并購并不是盲目的并購，所以本文通過對百度和91無線的發展狀況來分析百度并購91無線的背景。其次本文通過對協同效應和行業狀況對百度的并購動因進行了分析。最後，本文采用事件研究法和财務分析法對百度并購91無線的财務績效進行了分析，并且給出了相應的建議。
關鍵詞
并購；财務績效
文獻綜述
JefferyJ.Perry（2004）認為企業CEO在并購中起到重要作用，在此并購中如果CEO的過度相信并購會獲得利益，那麼在并購過程中會提升更多的成本。如果不斷完善并購前的盡職調查方面的工作，那麼可以減少并購中的财務風險。
Gugler(2003)對比研究了1981-1998年美國、歐洲、日本、加拿大以及其他國家發生跨國并購的企業與未發生跨國并購的企業，發現上述各國企業在并購後的1-5年裡，利潤都有一定程度的上升，銷售收入卻有所下降。
李石（2012）闡述了橫向并購、縱向并購和混合并購三種并購方式對于節約成本的意義。從成本的角度，對企業并購動因進行分析。
劉欣、厲辰均（2012）指出：移動互聯網競争的焦點在終端與業務，而入口競争即移動終端成為競争的核心。基于并購的動因理論，分析了移動互聯網産業并購的原因。
百度并購91無線的動因分析
（一）并購雙方概況
1.百度簡介
百度公司（百度），于2000年1月成立，是中文網絡搜索服務提供商。百度提供中文搜索引擎服務，用戶可以通過搜索引擎查找相關信息，包括網頁，新聞，圖片，文檔和多媒體文件。百度在其Baidu網站提供網絡營銷服務，其網絡營銷客戶包括中小型企業，國有大型企業和跨國公司。百度目前可提供搜索引擎、個人電腦軟件、知識産品、社交網絡、音樂、移動相關産品、位置産品以及其它服務等八類産品和服務。其中，移動相關産品又包括手機輸入法、移動搜索、掌上百度以及手機浏覽器等。
2.91無線簡介
91無線成立于2010年，91無線的主要業務是移動互聯網的市場的開發和拓展，91無線旗下業務主要有91助手、91桌面、91門戶等産品。截止到2013年3月，91無線平台總下載數達到100億次，在iPhone手機市場的移動應用市場占有率超過80%、Android手機市場的移動應用市場占有率超過50%。
（二）并購過程
2013年7月16日上午，百度宣布拟全資收購網龍旗下91無線業務，購買總價為19億美元，相關各方已就此簽署諒解備忘錄。
2013年8月14日，百度收購由網龍持有的91無線57.41%的股權。且百度有意收購91無線剩餘的42.59%股權。
2013年8月14日，百度旗下全資子公司百度（香港）有限公司簽署一項最終并購協議，這表明百度從網龍公司和其他股東處收購91無線網絡有限公司100%股權完成。
2013年10月1日，百度公司正式完成對91無線的收購。91無線成為百度的全資附屬公司，并繼續在其現有的管理團隊領導下保持獨立運營。
（三）動因分析
協同效應
協同效應是決定企業衡量企業并購是否成功的重要因素，也是并購之前考慮的重要方面，任何企業并購都希望産生正的協同效應。
（1）管理協同效應
首先在百度的資産總額中占主要部分的是流動資産，這取決于百度所在的行業特點。從表3-1可以看到百度在2013年實施并購前後的周轉率變化，可以明顯看出百度的流動資産和總資産的周轉率在2011-2013年明顯下降，在2014和2015年有了稍微的改善。但是應收賬款的周轉率在近五年之内呈現明顯的下降趨勢。
（2）經營協同效應
從表3-2可以明顯看出在2013年并購之後，百度的主營業務收入/總資産比值一直處于上升趨勢，由并購當年的45%上升到52.10%。其他比率在并購當年有所下降，但是在2015年均呈現上身趨勢，并且超過并購當年的水平，和2012年基本持平。
（四）快速發展理論
百度在對91無線進行收購之前，就開始布局搜索和移動應用商店相結合的流量入口資源。到2013年4月，在搜索的入口構建方面，百度移動搜索已經實現了一億以上的日均活躍用戶。但是在移動應用商店的入口構建方面，百度手機助手和360以及91無線相比，明顯處于弱勢，短期内很難追趕上他們。
百度雖然已經出品多款移動應用，但仍缺乏一兩款重量級的産品。百度擁有将近40款移動應用，其中多數屬于價值較低的弱需求應用，而強需求應用又錯過了推廣的最佳時機。此外，百度仍面臨着如何在移動領域不被移動應用分流的挑戰。百度迫切想在移動互聯網領域有新的發展，擴張現有業務，且不局限于搜索。因此91無線之類的“流量入口”資源就是它所必需的。
百度并購91無線的績效評價
（一）事件分析法
百度于2013年7月16日公布并購交易，實際與網龍公司簽署諒解備忘錄的時間為2013年7月15日。不妨将諒解備忘錄簽署日前後10天作為事件期，分别計算（-10日，+10日）期間的AR（異常報酬率）和CAR（超常收益率）。
百度并購日前的0.5%和并購日後的4.3%低于并購日的4.7%，這說明并購日的反應好于并購前後。從圖4-1可以看出并購日後的CAR上升迅速，這說明市場對此次并購交易表現為利好。
在較長期間（并購前後各兩個月）來看，從百度和納斯達克的股價變動和股價變動率來看，百度在并購前後股價變動率較大，在20%左右。而在百度簽署諒解備忘錄時納斯達克大盤走勢相對平穩，基本上維持在4%以下。并且可以明顯看出百度股價在并購之後基本一直處于增長狀态，這說明市場對百度的此次并購表現為利好狀态，此次并購顯著改善了百度的在移動互聯網上的弱勢狀态。
圖4-1百度AR和CAR走勢圖
（二）财務指标分析法
百度于2013年7月開始對91無線并購，于2013年10月完成。如果采用13年數據和14年數據對比，不能完全反應并購前後的企業經營變化情況。所以，采用13年2季度和14年2季度的财務數據進行對比。
從表4-1可以得出百度并購之後盈利能力和成長能力都有了大幅度提高，資本市場指标也有了很大的改善，說明此次并購對于百度來說不僅僅獲得市場認可的更加符合未來互聯網市場的發展潮流，這對于百度未來在互聯網市場上的競争奠定了紮實的基礎。與此同時，百度的資産管理能力和現金流能力并沒有很大的起伏，這次并購對于百度完全是能力範圍之内的并購，這也充分顯示了百度的實力。但是同時，百度并購之後百度的資産負債率明顯提升，這也是符合百度的現實情況，說明百度近年的擴張資金有融資的成分在。在資産負債率的增加是一種風險，但是也同時說明企業在進行擴張，對于投資者是機遇也是風險。
建議
（一）結合互聯網企業特點和行業特點選擇并購對象
互聯網的競争是對用戶的競争，并購企業需要對并購對象的用戶進行研究和調查，看其主營業務能否深入疊加，而不是簡單的數量上的加總。并購後互聯網企業應該在用戶質量和用戶數量上要有1+1>2的效果。用戶的增加使得流量的增加從而提高互聯網企業的經營效率，加上互聯網企業邊際成本基本為零的特點，隻能這樣才提高互聯網企業并購的績效。
（二）關注現金流量和财務指标
互聯網企業經營過程中需要投入了大量的資金進行研發和市場推廣，但是帶來的現金流量是不可預測的，而并購其它企業需要自己付出一定的對價，這往往主要依賴債務性資金，高負債導緻高額的資金占用成本和财務風險。并購引起的财務狀況惡化也易引起外資對我國優勢互聯網企業的公開市場收購，給企業帶來發展的風險。互聯網企業不但要避免現有可用資金不能彌補現時債務的現象，更重要的是要避免錯失投資的機會的現象。
參考文獻:
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[2]Gugler,K.TheEffectofMerger:AnInternationalComparison[J].InternationalJournalofIndustrialOrganization,2003,(21):625-653
[3]李石.企業并購動因分析[J].基于成本的優勢,2012,(9):108-109
[4]劉欣,厲辰昀.移動互聯網産業與并購動因分析[J].現代商業,2012,(35):123-124