9月18日晚，雲南白藥發布公告稱，其控股股東雲南白藥控股有限公司(以下簡稱“白藥控股”)拟進行整體上市，并由雲南白藥吸收合并白藥控股。公司即日起開始停牌籌劃重組方案。
此前，白藥控股的混合所有制改革（以下簡稱“混改”）已經進行一年多，其現在的股權格局為雲南省國資委45%、新華都45%、江蘇魚躍10%。白藥控股董事會則由5名董事構成，其中雲南省國資委委派兩名，新華都委派兩名，江蘇魚躍委派1名。但從雲南白藥十大流通股股東顯示的數據看，新華都通過二級市場持有雲南白藥股份3.4%，而新華都實際控制人陳發樹持股0.86%，可見，新華都才是雲南白藥的真正大股東。
整體上市作為白藥控股混改後的又一大動作，迅速引發廣大投資者關注。毫無疑問，無論本次重組結果如何，對雲南白藥而言都将會是一次嚴峻的考驗。
兀兀9年終了恩怨
陳發樹與雲南白藥的恩怨情仇，9年前已拉開帷幕。
陳發樹對多數投資者來說，一點不陌生。曾是福建省首富，白手起家，持股數家上市公司，曾在紫金礦業中成功套現27億元，一鳴驚人。2009年，陳發樹看重雲南白藥的品牌影響力、豐富的外部資源以及無形資産的高價值，意圖購買雲南白藥二股東紅塔集團所持股權，并在簽完轉讓協議後，一次性将22億元打入紅塔集團賬下，結果股權卻一直未能過戶。從此，陳發樹與紅塔集團的官司一打便是5年。
陳發樹接觸了30多家知名律師事務所，斥資約1700萬元人民币，法庭最終還是以“國有資産流失”為由判陳發樹敗訴。輸掉官司的陳發樹僅僅拿回了本息。不過陳發樹并沒有輕易放棄，另辟蹊徑，直接在二級市場買進了前十大股東。據雲南白藥2015年中報顯示，陳發樹全年共增持雲南白藥約4039.5萬股，占雲南白藥總股本約0.86%；通過新華都買入3534萬股，占總股本3.4%，合計持股4.3%，位列第四大股東，但仍遠遠未夠控股。适逢2016年國家大力發展混合制經濟，陳發樹再度現身雲南白藥的股權大戰，幾乎變賣或抵押了自己名下所有的資産，70億元現金，更質押其部分新華都股權，籌資總計約100億元，最後通過新華都向白藥控股增資253.7億元，獲得45%股權。
2018年6月，陳發樹正式接任白藥控股法定代表人和公司董事長，可謂夙願已了。接下來整體上市這一步棋，卻讓原本安靜下來的投資者再一次沸騰。
增長無亮點成業績障礙
2017年6月13日，雲南白藥以97.05元的價格收盤，總市值達到1011億元，成功跨過千億大關，但其近年業績卻差強人意。自2016年以來，雲南白藥的營收、淨利增幅都在10%以下。據雲南白藥2017年财報顯示，公司實現營收243億元，增幅為8.5%；歸屬于上市公司股東淨利潤31億元，增幅為7.7%；而在5年前，雲南白藥的營收和淨利增幅分别為21%和30.7%。
除營收淨利的增幅放緩外，雲南白藥旗下各闆塊業務銷售情況也無甚亮點。财報數據顯示，2012年，雲南白藥的健康産品事業闆塊增幅為45.6%；2017年，該闆塊的營收增幅降至16.1%。在藥品方面，雲南白藥的藥品事業部2017年營收50.4億元，同比增長2.6%；而在2012年，藥品事業部的營收增幅為19.6%。
值得注意的是，7月31日，雲南白藥公開表示，2018年公司對部分核心産品進行了适當提價。據統計，雲南白藥在1998年到2009年期間，其中央産品進行了5次提價。對于品牌OTC而言，提價效應是其發展的一個重要驅動力。雲南白藥希望借由這次提價，進一步調動渠道商積極性，彌補産品渠道利潤缺陷。
雲南白藥牙膏業務增長不如預期，是健康産品事業闆塊增長甚微和核心産品再次提價的主要原因。2018年5月，雲南白藥公開表示，公司牙膏業務目前在國内市場份額居第二位，受市場份額和行業競争等因素影響，其增速呈現下滑。2016~2020年間，中國牙膏市場年均複合增長率預計為6.9%，市場容量有限。面臨市場增長緩慢、品牌競争激烈的大環境下，雲南白藥牙膏同時也已經進入了商品生命周期中的成熟期，沒有太大增長潛力。
牙膏業績缺乏後勁，雲南白藥自然要尋找新的增長點。其健康産品事業部選擇了重點投入洗發水、衛生巾等領域：養元青洗發水現在不斷推出包括防脫、控油、止癢、精油、淘米水等系列十幾個品類，産品定位中高端，銷售規模較小；“日子”衛生巾主要市場為雲南地區，原本定位中低端消費人群，随着國内中低端消費人群逐漸減少，公司開拓與産品相匹配的東南亞市場，國内則以菲漾等中高端品牌開拓市場，但是目前新産品知名度低，需要更持續的産品品牌積累。雲南白藥要成為“中國強生”，還有很長的路要走。
“混改”後何去何從
有相關人士分析，本次白藥控股整體上市計劃，目的在于引進更多外部資金，這樣既能推動混改發展，又可以進一步盤活公司經營活力，進而緩解業務疲态。但自從雲南白藥變“福建白藥”，混改後續對公司的影響比預期要大。截至9月18日停牌前，雲南白藥收盤價為70.23元，市值已縮至731億元，跌幅近三成。其第二大股東雲南合和（集團）股份有限公司減持69萬股，套現6558萬元，第三大股東中國平安人壽保險股份有限公司也聲稱，計劃減持不超過1%的股份。投資者們紛紛“用腳投票”，陳發樹會否采取相應動作，力挽狂瀾？
此外，早年以“國資炒手”名頭起家，在紫金礦業、青島啤酒和武夷山旅遊留下身影的陳發樹，也因新華都的慘淡經營而快要晚節不保。新華都主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經營，其2018年中報顯示，公司營業收入為34.3億元，同比增長0.3%；歸屬于上市公司股東的淨利潤701萬元，同比下降83%。
陳發樹自身經營産業的落寞，給雲南白藥的未來發展添上幾分不确定性。不管如何，為雲南白藥散盡千金的陳發樹，如今隻能背水一戰了。■