以買新資産，非标融資的适當放寬，随後的7月底，信托公司又得到窗口指導，要求其增加對項目的支持力度，信托貸款及其部分的通道業務也在放開；由于2018年年初，委托貸款管理辦法中提到銀行的理财資金不能再走委托貸款通道，估計短期内委托貸款規模難以增長。因此，在當前貨币政策傳導渠道中，需要采取措施力促理順貸款渠道。
根據央行和銀保監會的文件精神，管理層劃出了未來重點支持和鼓勵的信貸業務：1.小微、三農、民營企業，都需要在低成本條件下，滿足信貸需求；2.基建。銀行保險資金都需要滿足融資平台、新的基建類、再建項目的各種融資需求；3.消費金融。重點在旅遊、教育、文化、健康、養老等升級型消費方面；4.出口企業，需要對貿易戰影響較大的優質企業給予資金上的傾斜，擴大出口信用保險和出口退稅賬單質押融資；5.盤活存量資産。ABS、信貸資産轉讓，加大核銷、現金清收、批量轉讓，加快債轉股項目落地；6.重申貸款紀律。不得附加條件，捆綁銷售，貸款外包等行為，杜絕提高融資成本的行為。
雖然市場對下半年信貸投放形勢較為樂觀，但也不能過于樂觀。根據中信建投的估算，2018年下半年，信貸擴容相對有限，擴容規模預計在1萬億-1.5萬億元，增厚行業淨利潤，中小銀行邊際上受益更加顯著。第一，由于季節性因素，預計在基建上信貸支持力度有限，因為下半年進入秋冬季節，開工建設比較緩慢不太有利；第二，小微、消費金融、出口企業的信貸投放相對更加便利和及時、但是信貸投放規模也有限；第三，民營企業的融資需求給予必要的支持，預計這塊增量也會有一部分；第四，盤活存量，釋放信貸額度的進程或許會加快，因為釋放額度後，不占額度，不消耗資本，但是短期内新增信貸規模依然有限。
中小銀行規模增長更為有利
三次定向降準和MLF投放保證了流動性供應。6月底，金融機構超額準備金率為1.7%，較3月末提高0.4個百分點，處于過去兩年的較高水平。貨币市場利率中樞适當下行。DR007從2017年年末的2.9%降低到2.6%左右。雖然央行一再強調“閘門”和不搞“大水漫灌”式的強刺激，是不想逆轉之前去杠杆的努力，但當前的貨币政策仍屬于寬松狀态。
受表外融資收縮的影響，社會融資規模同比少增，比2017年同期減少2.03萬億元。下半年，央行可能從社融表内貸款、表外融資和債券融資三方面着手解決當前的社融信用收縮的狀态。
人民币各項存款餘額增速同比增長9.4%，增速比3月末低0.3個百分點。上半年，住戶存款和非金融企業存款增量中定期存款占比為99.4%，比2017年同期高31.4個百分點。
受貸款需求穩定，表外融資向表内融資轉移等影響，金融機構貸款利率總體穩定，略有上升。二季度貸款加權平均利率為5.97%，比一季度提高1BP，其中一般貸款加權平均利率比一季度上升7BP，票據融資加權平均利率比一季度下降47BP，個人住房貸款利率比一季度上升18BP。銀行間流動性比第一季度更為寬裕，在貨币市場資金價格處于“持續低位”的情況下，金融機構貸款利率繼續上行。
從貸款結構來看，中長期貸款增量的比重有所回落，增量占比為69%，比2017年同期低19.9%，主要是居民房貸減少。此外，在政策的鼓勵和引導下，普惠領域小微企業貸款迅速增長。
由于貨币政策由穩健中性變為穩健，将打通貨币傳導機制，對中小銀行構成較大的利好，主要體現在以下三個方面：首先，4月，央行下調人民币存款準備金率1個百分點，置換MLF并支持小微企業融資；其次，7月，央行下調人民币存款準備金率0.5個百分點，釋放超儲，5家國有商業銀行和12家股份制商業銀行釋放資金約5000億元，郵儲、城商行、農商行和外資銀行釋放資金約2000億元，以提高“債轉股”能力和增強中小企業信貸供給；最後，央行适當調整MPA結構性參數等指标和參數設置，引導金融機構将降準所釋放資金主要用于小微企業貸款，将節約的資金成本向小微企業讓利，以及支持符合條件的表外資産回表。
監管層強調，需要理順貨币政策的傳導機制。經濟前景預期不好，信用違約事件發生，銀行信貸投放的風險偏好随之降低。而之前嚴監管導緻信托貸款、委托貸款和非标投放都受限，貨币政策傳導的微觀基礎不存在，使得貨币政策的微觀傳導機制難以發揮作用。
銀行業一季度監管數據表明，行業基本面持續向上：一季度ROE達14%，環比回升；淨利潤同比增長5.86%，環比持平；關注類貸款占比下降，達到3.42%；行業NIM環比下降2BP，達到2.08%；不良率環比回升0.01BP，達到1.75%，淨息差和不良率不佳主要是農商行的數據不佳所緻。
8月13日，銀監會公布2018年二季度主要監管指标。二季度，銀行業資産增速繼續下降，但企穩趨勢已現，商業銀行的資産增速已經回升。二季度，行業資産同比增長7.00%，較2017年二季度11.54%的增速下降4.54個百分點，相比于2017年三季度的10.87%、2017年四季度的8.68%和2018年一季度的7.36%則進一步下降，但增速降幅持續收窄，即将企穩。
對商業銀行而言，2018年二季度的資産增速為6.76%，相比于一季度6.63%的水平回升13BP。随着宏觀政策從“去杠杆”過渡到“穩杠杆”，預計未來增速将持續回升。二季度，股份制銀行、城商行的資産增速均出現回升，大行和農商行的資産增速有所下降。
大型商業銀行資産增速穩中有降，二季度，大行的資産增速為5.77%，在此之前四個季度的資産增速分别為9.18%、9.16%、7.18%和6.18%，環比下降0.41個百分點，增速降幅持續收窄。
股份制銀行資産增速大幅回升，二季度，股份制銀行資産增速為4.47%，而之前四個季度的資産增速分别為8.86%、6.96%、3.42%和2.98%，環比大幅回升1.49個百分點，已經超越2017年年末的水平，回升幅度最大。
城商行資産增速也出現回升，二季度，城商行資産增速為8.74%，而之前四個季度資産增速分别為17.99%、16.22%、12.34%和7.94%，環比回升0.8個百分點；農商行資産增速降幅有所收窄，二季度，農商行資産增速為5.85%，之前四個季度資産增速分别為12.40%、11.28%、9.78%和7.17%，環比下降1.32個百分點。
此外，銀行淨利潤增速企穩回升，ROA、ROE環比季節性小幅下降。2018年二季度，商業銀行累計實現淨利潤10322億元，同比增長6.38%，增速環比回升0.52個百分點。商業銀行ROA為1.03%，環比下降0.02個百分點；ROE為13.7%，環比下降0.3個百分點。
分類來看，僅大行的ROA出現回升。大行的ROA為1.14%，環比回升0.01個百分點；股份制銀行、城商行和農商行的ROA分别為0.95%、0.88%、1.00%，環比分别下降0.01個百分點、0.02個百分點、0.20個百分點。曆年來看，商業銀行的ROA和ROE均在一年内四個季度中存在周期性的特點，即一季度最高，之後逐漸降低。因此，相比于一季度，ROA和ROE的小幅下降為正常現象，無需過度擔心。
值得注意的是，二季度，銀行業NIM環比回升。二季度的NIM為2.12%，環比上升4BP，同比上升7BP，且已超過2017年年末水平。NIM回升的趨勢可持續，主要因為：貸款利率下半年确定性回升，同時，降準繼續加碼将降低存款競争壓力，緩解負債端吸存的壓力，而且市場流動性相對充裕後，同業市場利率勢必回落，也将降低負債端綜合成本率，使得下半年NIM确定性回升。
二季度，各類商業銀行NIM均有回升，股份制銀行回升幅度最大。大行NIM為2.11%，環比增加1BP；股份制銀行NIM為1.81%，環比上升5BP；城商行NIM為1.94%，環比上升4BP；農商行NIM為2.90%，環比上升5BP。
銀行業總體不良率上升主要來自于農商行不良率的上升，大行、股份制銀行不良率持續改善，行業不良率改善趨勢不變；關注類貸款餘額、占比繼續雙降。
二季度，商業銀行不良貸款餘額為1.96萬億元，較一季度增加1829億元；不良貸款率為1.86%，環比上升0.11個百分點；關注類貸款餘額為3.42萬億元，較上季末下降468億元；占比為3.26%，環比下降0.16個百分點。
分類來看，大行、股份制銀行不良率環比下降，城商行不良率環比小幅上升，農商行不良率環比大幅上升。大行不良率為1.48%，環比下降0.02個百分點，同比下降0.12個百分點；股份制銀行不良率為1.69%，環比下降0.01個百分點，同比下降0.04個百分點；城商行不良率為1.57%，環比上升0.04個百分點，同比上升0.06個百分點；農商行不良率為4.29%，環比大幅上升1.03個百分點，同比上升1.48個百分點。
從二季度監管數據來看，銀行業基本面在持續改善，資産增速企穩，息差如期回升。
行業基本面在持續改善，主要表現在以下四個方面：1.“穩杠杆”成果已現，股份制銀行資産增速大幅回升，城商行資産增速也出現回升；2.行業淨利潤企穩回升；3.各類商業銀行息差均環比回升帶來行業息差回升，以股份制銀行回升最快；4.關注類貸款餘額、占比持續雙降。
當然，二季度的監管數據也暴露出農商行資産質量的問題。農商行不良率環比大幅上升1.03個百分點，主要原因在于部分農商行資産質量問題的集中爆發。
如上分析，從二季度數據來看，下半年銀行股将延續量價齊升的态勢，看好下半年銀行闆塊的表現。而且，下半年尤其看好股份制銀行和城商行的表現。從二季度監管數據來看，在資産增速方面，股份制銀行回升最快，城商行也出現回升；在息差方面，股份制銀行回升速度最快。因此，城商行和股份制銀行已經呈現出量價齊升的态勢。
随着宏觀政策的邊際寬松以及銀保監會對于政策的解讀，加大信貸投放勢在必行。
随着貨币、财政政策的雙寬松，城商行貸款規模獲得了極大的增長。