中國金融改革正值困難時期，但考慮到中國龐大的杠杆水平，繼續推動金融改革非常重要。否則，杠杆化将繼續人為地使利率保持在低位，儲蓄也将繼續被低效配置
□艾麗西亞·加西亞·埃雷奧（AliciaGarciaHerrero）
在新一屆中央政府推出的各項改革中，國内金融改革或資本賬戶自由化，似乎最受關注
近期，國際評級機構标普和穆迪下調對中國的主權信用評級展望。這是對中國的關注和提示（實際上主權信用評級展望下調并非降級），并不意味着它們認為中國經濟将發生硬着陸。然而，中國的負債如果繼續增長，可能會對經濟中期走勢産生影響。我認為，中國短期内不會發生硬着陸，中國還有政策調整的空間和時間去處理去産能等關鍵問題。同時，國企改革必須堅定推進。國企改革最關鍵的部分不是減少過剩産能，而是改變造成生産過剩的激勵機制，并改善國企内部的經營管理體制。
引言
經曆全球金融危機後數年的經濟不景氣，中國金融改革從2012年開始提速，其标志是人民币彙率浮動區間從中間價上下0.5%擴大到上下1%，利率浮動區間也在擴大。在新一屆中央政府推出的各項改革中，金融領域改革，即國内金融改革或資本賬戶自由化，似乎最受關注。中國政府非常關心金融市場的穩定，因此，開放資本賬戶自由化是個大膽的改革。這表明，中國迫切希望成為一個真正的經濟強國。從曆史上看，要成為經濟強國就要擁有國際貨币。人民币要想成為國際貨币，就需要具有可兌換性。關鍵在于，中國政府能維持資本賬戶多大程度的“有管理的”可兌換來實現以下兩個目标：既要人民币成為風風光光的國際貨币，又要相對穩定的金融市場。
同時，中國已開始着手大規模的舉債經營。這一切都從公共部門開始，尤其是地方政府從銀行借貸投資基礎設施項目，實施大規模的刺激計劃。各企業紛紛效仿，從國内外大量借貸。迄今為止，中國政府和企業尚未停止這種舉債經營。
本文講述了以下兩大主要趨勢：一是金融改革特别是資本賬戶自由化，二是舉債經營，并作出總結。其中最重要的是，高負債可能成為資本賬戶自由化的巨大障礙，甚至（如果自由化過程未受阻）成為中國經濟發展的主要成本。換言之，金融改革和舉債經營可比作兩列相向而馳的火車，除非其中一列偏離方向，否則必定會相撞。
中國金融系統自由化進程及展望
2005年以來，人民币開始擴張——盡管隻是少量擴張，同時利率走廊部分自由化。2012年以來，金融改革再度提速，2013年3月新一屆中央領導集體上台後，改革動力更大了。
事實上，2013年11月召開的十八屆三中全會上，中國明确将金融自由化和其他幾個重要領域的改革列為優先項。中國還宣布在2020年之前實現一系列重大“突破”。對此，大家解讀為在此之前完成利率自由化、人民币自由浮動和資本賬戶充分自由化。更通俗地說，是要減少下列領域的金融限制：（1）民營資本進入銀行業的巨大壁壘；（2）為保護銀行利潤實行的利率管制；（3）欠發達的國内債券市場和股票市場；（4）不靈活的彙率機制和大部分沉睡的資本賬戶。
中國正多方面采取措施。在外部，中國擴大彙率區間，推動人民币成為國際貨币，促使人民币不僅在更大範圍内使用，而且以更多的方式使用。在國内，加快利率自由化進程，并在銀行業引入更多競争。