高管個人經曆如何影響企業決策

文/詹雷劉進進

行為金融學認為，公司管理者通常是非理性的。研究發現，CEO和CFO的管理風格可以反映在企業的資本結構、投資、薪酬和信息披露政策等方面，其人生經曆、教育經曆及職業經曆會影響到企業的融資政策。

人生經曆與公司決策

特殊時期經曆

總體上，過去的經濟動蕩對個體風險厭惡程度有着持續的影響作用，會阻止個體參與股票投資等有風險的金融投資。對于經曆過大蕭條災難及股市崩盤的個體而言，投資行為更加保守、資本支出及研發投入較少、财務杠杆較低、更多進行分散化經營，以及更多削減成本。

具體而言，大蕭條時期出生的CFO對投資現金流敏感度較高。經曆過大蕭條時期的CFO更加懷疑公共市場為公司提供可靠融資的可能性，從而傾向于選擇自給自足，表現在資本結構選擇上，更偏好較低的杠杆率，不過度依賴外部融資。在大蕭條時期長大的CFO較少使用負債，更多依賴内部融資。在大蕭條期間開始職業生涯的CFO更傾向于選擇較為保守的資本結構，竭力避免過高的杠杆率。

從國内上市公司來看，若企業CEO親曆過大躍進，會更加深刻地認識到片面追求高速發展的冒進行為會帶來嚴重的經濟後果，并充分吸取教訓。在成為上市公司的掌舵人後，為避免重蹈過度投資、激進發展的覆轍，會減少不必要的投資項目，其執掌的上市公司投資水平顯著低于其他公司，同時股價波動率也較低。

軍旅經曆

軍人具有冒險主義特征，戰争經曆則使其更加自信能夠勝任高壓力和高風險的問題，擁有軍旅生涯的CEO具有業績好、任期長、領導水平高的特點。針對公司并購行為，軍人CEO或CFO傾向于更加頻繁地進行并購，願意支付更高的收購溢價，并購完成率更高，且在收購後表現出更好的長短期協同效應。軍旅經曆會導緻管理者樹立進行更為精确的、傾向于向下引導預期的盈餘預測風格。

在國内，以滬、深A股2002~2010年軍人CEO上市公司為樣本進行的研究發現，軍人核心價值觀、部隊強化訓練和作戰經曆會對有過軍旅生涯的CEO産生深刻影響。實證結果表明，軍人CEO傾向于更加激進的投融資決策行為。在投資決策方面，軍人CEO表現出更高的并購傾向和并購頻率。此外，無論自由現金流充裕與否，軍旅生涯均使得高管更偏好過度投資；自由現金短缺時，則會抑制投資不足現象。在融資決策方面，軍人CEO更依賴于向銀行進行負債融資，尤其是風險較高的短期負債，表現出較高的短期負債率。

教育經曆與公司決策

專業背景

擁有不同專業背景的經理人往往有着不同的思維方式和行為方式。基于風險偏好角度，商科或法律專業的CEO對R&D風險普遍持規避态度，具有經管類背景的CEO屬于風險厭惡型。擁有金融、會計或經濟管理類專業背景的高管會加強企業的過度投資行為，屬于風險偏好型。在國有企業中，該作用機制更顯著。

從企業内控的角度看，經管類專業背景使高管更加準确地把握與内部控制相關的專業知識，更好地理解内部控制的重要性和必要性，更加重視内部控制的實施；另一方面，經管類專業背景也對高管的風險和收益等觀念産生了影響，使其決策越趨于理性、考慮風險因素更多。所以，具有金融、會計或者經濟管理類專業背景的高管，會提升其所在公司的内部控制質量。

MBA學曆

基于人力資本視角，管理人員的MBA背景通過影響其思維方式、行為方式，進而能對企業業績産生積極影響。基于社會資本視角，MBA學員在商學院中能夠建立更多的人際網絡關系，積累商業和社會網絡資源，從而有利于企業目标的實現。

研究發現，大多數情況下，MBA學位與公司業績呈正相關關系，但并非所有的MBA項目都有助于提升公司業績，隻有好學校的MBA項目才有助于培養出色的經理人。接受中外合作模式培養的MBA在擔任CFO後在一定程度上能夠降低公司風險。

平均而言，有MBA學位的管理者會選擇較為激進的戰略。CEO的MBA背景與淨負債發行顯著正相關，與現金持有顯著負相關,而CFO的MBA背景則與現金持有顯著負相關，這與獲得MBA學位的CEO、CFO采取更為激進的财務政策一緻。融資方面，MBA課程設置具有很強的針對性，能夠提高管理者處理複雜信息的能力，從而有助于管理者根據企業内外部環境的變化，及時對資本結構進行調整。此外，MBA教育會塑造管理者風險偏好特征，進而使得管理者更加傾向于高負債率，提高企業資本結構調整速度。投資方面，擁有MBA學位的CFO傾向于進行更多投資，進行較少的研發投入，在資本支出決策上更多地對企業的成長性和投資機會、更少對可獲現金流做出反應，且更傾向于從事多元化經營。盈餘預測方面，擁有MBA學位的管理者傾向于向上引導預期，其預測更為精确。

海外教育經曆

CEO的海外教育經曆對公司決策有一定的影響，主要有以下兩種觀點。大部分學者認為海外經曆具有正面的促進作用。搜狐董事局主席張朝陽和新浪董事長曹國偉都是很好的例證，前者在麻省理工學院獲得博士學位，後者于複旦大學新聞系畢業後在美國獲得雙碩士學位，兩人均在各自的領域取得傲人的成績。

董事長的首要職責是制定公司的戰略目标和戰略願景，為公司的發展指明整體戰略和宏觀方向。通過海外教育，海歸可以學習先進的科學技術、管理經驗和理念，并使視野得到開拓。對上市公司而言，海外教育經曆使得CEO更容易接觸到高科技、新興行業的前沿知識和信息，更有利于其進行專業知識的儲備和積累，從而在挖掘、發現市場機會方面具備一定的優勢；有助于其制定出符合行業特點、市場規律和科學合理的戰略，引導企業向正确的方向發展；提高協調團隊沖突的能力，有助于公司開拓國際市場，促進企業的快速成長壯大。研究發現，創業闆公司董事長海外教育背景與公司淨資産收益率呈正相關關系，支持高管的海外教育經曆有助于企業績效提高的觀點。

還有一種觀點認為，海歸CEO的海外經曆對于企業管理具有一定的負面效應。由于海外流行的職業經理人文化與國内企業文化難以迅速相匹配，多年求學海外、供職海外的CEO“空降”企業後，無法迅速适應國内企業的治理風格、管理體制，從而使得兩者磨合更加困難，甚至引起與公司原管理層或董事會的矛盾。研究發現，有海外經曆的CEO的平均任職時間顯著低于本土管理者，這一差異部分是由他們在職時管理業績較差所導緻的。

職業經曆與公司決策

會計事務所任職經曆

從整體來看，擁有CPA工作背景或具有事務所關聯的高管對公司财務報告質量及盈餘管理能夠産生正面影響。有CPA工作背景的高管曾經在事務所接受過專業、系統的訓練，他們擁有處理各種複雜會計業務和交易的經驗，審計過各行各業的客戶，從而擁有行業專長。因此，他們可通過行業專長及監督作用來提升财務報告質量，限制盈餘管理。具體而言，在财務報告質量方面，擁有CPA背景的CFO能夠運用專業的會計知識技能提升公司财務報告的質量，增強公司治理，提升股東價值；在盈餘管理方面，有CPA工作背景的CFO任職于審計委員會時，内部控制和财務報告會得到更為有效的監管，公司非正常應計盈餘更少。

從政經曆

由于政府保留國有企業“合并、收購、資産處置以及CEO的任命”等重大事項的最終決策權，在國企中高管任命上的行政性導緻出現相當比例的“官員型”高管。根據對1993~2001年790家IPO公司進行的統計，有27%的CEO曾在中央政府、地方政府或軍隊中擔任行政領導職務。

有研究發現，公司高管的政府背景有助于公司經營業績、股票價值的提升。“官員型”高管有利于公司獲得政府層面的融資便利性。也有研究認為，“官員型”高管有損公司業績，原因是CEO的政治背景會導緻公司非生産性支出、政治成本和代理成本較高，員工冗餘現象突出。企業在上市後未來三年的股票回報、盈餘成長、銷售成長和銷售回報方面表現不佳。

管理陷入困境的職業經曆

管理者曾經的工作經曆對于公司财務政策有潛在影響。經曆過困境可能改變管理者的風險偏好或期望，從而導緻他們采取更為保守的财務政策。曾受雇于困境公司的CFO具有規避風險的偏見，傾向于發行較少負債、持有較多現金，進行較少投資，傾向于采取更為保守的财務政策。

(作者單位為中南财經政法大學會計學院)