不斷壯大的對外投資：中國經濟增長的新動力

2015年中國GDP增速跌入25年以來的最低水平，跌至6.9%，适逢全球市場動蕩加劇。可是，2015年同期中國對外直接投資卻逆市猛增13.3%，創下1,395.3億美元的曆史新高；2016年全年有望持續10%以上的高速增長。安永和普華永道等專業機構日前發布的關于中國海外投資2015年回顧和2016年展望的各項報告顯示，在全球經濟低迷中，中國的對外投資不但一枝獨秀，而且在未來呈現出愈演愈烈的趨勢。這預示着中國不斷壯大的對外投資在未來有望成為驅動本國經濟增長、加速全球化的新動力

2015回顧：低迷經濟中的一枝獨秀

過去五年間，中國經濟年均增長率約為7.4%，而中國對外直接投資年複合增長率卻高達16.9%。中國國内經濟增速的放緩以及海外投資相對的低成本使更多中國企業積極通過海外并購尋求增長動力。2015年，密集釋放的政策紅利和迫切的轉型升級需求推動中國企業掀起新一輪出海熱潮，中國對外直接投資在經濟增長乏力的陰霾下再創曆史新高。2015年全年中國大陸企業海外并購交易數量為346宗，較上一年增長41%，交易金額達到551億美元，繼續創曆史新高。2015年末，中國對外直接投資存量突破萬億美元，成為國際投資市場重要的生力軍。

投資者各顯神通

2015年三大類投資者在海外并購交易活動中均表現活躍，大型民營企業和财務投資者海外并購交易仍由少數幾個海外并購經驗豐富的買方主導，在他們交易金額較小的情況下，2015年民營企業和财務投資者交易金額有所下降，但仍保持規模級水平。其中，民營企業海外并購交易數量繼續領跑，較上一年增長46%，是同年國有企業交易數量的2.5倍；随着“一帶一路”和國企“走出去”戰略逐步落實，國有企業海外并購交易數量持續上升，2015年國有企業交易金額比2014年同期增長51%。财務投資者海外并購交易數量創近五年來最大增幅，2015年交易數量是2014年同期的近兩倍。财務投資者不僅為上市公司提供資金以及海外并購經驗和技術支持，與上市公司展開合作“走出去”，同時也會獨立操盤主導大宗海外并購交易。普華永道預計财務投資者的交易數量将持續增長，目标将集中收購擁有“中國視角”戰略規劃的海外企業。此外，一些投資者也将以全球化布局為目的進行海外投資并購。

上市公司是中國大陸企業海外并購活動的主力軍，2015年上市公司海外并購交易數量占比達58%，其中中國國内主闆和國内中小闆上市企業交易數量占上市公司海外并購交易總數達61%，遠高于2014年的39%。2015年中國國内主闆上市公司交易金額位居第一，首次超過香港上市公司海外并購交易金額，中國國内主闆上市企業交易數量由41起增長到69起；中國國内中小闆上市企業交易數量由2014年的10起，增長到2015年的52起。

在政策大力推動和企業積極響應下，2015年中國優勢産業對外投資規模迅猛增長：2015年中國企業在交通運輸、電力、通信等優勢産業的對外直接投資累計約116.6億美元，同比增長80.2%。裝備制造業對外直接投資70.4億美元，同比增長154.2%；截至2015年底，中國企業正在推進的境外合作區共計75個，總産值420.9億美元，帶動了紡織、服裝、輕工、家電等優勢傳統行業部分産能向境外轉移。

2015年，中國海外投資行業持續向多元化和高端化發展。科技、媒體和電信(TMT)、汽車和運輸、金融服務三大行業繼續占據海外并購前三位，并呈快速增長趨勢，分别比2014年同期增長163%、128%和101%；電力和公用事業、石油天然氣以及工業品制造企業也頗受中國買家青睐。年内幾筆重大交易——中國化工集團以46億歐元（50億美元）收購意大利輪胎巨頭倍耐力近60%的股權、渤海租賃25.6億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon，以及安邦保險集團以15.9億收購美國信保人壽保險公司，無一不反映出中國企業欲借力發達國家的先進技術、服務和營銷網絡拓展海外及高端市場的戰略願景。

就投資目的地而言，歐洲和美國等成熟市場仍然是中國大陸企業海外并購的最重要目的地，同時可以看到，2015年中國大陸企業對亞洲其他國家的并購數量達到93宗，僅次于歐洲和北美，同比增長63%。随着“一帶一路”戰略的穩步實施，六大國際走廊和五大重點領域的布局逐漸清晰。

2015年，中國投資者共對全球155個國家和地區的6,532家境外企業進行了非金融類直接投資，其中對美國及其他發達國家和“一帶一路”沿線國家投資的高速增長成為年度區域投資的亮點。美國經濟在2015年的強勁複蘇促使其年内引資金額攀升至2000年以來的最高值15；2015年中國對美國非金融類直接投資大幅增長60.1%，達到創紀錄的83.9億美元。過去五年，中國對美國投資年複合增長率超過46%，遠高于同期中國對外投資整體增長速度16。近年來，發達國家經濟逐漸複蘇，良好的投資環境以及技術、市場、品牌等優勢高度契合了中國企業對産業鍊上遊要素與日俱增的需求，中國企業在發達國家投資布局加速：2011年到2015年間，中國對北美和歐洲的并購金額分别增長了137%和98%，而對非洲和南美洲等以資源為主的發展中地區的并購分别大幅下降87%和81%。

随着“一帶一路”和“中國制造2025”等國家戰略的推進落實，以基礎設施投資和産能合作為主題的“一帶一路”投資合作正在興起。2015年，中國共對“一帶一路”相關的49個國家進行了直接投資，投資額合計148.2億美元，同比增長18.2%，高于同期對外投資整體增速；中國企業在“一帶一路”國家新簽對外承包工程項目合同3,987份，新簽合同額926.4億美元，占同期對外承包工程新簽合同額的44.1%。

内在需求驅動對外投資高速增長中國對外投資的持續高速增長，既是中國企業轉型升級、提高國際競争力的内在需求，也顯示出中國加快推進的“走出去”戰略正在獲取積極的成效。

一方面，中國國内生産要素成本上升、開拓國際市場和高端轉型的迫切需求正在驅動越來越多的中國企業在全球範圍内配置資本。中國企業海外生産和營銷網絡已遍布全球，建立海外研發中心、以并購獲取技術和品牌的案例更是屢見不鮮。2015年中國海外市場并購交易金額比2014年同期增長74%，中國資本大規模進軍國際成為全球投資市場引人矚目的新趨勢。

另一方面，中國政府積極完善對外投資戰略布局，提供财政、金融等配套支持，搭建合作平台，引導和推動企業“走出去”。2015年，中國全面推進“一帶一路”戰略，出台了《中國制造2025》和《關于推進國際産能和裝備制造合作的指導意見》，推動制造業“走出去”和發展國際産能合作。這些努力已初見成效：2015年，中國企業對“一帶一路”沿線國家投資148.2億美元，同比增長達18.2%；裝備制造業對外直接投資則同比大增154.2%。

對此，普華永道中國企業并購服務部合夥人吳可分析道：“中國大陸企業海外并購的持續活躍是企業内在需求的表現，企業轉型升級、通過海外并購提高企業競争力、多元化配置海外資産都是内在推動力。海外并購交易已構成了很多中國企業長期戰略的一部分，中國經濟暫時波動和人民币彙率貶值并不會造成太多負面影響。随着時間推移，中國企業海外并購活動增勢将持續強勁，真正的中國跨國企業也将陸續出現。”

2016前瞻：内需推動新一輪海外并購浪潮

步入2016年，受國際金融市場動蕩、新興市場增長乏力等因素影響，國際投資環境更為複雜。然而，今年首季度多家中國企業均已開展重磅海外并購交易，如中國化工将以超過430億美元收購瑞士先正達，海航集團旗下天津天海投資63億美元收購美國英邁，這也是今年以來中企規模最大的兩起海外收購。2016年第一季度中國大陸企業海外并購交易數量為115宗，交易金額達到826億美元，已超過以往任何年度交易總金額。随着時間推移，中國企業海外并購活動增勢将持續強勁，真正的中國跨國企業也将陸續出現。海外并購交易已構成了很多中國企業長期戰略的一部分，中國經濟暫時波動和人民币彙率貶值并不會造成太多負面影響。中國資本市場擁有充足的流動性是持續支持海外并購蓬勃發展的重要原因。中國國内股票市場高估值使得國外資産相對便宜，中國上市公司可以繼續在競價中保持價格優勢。随着“十三五”規劃聚焦創新驅動、全方位開放發展等議題，安永和普華永道一緻認為未來會有更多中國企業繼續出海，以加速産業升級、深化國際産能合作，2016全年中國對外投資規模有望再創曆史新高。

未來對外投資趨勢預測

綜合安永和普華永道的各項數據分析和預測，本文認為今後幾年中國對外投資預計将呈現如下趨勢。

一是中國對外投資會繼續維持高速增長。随着“走出去”政策持續推進，配合“一帶一路”、“中國制造2025”等國家戰略的逐步落實，2016年中國海外投資有望持續10%以上的高速增長，并在未來五年保持迅猛增長勢頭。繼《中國制造2025》出台之後，國務院發布《關于推進國際産能和裝備制造合作的指導意見》，提出以與中國産業契合度高、具備良好合作條件的發展中國家為重點，同時開拓發達國家市場，在能源資源、基礎設施建設和工業産品方面的12個重點領域推進國際産能和裝備合作。

二是對外投資的目的國将呈現多地域發展。未來幾年中國資本的全球布局将進一步多地域縱深發展——投資者在“一帶一路”找尋更多新機遇，聚焦沿線投資以及與發展中國家的經濟産能合作的同時，也大幅增加對英、美、德等西方發達國家的投資。中國已與哈薩克斯坦等17個重點國家建立了雙邊産能合作機制，并與33個國家加緊商簽推進産能合作框架協議；财稅、金融等政策支持體系也基本建立，其中由中國倡議組建的亞洲基礎設施投資銀行于2015年12月正式成立，絲路基金已投出多個項目，2015年7月正式成立的新開發銀行（又稱“金磚銀行”）也将于4月宣布第一批項目，首期100億美元的中拉産能合作基金已投出首個項目，首期100億美元的中非産能合作基金啟動，中哈、中歐、中法、中巴（西）等多支産能合作基金也正在組建。政府牽頭的機制化的産能和金融合作正在對企業對外投資形成有力助推，引導中國海外投資進入以産能合作為特征的大規模、高增長的新時代。國家發改委正在制定的國際産能合作“三年行動計劃”預計，未來三年，中國對外産業投資年複合增長率将超過10%，2018年投資規模将達到1,600億美元。

三是對外投資所屬行業将呈現高端化和多元化。目前中國企業的投資目标已轉向獲取先進技術和營銷網絡等高附加值要素，着眼于将海外技術、品牌和高端人才引入中國并增強自身在國際市場的競争力，預計未來幾年中企在消費品、科技、服務業等行業的并購将出現大幅增長。今後，中國對外投資涉及的行業将“百花齊放”，繼續向多元化和高端化方向發展。

四是中國的高鐵核電将全力出海。基于“一帶一路”等戰略，今後會有更多中國資本投向高鐵、核電等海外基建制造業領域。中國高鐵技術先進、建造經驗豐富且成本低廉，并擁有中國财政金融等多方支持，“走出去”優勢明顯。核電領域也在不斷加速海外步伐，中國目前在建核電機組24台，高居世界第一，并力争2030年前在“一帶一路”沿線國家建造約30台海外機組。高鐵海外項目密集爆發的背後是中國高鐵實力的不斷增強。經過十年的迅猛發展，中國高鐵已經擁有了經驗、成本、技術和機制四大優勢，具備較強的國際競争力。展望未來，中國高鐵合作前景廣闊。據預測，2016年到2030-35年間海外高鐵通車裡程将達到八萬公裡，投資額達2.4萬億美元。美國、歐洲、俄羅斯、南美及東南亞等地區的市場需求空間很大，中國有望在擴大美國、俄羅斯、東南亞等地區業務的同時向歐洲、南美進軍。中國中車集團正在參與總造價500億英鎊（713億美元）的英國“高鐵2号”工程的競标。可以預見，中國高鐵外交将持續火熱，中國高鐵的全球版圖将進一步擴展。在版圖拓展的同時，中國高鐵的海外擴張之路也正實現着質的飛躍：2016年1月開工的雅萬高鐵項目标志着中國高鐵由基建或設計輸出邁入包含高技術含量的車輛制造在内的全産業鍊輸出階段。這是中國高鐵出征海外的曆史性突破，展現出未來中國裝備“走出去”高端化發展的巨大潛力，增強中國的區域和國際影響力。

五是中國制造業将重塑形象，邁開大步走出國門。面臨轉型的迫切需要，中國制造業正緻力重塑全球價值鍊和品牌形象，将智能制造和服務型制造作為企業向高端轉型和海外擴張的重點，配合全新打造的“中國服務”和“中國品牌”，“中國制造”的國際形象正煥然一新。2015年5月，國務院印發《中國制造2025》，提出未來十年，中國将圍繞提高推進信息化與工業化深度融合、實現綠色制造、提升國際競争力等九大重點任務，以新一代信息通信技術等十大戰略産業為突破領域，實現由制造大國向制造強國的轉型。這是中國首次從國家戰略層面提出中國制造業轉型的路線和目标，以智能制造為突破口、提高“中國制造”的國際影響力正迎來曆史性的戰略機遇。在中國向制造強國邁進的路線圖中，提升制造業的國際化水平是加速産業轉型的重要一環；而制造業升級和跨國經營能力的提高也将為企業出海打下堅實的基礎。《中國制造2025》明确提出，将通過支持企業境外并購、建立研發及營銷服務體系等措施加快企業“走出去”，增強中國企業的跨國經營能力和國際競争力。配合“一帶一路”戰略的推進，中國資本項目開放的加速以及國企改革的深化，中國制造業正在掀起新一輪海外投資熱潮。

風險與競争不可忽視

随着各項國家戰略的全面推進，中國企業海外擴張正迎來新機遇。不過機遇與風險往往并存，投資國的經濟和地緣政治風險、國際市場的激烈競争都會給中國企業“出海”帶來不确定性。總體而言，中國企業海外并購将繼續面臨多種風險，投資方從思想上和行動上應作好防範各種風險的準備。

安永報告指出中國的裝備出海在未來會面臨較大的外部不确定性因素，包括中國裝備制造業“走出去”重點的發展中國家，政治體制和經濟結構的不穩定使得項目發展将面臨政治經濟和社會風險；此外，基建項目敏感度較高，地緣政治風險和貿易保護主義等障礙較大；同時，全球經濟和金融市場動蕩加劇，彙率波動及債務負擔增加将為海外投資帶來更多不确定性。

從内因來看，中國裝備制造業出海面臨世界強國的激烈競争，盡管中國高端制造行業已經積累了一定的競争實力，但在核心零部件的精細化程度及産品标準認證、營銷等方面和世界一流企業仍有差距。增強全産業鍊競争力、提高中國技術規範的國際認可度，是中國企業和監管部門亟需解決的問題。

對此，安永中國海外投資業務部全球主管周昭媚警示稱，“國際産能和裝備制造合作面臨尤為突出的經濟和地緣政治等風險，國際市場的激烈競争也要求裝備制造業企業不斷加強全産業鍊發展的實力。”

中國企業：借此良機，以智謀變

中國經濟進入增速放慢的“新常态”，找到新的增長點至關重要。中國政府正不斷完善“走出去”的頂層設計，從“一帶一路”到“中國制造2025”，從推動産能和裝備制造合作到打造“高鐵”、“核電”外交名片，國内經濟的轉型升級與中國企業的海外拓展聯系日益緊密，政府引導的國際産能合作正在開創大規模、高增長的對外投資新格局。對身處“走出去”浪潮中的中國企業而言，更明确的國家戰略和日益完善的配套政策将為企業拓展國際市場創造良好的契機；企業當借此良機、以智謀變，不斷增強創新能力，夯實管理水平，實現向産業鍊上遊的轉型升級，打造出享譽世界的中國品牌。

對于中國企業而言，今後要練好四項内功。

一是要建立有效的公司治理架構，防範管控風險。公司治理是企業運行的規則和框架，确立公司治理結構是收購方實現對被并購企業公司管控的關鍵基礎。對被并購企業利益相關方的權力進行劃分，明确權力運作機制，是實現對被并購企業組織與管理整合的重要前提。“走出去”企業要根據被并購企業實際運營需要，設置與之相匹配的治理結構、議事規則、決策機制及職能架構，直接影響企業的運營效率和經濟效益。

二是要明确财務管理要求，及時獲取相關信息。财務整合是收購方實施并購後整合的關鍵環節。成功實施整合的企業應該通過評估分析并購雙方的财務管理體系，在确保被收購企業财務管理體系穩定運行的前提下，向被并購企業明确提出财務管理要求，并及時獲取相關數據信息，使被并購企業的财務管理體系符合企業的戰略目标和管理需要。

三是要穩妥推進業務協同，逐步獲取協同效應。實現業務協同，是衆多企業實施海外并購的戰略意圖所在。在并購後整合中，通過整合品牌營銷、客戶資源、銷售渠道和網絡、采購模式、研發體系等，形成協同合力，從而提升并購雙方企業的核心競争優勢。業務協同效應的實現是個穩步推進、循序漸進的過程。成功企業在整合初期，會着重對公司治理、财務管理、人力資源等基礎管理模塊進行整合，并形成包括财務協同效應在内的管理協同效應，以實現公司管控為目标。随着整合的推進，并購雙方對彼此業務運營領域的管理模式和流程有了進一步的認知和了解，在部分業務領域能夠實現中短期協同效應和運營提升。對于并購後的銷售與市場整合、生産運營整合、研發整合，實現協同效應的難度相對來說更大，需要的時間也要更長。

四是要重視溝通及文化整合，激發核心團隊積極性，加快中方國際化人才隊伍培養。海外并購中，并購相關方有着不同的文化背景、工作習慣、認知視角。成功實現海外并購的中國企業必須建立有效的内外部溝通機制，協調好文化背景各異的利益相關方之間的關系，保持交割後核心團隊的穩定，逐步實現團隊融合，同時加強對外派人員的管理，确保項目按照整合進度計劃向前推進實施，最終達成并購目标。

結語

未來，随着中國企業更加深層次的融入全球産業鍊，中國資本的全球布局将進一步多地域縱深發展。歐美經濟複蘇及加息周期的開啟将持續推動中國企業在發達國家市場的投資并購；而随着政策的落實和戰略的推進，中國與發展中國家的經濟産能合作及“一帶一路”沿線的基礎設施投資也将大放異彩。未來五年，中國對外投資仍将保持高速增長，成為中國經濟增速放緩中引人矚目的新焦點。新一輪出海大潮已在蓄勢，更多的中國企業将邁進國際化的新裡程，追尋轉型升級期的新機遇。