而這在美國很正常。在美國,每次股災發生,出面救市的是誰?是美聯儲。财長、甚至總統出面喊話都是輔助性角色,從來沒聽說美國證監會出面救市,或針對股市行情發表意見。股市總體走勢是否失靈?是否存在系統性風險?市場情緒是否需要調适?都是美聯儲的職責,而美國證監會隻是負責上市公司的行為監管。換句話說,美聯儲負責系統性風險的管理,而證監會負責非系統性風險的管理,其中的分工非常明确。主要負責股市預期管理的機構是美聯儲。
1987年10月19日,美國股市著名的“黑色星期一”,是時任美聯儲主席格林斯潘一句話“我們将為證券公司提供無限量流動性”,立即恢複了市場正常運行;2008年金融危機時同樣如此,在政府包攬金融機構壞賬的前提下,伯南克的大規模“QE+扭曲操作”解救了美國金融市場,股市連續9年上漲解救了美國經濟。
由此看來,股票市場預期管理的主要職責非央行莫屬。
金融市場走向規範的重要标志就是“明确責任主體”,證監會針對股市系統性風險發表看法是不合适的,因為它沒有管理工具。市場失靈要麼表現為“情緒狂熱,流動性過旺”,要麼表現為“情緒低迷,流動性枯竭”,所以,隻有中央銀行才有資格站出來告訴市場,我們将如何确保股市流動性充足,或我們将采取怎樣的措施抑制流動性過旺,并借此調适市場情緒。
證監會的作用更應集中于市場規範化建設和市場監管,而市場流動性必須依托央行和銀保監會的“金融系統性作為”。
金融管理需講求出牌順序。建議:第一,抑制債務規模進一步膨脹的同時,通過強監管堵住資金亂跑的渠道;第二,實施“中性略偏寬松”的貨币政策,同時“收短放長”,大幅減低存貸款期限錯配、投融資期限錯配,并借以舒緩金融機構杠杆壓力;第三,激勵股票市場投資信心,刺激股價上漲,并逐步、适度加大股權融資,減低實體經濟總體債務率——杠杆風險;第四,實體經濟杠杆風險減弱,金融杠杆風險在上述因素的綜合作用下自然而然地得以化解;第五,股市上漲以及實體經濟的活躍,會帶來巨大的财富效應,并支持中國經濟内需進一步擴展。
金融改革也好,金融開放也罷,一切金融行為都應最終落實到中國資本市場(包括股市、債市、中長期貸款)的健康發展上,因為資本市場才是直接服務于實體經濟的最重要、最核心的金融市場。
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美編:孫珍蘭