過去一個季度，我們春季發布的《大音希聲，周期複興國》邏輯不斷被市場所認可，也是當時市場反彈中唯一樂觀的聲音。
進入5月以來，實體+金融雙重“去杠杆”正在成為推劢市場邏輯演繹的重要邊際驅劢力量。實體“去杠杆”體現為供給側改革。金融“去杠杆”體現為信用風險爆發與股票監管趨嚴，債券與股票融資能力都在明顯收縮。實體經濟+資本市場的雙重“去杠杆”将繼續限制短期A股市場的估值空間，我們認為A股市場短期内不排除繼續小幅向下波動的可能（但指數調整幅度應低于10%），但這也将為之後的市場反彈儲備更多的超預期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎來更為淩厲的反彈（受益于盈利彈性+估值彈性驅動）。
第二次買點之後将形成收獲機會
雙重“去杠杆”的路徑中，風險定價體系也在股票和債券兩個體系之上進行重建。股債市場，從信用債違約向個别央企、城投債等“金邊債券”蔓延，低風險高收益品種正在減少，确定性增長的稀缺性進一步加強。股票市場内部，從收緊中概股回歸，到限制四大領域跨界并購等，監管政策正邊際上收緊，當下一、二級市場極個别估值過高的細分闆塊，存在向下修正的可能。當下市場的調整主要反應了雙重“去杠杆”過程對實體、金融的獨立影響，接下來出現超調的可能會來自兩個或多個獨立影響的共振和加強。但這種超調可能是有限且短暫的，并為市場留下年内寶貴的第二次買點。微觀結構上，投資者籌碼再次打散将是第二次買點出現的先決條件。“散而後擒”，第二次買點之後将形成收獲機會。
聚焦超級周期和業績
2016年年中可能啟動新一輪企業盈利擴張周期，這極可能是中低速增長下中國面臨的第一輪企業盈利擴張周期。在微觀盈利上，企業的ROE和經營現金流将會有明顯回升。過去幾年上市公司ROE回落的核心在二資産周轉率和淨利率下滑，杠杆率則不斷提升。但2015年四季度以來，随着PPI觸底回升，淨利率已經開始回升，如果供給側改革強力推進，無效資本透支将繼續下滑，2016年年中開始，企業周轉率出現拐點的可能也在增加。樂觀條件下，企業盈利能力複蘇與2005年前後情況相近。行業配置上，要緊抓兩個重要的投資主線。第一，業績進入長期擴張的“超級周期”，以消費行業為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業；第二，估值被低估和錯殺的業績穩定增長的成長股，以新興服務業為主。主題重點推薦城市軌交、以及體育賽事等相關投資機會。
重點關注四類股票
這類股票包括食品飲料、家電、航空、農業。
白酒子行業表現強勁，毛利率淨利率均穩步增長，上市公司業績超預期，行業景氣度持續回升；白酒子行業國企改革改善公司業績，批發價格持續上行提高公司盈利能力；2015年一季度食品飲料行業闆塊收入、淨利潤分别同比增長9.36%和12.44%，均出現明顯改善；乳制品子行業盈利能力出現複蘇，2016年一季度同比增長達19.47%。
2016年一季度，小家電和廚電整體收入、利潤均保持較快增長，子闆塊景氣度持續；小家電與廚電受益消費升級周期，市場價格、集中度持續提升，龍頭競争優勢持續增強；空調行業去庫存進入“深水區”，收入降幅收窄，利潤開始修複；地産後周期品種業績确定性增強，地産拉動效應逐步凸顯，預計後期行業驅動因素持續，闆塊基