徐航本刊特約撰稿人小米的Benchmark是誰？
小米有三大主營業務：手機、IoT與生活消費品及互聯網服務。2018Q1營業收入達到344.12億元，三大主營業務收入分别是234.83億元、76.97億元、32.32億元。在總營收占比中，硬件類産品是主要營收來源，互聯網服務占比低于10%。
小米互聯網服務主要依托基于安卓的小米自有操作系統MIUI，MAU超過1.9億小米用戶，每天使用小米手機時長約4.5小時。根據小米CDR招股書，2018Q1，小米互聯網服務收入為32.31億元，毛利21.19億元，毛利率達65.58%，互聯網服務毛利占公司整體毛利的比例為39.6%，已經超過了智能手機，成為重要獲利來源。
從營收上來看，智能手機占據小米絕大部分業務，使其與蘋果、三星等歸為同一陣營；或者如雷軍在招股說明書中所說的，将小米定義為一家“創新驅動的互聯網公司”，将BAT作為競對。在筆者看來，小米還是一家主打性價比的硬件公司，手機等智能硬件出貨是1，搭載在智能終端上的互聯網服務是後面的O，如果銷量不振，所有業務都無法幸免。
小米的估值究竟如何評估？
市場對小米估值判斷分歧非常大，直接或間接導緻了小米向證監會申請推遲發行CDR。核心的分歧在于證監會反饋需要“結合公司主要産品、業務實質、收入占比、利潤來源等，說明公司現階段定位為互聯網公司而非硬件公司是否準确”，即投資人對于小米的估值模型。有以下幾種估值分析計算：
1.比較粗略的估值算法，就是按照市銷率PS來算。蘋果在2017年營業收入為2292.3億美元，市值9500億美元，PS約為4.1x；小米在2017年營業收入為1146.25億元，按4xPS來算，大約是4600億元的估值，對應700億美元左右。
2.如果按照市盈率PE來算，小米在2017年經營利潤為122億元，從目前港股市場來看，騰訊有42×PE，按此PE倍數，小米約800億美元的估值。而如果對标蘋果，18×PE來計算，小米估值才350億美元，低于最近一輪股權融資450億美元的估值，且遠低于市場一般定價，這個方案權且忽略。
3.合并現金流量表顯示，2017年經營活動産生的現金流量淨額為-9.96億元，2018Q1為-12.78億元。大量的經營現金流出，如果按照現金流折現模型計算估值也不大可能。
4.還有一個思路是着眼現在，用分類加總方法對小米三大主營業務分别估值，然後加總。手機業務取上市公司PS，IoT與生活消費品業務可對價相關家電企業，格力、海爾等。
小米的估值首先取決于小米的業績，而在硬件業務收入主營占比成本很高時，目前可能的方案就是從市銷率PS來進行估算，大概在700億美元左右。
小米推遲CDR後，最終以何種姿态上市依舊未定，不過在此迷霧下，越來越多的基石投資者浮出水面，據彭博社報道，中移動、高通、順豐等在洽淡投資小米IPO，中移動可能投資1億美元。
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