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銀行資管轉型重壓

時間:2024-10-28 09:58:47

由于銀行資管業務的轉型是複雜的系統性過程,不是簡單的産品和營銷體系的轉型。相對面臨的挑戰而言,3年過渡期比較緊迫,銀行仍有較大的轉型壓力。

随着4月《關于規範金融機構資産管理業務的指标意見》的出台,正式揭開了資管行業變革的序幕。作為一份綱領性文件,資管新規對行業内現存的業務和問題進行了細緻的描述與規範,約束條款衆多。而在所有子行業内,近3萬億元銀行理财業務受到的影響無疑是最大的。

因此,以銀行理财産品的運作鍊條為軸線,梳理資管新規對于鍊條上各個環節的影響要點,以更為清晰的影響路徑透視商業銀行将面臨的轉型和重新定位,顯得尤為重要和緊迫。

流程改造更徹底

在資管新規的框架下,未來銀行資管業務的形态将主要分為兩類:銀行主體内事業部和資管子公司。在無子公司的模式下,銀行理财産品的設計、銷售運作和管理均在銀行主體内部進行;而在子公司的模式下,銀行将要負責産品的設計、運作和管理,銷售則以代銷為主。

從産品設計角度來看,公私募重新劃分後,部分私募客戶将被動轉為公募。對銀行理财而言,主要影響的是高淨值客戶。原先高淨值客戶實行和私人銀行一緻的投資範圍,未來若是轉公,非标和未上市股權将不能再進行投資,投資範圍有所收窄。

相比之下,私人銀行客戶的影響較小,一般個人客戶雖然限制投資非标但卻在股票投資方面開了口子。除了根據上下穿透原則匹配投資者和所投範圍之外,在産品設計時還需滿足非标投資的期限匹配要求。以短資金投長非标的期限套利模式不再可行,對接的資金期限必将延長,非标投資的難度有所提升。

從産品銷售角度來看,在銷售環節需嚴格按照公私募劃分和上下穿透原則,将理财産品銷售給合适的投資者。銀行理财淨值型轉化之後,銀行理财與公募基金因同質性較高肯定會形成直接競争的局面,如何讓投資者接受并購買不再進行隐性保本的淨值型理财,如何在與公募的競争中占據一席之地,建立具備核心競争力的淨值型産品銷售理念和模式很重要。

實際上,與公募相比,銀行投研能力偏弱但渠道優勢顯著,在銷售環節可以選擇從單純的賣産品向提供财富管理增值服務進行轉變,為投資者提供顧問服務和多産品一籃子解決方案,通過專業的财富管理服務來留住和吸引更多的客戶。

從賬戶管理的角度來看,在舊有的資金池模式下,不同時期、不同投資者、不同期限的産品資金合并運作,各投資團隊管理的資金規模較大。而在資管新規下,這種資金池的業務模式已被禁止,池内業務将拆分所對應的賬戶管理模式也面臨調整,且必須進行三單管理。

未來銀行的理财産品操作可能是發行多隻産品但單隻規模較小,或是發行少量産品但單隻規模較大(私募産品有200人的限制)。部分産品可以采取投資團隊與産品一對一的管理模式,若産品數量較多,規模不是很大,為了降低運作成本,也可以将多隻産品募集的資金按各自合同中的投資範圍,由資産所屬的投資團隊進行管理,但同時每隻産品又有獨立的賬戶進行核算,記錄該産品的投資标的和投資收益,保證每一筆資金流向的清晰化、透明化和可視化。

在理财産品的投資管理與決策上,銀行(或銀行子公司)應根據自身實際情況在自主管理和委外(部分委外/全部委外)兩種模式中進行選擇和權衡。自主管理部分的投研能力和内部基礎設施建設要向淨值型管理轉化,與預期收益型産品不需要考慮淨值波動、期間回撤,隻将最終能否收回投資收益設為目标不同,淨值化管理還需考慮産品每日的淨值波動、以及回撤可能對投資者所造成的影響等。商業銀行自主管理的能力主要集中在固收領域,權益方面相對偏弱。

而資管新規對于委外部分的規範有以下兩個方面:一是銀行理财産品的平等主體地位,以獲得相關賬戶開立和投資資格(如股票投資賬戶)為目标驅動的通道業務将消失;二是隻能進行一層嵌套,銀行可以選擇将資金委托給多類資管機構,但除了投公募FOF之外,其他産品需是以基礎資産為投資标的的主動或被動管理型産品。

在理财産品的最終兌付環節,應以單賬戶運作模式下記錄的各個産品實際投資收益向投資者進行金額支付,剛性兌付被嚴格禁止;資管新規同時設立舉報和懲罰機制,機構若仍存在剛性兌付行為将受到嚴懲。以往銀行誰都不願意邁出剛性兌付這一步,去承擔由于收益不及投資者預期,可能導緻的品牌受損和客戶流失的風險,但資管新規則強調打破剛性兌付是必然。

存量非标壓降是關鍵

在市場的翹首期盼下,資管新規靴子終于落地,銀行資管也正式進入“新時代”,資管新規落地對市場的影響不容小觑。

資管新規面臨的第一個問題是存量非标如何妥善處置,如果處理不好,存量非标對經濟增長會形成一定的負面沖擊。目前,存量非标規模約為4.6萬億元,占理财餘額的比重在16%,規模較大。對于存量非标的處置工作,資管新規給了近兩年半的過渡期,同時可以通過長期理财資金對接、原産品續發等方式進行處置,對經濟的沖擊較為溫和。

據了解,5月1日後新發行的理财産品均為淨值型,旨在打破剛性兌付,這表明未來理财産品收益率不能再被視為無風險利率。如果十年期國債收益率被視為無風險利率,其低于理财收益率,自然可提升估值,而且會部分抵消掉經濟預期不好帶來的風險溢價的提升。

去影子銀行成為金融監管的核心目标,禁資金池、禁期限錯配、限非标、禁多層嵌套。銀行理财類影子銀行的屬性消除,其将逐漸回歸資産管理的本源。因此,缺失的信用創造能力都将回歸表内,銀行表内擴展能力需提高,并成為信用擴張的主力,後續繼續降準釋放流動性就成為必備要件。

此外,資管新規進一步凸顯了資管業務實行平等準入,促進機構獲得平等主體地位的原則,有助于提高銀行在資管行業中的法律主體地位,增強銀行資管的競争力。而且,新規允許銀行收取資管業務收入業績報酬,将增加銀行資管業務中間業務收入,資管投研實力突出的銀行将突出重圍。

在隐形剛性兌付下,銀行為保收益考慮,産品主要是固定收益類産品,債券配置比例高達42%以上。在打破剛性兌付、鼓勵投資以市值計量的金融資産、放松銀行發行權益類産品規定,以及允許收取業績報酬等多重因素的影響下,預計銀行發行權益類産品的數量将明顯增長,尤其是原先投向非标資産的資金很可能會轉投向權益資産。

資管新規落地後,銀行資管轉型較為迫切。從2018年下半年開始,銀行的資管業務将逐漸呈現以下特征:首先,淨值化産品的占比與日俱增。5月之後發行的新理财産品将全部是淨值化産品,而存量的理财産品将在下半年逐步到期退出。當然,部分投向非标資産的存量理财在下半年很可能還會存在。

其次,非标處置工作逐步開展。根據監管要求,對存量非标資産的處置工作,大體上以“每年壓降三分之一”作為參考标準。目前,非标配置餘額約為4.6萬億元,預計下半年需要壓降約1萬億-1.5萬億元。

根據中信建投的分析,存量非标的壓降具體可能有以下幾種情況:第一種是在理财産品自然到期而資産未到期的情況下,銀行可以發行期限與資産剩餘期限匹配的理财産品進行對接,以滿足新規的要求,從而達到壓降的目的;第二種是在産品到期而資産未到期,但同時沒有期限匹配資金對接的情況下,銀行可以繼續發行與原到期産品相同的新産品,通過滾動接力的方式,直到資産到期結束;第三種是非标資産的直接轉讓處置。通過滾動發行原産品續接的方式固然符合新規要求,但壓降的速度比較慢,也需要合适期限的資金進行匹配。因此相對而言,直接在存量産品到期後,将未到期的資産進行轉讓處置可能會更直接。

資管新規明确提出在過渡期後銀行理财要通過資管子公司進行獨立運作,同時需要由具有托管資質的第三方進行獨立托管,這對資金比較雄厚、擁有托管牌照的大型銀行而言,轉型壓力相對較輕,但對規模較小,底子較薄弱的中小銀行而言,轉型壓力較大。在淨值化要求之後,系統、流程、産品研發等諸多方面的轉型均會對中小銀行帶來比較大的成本壓力。因此,中小銀行未來很可能會采用抱團取暖、聯合外部委托的方式,或者直接不做資管業務轉為代銷模式。總之,未來銀行資管業務将加速分層,“頭部集中”效應将更加明顯。銀基同質化競合發展

資管新規落地以後,未來銀行與基金公司的合作空間仍然廣闊,除了傳統單向的銷售與托管業務之外,雙方還有更多的模式可以實現協同發展。

首先是客戶資源共享,在高淨值人群數量快速增長以及通脹預期的大背景下,個人資産的保值增值将會是未來投資理财的主旋律。銀行可以利用營業網點多的優勢,分配網點營業人員在零售端發展用戶數量,加強客戶黏性,從而推進交叉銷售的策略。基金公司利用自身投研人員數量多且專業的優勢,為用戶進行資産管理和提供資産配置的解決方案。

值得注意的是,在資管新規落地後,銀行與基金公司之間的客戶資源共享又有了新的變化。由于銀行無法通過表外資金募集來滿足優質客戶的融資需求,銀行也可以将客戶共享給基金公司(非通道形式)。

其次是渠道共享,基金公司可以借助銀行資質和渠道優勢進行基金産品的托管和銷售。此外,還有品牌協同,基金公司(包括銀行系與非銀行系)可以通過與銀行合作,借助銀行的社會認可度優勢和基金公司優秀的品牌認可度,與更多的個人客戶建立聯系并短時間内赢得客戶信任,使客戶有意願将資金交由基金公司管理,由銀行來托管,實現“1+1>2”的共赢。

目前,銀行理财規模在30萬億元左右,對于部分商業銀行而言,管理體量相對龐大的理财資金的确存在一定的難度,因此,委托專業投資理财機構來管理部分資金的必要性随之顯現,而基金公司就是一個非常好的資金委托的對象。

資管新規第二十二條規定,“資産管理産品可以再投資一層資産管理産品,但所投資的資産管理産品不得再投資公募證券投資基金以外的資産管理産品”。因此,銀行完全可以将表外理财募集到的資金投向公募基金産品(以“專戶”的形式為主,如資産管理計劃等),隻需要受托基金不再繼續投資其他非公募基金的産品。

除了直接進行資金委外,還可以進行投顧業務的合作。具有投顧資質的基金公司還可以為銀行理财資金提供投顧服務。與委外不同,這種形式下資金保留在銀行體系之内(或其資管子公司下)。

截至2017年年底,銀行理财資金直接配置公募基金的比例在所有配置資産中排第六位,比例約在4%-5%。與其他配置資産相比,公募基金收益率更平穩,更符合銀行理财從“保收益”轉為“穩收益”的需求。

資管新規發布之後,銀行資管面臨轉型工作,銀行資管轉型過程中的合作點主要有兩個方面:一是在過渡期内逐步壓降存量不合規的理财産品,包括與非标資産相關的産品處置;二是新發行淨值化産品對銀行内部相應軟硬件的調整,如産品設計流程的改造、發行銷售體系的改造、估值管理系統的建立、開放式産品的流動性管理、投研體系以及對員工的激勵機制等。

而基金公司的業務流程基本符合資管新規的要求,受沖擊的影響較小,因此,完全可以參與到銀行資管的轉型工作當中去。這主要體現在兩個方面:一方面,在銀行處置存量不合規産品中,基金公司可以接手相應的資産。比如,對銀行理财有投向期限較長的非标資産,而銀行本身難以或不願意繼續發行産品續接,完全可以把這部分資産轉手給基金公司(主要是私募基金公司),由基金公司發行期限匹配的産品進行對接。

另一方面,基金公司可以對銀行進行“技術輸出”,特别是對資管規模較小的中小銀行而言,淨值化轉型的成本較高,基金公司可以為其提供一站式的綜合服務,包括理财産品設計、盈利模式設計、淨值波動管理、風險管理、淨值化估值核算、資産管理體系建設、數據報告、稅收核算籌劃、MOM式全賬戶管理等服務等。

目前,銀行在金融科技上的發展勢頭十分迅猛,特别是在智能投顧等方面的投入力度非常大;而基金公司則擁有資産管理業務上的優勢,雙方在金融科技發展方面的合作也存在較大的空間。通過強強聯合,銀行可以幫助基金公司快速獲取布局智能投顧的核心競争力。

由于資管新規将創投基金、産業基金排除在外,因此,銀行和創投基金、産業基金的合作并未受到監管的影響。銀行可以通過信貸投放、設計理财産品或私人銀行業務參與産業基金投資、設立境外子公司直接發起産業基金、為需要項目投資管理經驗的産業基金提供咨詢顧問服務、采取集團化模式投貸聯動等多種方式參與到産業基金中。

綜上所述,銀行的核心優勢在于渠道與客戶優勢,而基金公司的優勢禀賦在于投研體系規範和明星投資經理儲備。資管新規對銀行與基金公司合作模式最大的改變在于通道業務的限制(如此前的非标資産通道),但委外業務并未有太大的影響,隻需要改變合約内容以符合資管新規的要求(如資産配置要求、收益分成等條款)。

在大資管時代,銀行也會成立自身的資管子公司,銀行與基金公司之間的競合關系将更加複雜。相比而言,基金公司對銀行的相對優勢(如牌照優勢)很可能會随着其資管子公司的成熟而有所弱化,因此,提高自主投研實力将是基金公司與銀行進行更好合作的基礎。

短期不确定性較大

不過,不可否認的是,銀行思維與資本市場思維還是有不小的差異。資本市場是線性思維,看一個方向就做到底;銀行更多是業務思維,它需要觀察監管的細則和力度、客戶反應和競争對手,從而進行持續不斷的調整。從這個角度來看,資管新規對銀行的影響是持續、漸進的過程;對市場而言,則會是“鈍刀磨人”的過程。從資管新規頒布到現在,銀行資管的變化不大,大型銀行正在做些嘗試性的準備,而中小銀行則是觀望;另一個變化則是存量産品續滾、增量産品受控。

一個不容置疑的事實是,銀行理财大發展部分源于監管套利。從本質上看,銀行傳統理财模式下的業務運作從負債端到資産端都是參照表内的,是“影子銀行”,而影子銀行不受監管指标的約束,負債端不受存款準備金監管的約束,資産端不受資本充足率的約束,某種程度上是在水下裸泳的銀行,潛在風險不容忽視,現在從中央到監管部門重視對銀行風險的防範,資管新規出台勢在必行。

以前,金融市場存在大規模的監管套利,很大程度跟分步進行的利率市場有關,存在利差。可以理解金融機構就是拿着國家賦予的牌照進行套利,在不同市場間套利賺錢。但不能把監管套利歸于利率市場化本身,恰恰反映了中國利率市場化的程度還不夠。美國沒有銀行理财這種東西,有貨币基金,但是占比不高,因為美國的利率是全面市場化的,缺乏生存的土壤。

雖然理财大發展部分源于“分步利率市場化”,但我們不能就此而否定利率市場化,未來資管新規面臨的金融環境仍很複雜。監管層表明了繼續推動利率市場化的決心,但是确實需要一些前置條件,需要打破金融機構的預算軟約束。我們試想,任何企業都可以破産,金融機構為什麼不能破産?因為關系到老百姓的錢袋子。我們在推行利率市場化的過程中,不僅要考慮經濟變量,還要考慮社會穩定和政治變量。金融監管面臨的局面較為複雜,很難看到一個較為清晰的方向。

不過,資管新規對銀行最終影響,與金融監管和貨币環境相關。銀行資管大發展的背景是金融監管套利和存款利率的雙軌制。當前金融監管的方向很明确,即降杠杆去風險;同時監管有底線思維,根據情況變化把握節奏,而利率市場化的推進對資管行業的影響也将顯現。總體來看,銀行資管變化的方向比較明确,但過程會比較複雜,不确定因素較多。

盡管短期看資管新規對市場的影響方向明确,過程複雜,但短期的不确定性不能否認對股市的中長期利好。由于銀行對股權類投資的關注度明顯提升,随着可配置資産的減少和預期收益率的下降,未來銀行理财部分資金進入股市應該比較确定。

短期來看,銀行剛開始發行的淨值型産品波動不能太大,銀行對股市會持謹慎的态度。與此同時,存量高杠杆資金會部分撤離股市。而對流動性和債市而言,則會是持續磨人的過程。如果新增産品不能接上存量理财的壓縮,整個市場的流動性會是持續收縮的過程。雖然監管政策上會有一些對沖措施,但不會改變市場流動性收縮的趨勢。

資管新規對銀行理财“資金池”和“資産池”的變化也會産生一定的影響。銀行理财負債端(資金池)總量會是緩慢萎縮,存量會壓縮,關鍵是增量能不能彌補上;銀行理财負債端未來主要有三類産品的競争,存款(包括結構性産品)、公募産品、銀行新增産品的競争;整體上總量會受限。

銀行理财資産端的整體配置更多元化,非标規模壓縮,期限會拉長。以前銀行的資金配置非标在30%左右,約9萬億-10萬億元,60%是債券貨币基金,10%是其他東西(包括股權),如果非标被控之後會尋找大類多元資産,這部分資金最終可能會進入股票市場。

負債端和資産端的變化使得理财産品的形态也會出現變化。未來銀行傾向于發長期的淨值型理财産品,至少3個月以上。因此,整個利率曲線會比較陡峭,客戶的期限會拉長;銀行理财收益率會持續往下走。

還有一個變化就是不同銀行間銀行理财的分化會加大。資管能力較強的銀行最終的占比會比較高,較弱的中小銀行最終會退出這個領域。大型銀行和優秀銀行會加強對多元資産配置的研究(尤其是股權類),成立子公司後有專業投研人士,而中小銀行以後做代銷,投資顧問的可能性較大。非标被控制之後,銀行躺着賺錢的模式不複存在,銀行需要重新尋找機會,銀行資管未來“市場化”和“分化”的程度會明顯上升。

雖然本次資管新規的過渡期确實延長了1年半,延長到2020年年末。與之前的征求意見稿相比,似乎給銀行留了更多的準備時間,但是3年時間對于傳統銀行理财業務的發展現狀來說還是比較緊迫的,由于轉型落地不可避免面臨很多挑戰,銀行仍有較大的轉型壓力。

資管業務的轉型是複雜的系統性過程,不是簡單的産品轉型或者營銷體系的轉型。從2017年11月征求意見稿出台到資管新規正式稿出台花了5個月時間,從監管部門的角度看需要考慮方方面面的事情,就可以推知其落實難度有多大。
   

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