近年來，随着地方政府債務和國有企業改革的推進，公用事業上市公司作為市場化的融資平台，地位凸顯。在全球市場上，中國公用事業公司充分發揮自身優勢，大步“走出去”，積極踐行“一帶一路”發展戰略。公用事業類國企如何開展産業布局？如何控制投資風險？“走出去”過程中積累了哪些經驗教訓？針對這些問題，《中國經濟報告》記者對中國最大的國有公用事業公司之一——北京控股有限公司（簡稱“北控”）執行董事兼副總裁姜新浩進行了采訪。綜合型産業集團的布局應是多元而緊湊的。産業多元化布局
中國經濟報告：北京控股有限公司作為公用事業類投資運營平台，核心業務有城市燃氣、水務、固廢處理，你認為在進行産業布局時應如何選擇多元化戰略？
姜新浩：我認為，綜合型産業集團的布局應該是多元而緊湊的。對于一個綜合型投資公司而言，涉及的産業多元化是很正常的，但可能相關性會比較差。因此，北控在2007年完成了重組轉型，圍繞城市運營領域的公用事業開展相關多元化投資運營。從投資角度看，這些業務具有三個共同特征。第一，金融特性相同，都是通過BOT、TOT、PPP等模式運作，差異在于形式不一樣。比如有的是25-30年特許經營權，有的是短期合同。第二，服務對象相同，都是從地方政府獲得經營授權，服務當地老百姓，其本質是政府或用戶購買服務。第三，各業務闆塊之間相互聯系，形成戰略協同和資源互補。比如，污泥處理中産生的沼氣可以制成天然氣、污泥脫水或幹化後可以作為固廢燃燒發電。跟各級政府建立的緊密協作關系也有助于公司拓展其他市政服務領域的業務。
從國際層面看，國際上大型的公用事業集團也不是隻做單一業務。比如國際巨頭威立雅集團（Veolia），從水務到固廢，從公共運輸到清潔，業務線條也較長。但這不同于采用非相關多元化的企業，并不是覆蓋十幾個行業，而是将業務範圍集中到一個大行業下的三四個子行業。
這樣就可以理解北控的發展戰略，北控的定位是綜合型公用事業公司，主業占到90%以上，延伸出來的領域跟主業相關聯。不同的業務在下面具體的專業平台開展，燃氣、水務及固廢業務的規模在同行業中均居于領先地位。北控則重點考慮戰略協同、資本運作和資源保障等重大決策。
中國經濟報告：随着地方國企改革的推進，未來北控的業務版圖可能會如何調整？
姜新浩：北控集團是北京市國有資産運營公司的試點企業之一，我們堅持的一個原則就是上市公司要主業突出。如果主業不突出，變成綜合型的投資公司，按香港資本市場的慣例，股價會有20%左右的折讓。所以，對于北控而言，未來會堅持城市公用事業的發展方向，打造國際領先的城市服務運營商。
盈利模式轉型
隻有主業突出啊，才能做優做強
中國經濟報告：公用事業由于受到政府嚴格監管，涉及到政府财政支出和老百姓的消費水平，如何平衡公共性和盈利性？
姜新浩：一般來講，公用事業的行業内部收益率（IRR），在利率高時可以達到10%以上，在利率低時是6%-8%左右。政府每個季度會對公用事業特許經營權進行成本監審。我們的盈利增長主要來源于兩個方面：一是資本運作收益。我們能夠從市場上獲得成本較低的資金，可以投資于高現金流、高回報率的項目，通過提高投資效率，充分發揮協同效應和集聚效應。二是通過對設施、設備、配件采購等的集中管理，引進先進技術，提升管理效率，再利用自身的規模化經營優勢，增強與上遊大型供應商的談判能力。
中國經濟報告：在公用事業領域的投資運營中，最大的困難和風險是什麼？
姜新浩：主要的風險之一來自于地方政府的履約能力，過去存在個别地方政府沒有足夠的财力持續給企業提供購買服務的資金的情況，我們在投資前會對地方政府财政實力、地方經濟發展水平進行評估。我們過去看到不少同行的案例，存在地方政府最後付不起錢、老百姓支付能力不足，從而影響成本回收、配套基礎設施缺乏等問題。所以我們的業務版圖的重點是在東部沿海和中西部比較發達的地區。
此外，這個行業的财務杠杆普遍較高，我們的資本金一般占投資額的30%-40%，也就是說每個項目60%70%是負債。在負債率比較高的情況下，如果某一個項目出現問題，就可能會影響資金平衡。所以資本運作、資金鍊、資金流必須是健康的，這一塊非常考驗企業的能力。有些企業可能覺得跟政府打交道挺好，看似吃幾頓飯就可以簽下項目，但卻沒有考慮持續經營的問題。一旦銀行或資本市場的資金中斷，這些企業隻能借高利貸去投資。我們這幾年整合的企業中有一些就是資金遇到問題。
中國經濟報告：水務、垃圾處理、燃氣等成熟領域，項目一般有現金流，比較适合PPP模式的運作。現在各地新建項目要強制應用PPP模式，對你們的業務模式有哪些影響？
姜新浩：如果地方政府過度負債，會導緻長期經營的項目風險加大。我們希望地方政府擁有一個健康的财政狀況，是一個守信的服務對象。财政部、國家發展改革委在推廣PPP模式的過程中，明确了政府購買服務的規則，強調地方政府要适當舉債、要誠信守約，财政支出也要有法可依。所以，在很多過去我們不敢涉足的領域，比如環衛、合同能源管理等城市服務項目，我們現在就敢同政府簽訂長期服務合同。而且，現在财政部要求地方政府去杠杆，同時也在一定程度上約束了地方政府的投資沖動，原來一些由财政收入投資的項目會向社會資本開放，交給市場來運作，這為我們釋放出更多的投資機會。
控制融資成本
中國經濟報告：公用事業類企業的杠杆率普遍偏高，你們如何拓寬融資渠道，獲得便宜的融資？
姜新浩：北控一直維持着較高的國際評級和AAA國内評級，有效地管控了融資的水平。其中，有大部分是從國際資本市場上獲得的融資。我們最近以1.3%的利率發行了5年期8億歐元債，以2.75%的利率發行了5年期5億美元債。對于投資者而言，我們的業務基本上是透明的。投資者可以在各地的BOT、TOT清單中找到我們的項目和經營信息。
中國經濟報告：2016年北控的公司年報顯示，融資成本上升了1.9億港元，同比增幅超過10%，這其中的主要原因是什麼？
姜新浩：這裡除了因為債務規模增加的原因外，還受到是人民币彙率波動的影響，彙兌損益會計入财務成本。在人民币彙率下行時，我們會償還部分外債，調整外彙結構，降低彙兌損失。我們下屬的混合所有制企業可以對彙兌風險進行對沖，但有嚴格的額度和比例限制。對沖是被動的，還是要主動去管理，我們作為一個投資運營公司，會對下屬企業的債務風險進行綜合管控。
從投資的角度來看，燃氣、水務、固廢項目從談判簽約到建成投運可能需要1-3年。相當一部分融資是用于對未來項目的投資，但有些管理費用和财務成本隻算到了當期。所以投資人不會隻看融資成本、淨利潤，還要看未來若幹年的現金流。
德國EEW固廢能源利用公司實景圖。“走出去”首先關注風險
中國經濟報告：我們看到一些中國企業在“走出去”過程中，并沒有獲得很好的投資回報，有的甚至損失慘重。你認為中國企業海外投資應如何實現收益最大化？
姜新浩：舉個例子，我們在2016年2月收購了德國最大的垃圾焚燒發電企業——歐洲固廢能源利用有限公司(EEWEnergyfromWasteGmbH）。在歐洲電價回升和環保政策趨嚴的影響下，其銷售收入和利潤都有了較快增長。
同時，EEW作為一家運營公司，從建垃圾處理廠，到運營垃圾處理廠，到控制有害氣體的排放，其管理經驗比我們領先了10-15年。這對于北控現有正在建設或者運營的項目是有幫助的。一方面，我們會向EEW派出學徒工和技術骨幹，學習EEW的技術和管理經驗；另一方面，我們會引進歐洲的煙氣除塵和減排等标準，應用于國内項目，打造成标杆性項目。
總之，我們認為項目投資最重要的是經濟考量，項目本身要好，同時，我們希望能通過投資産生一些溢出效應，如提升管理水平、品牌影響力等。
中國經濟報告：中國企業“走出去”過程中，在你看來最難解決的問題是什麼？
姜新浩：最難解決的是人才本地化問題。現在中國企業要派人出去很容易，無非是增加幾個職位。由于國内外的治理結構、公司文化等都存在差異，在管理團隊的融合方面存在一些困難。關鍵問題是能不能在當地找到合适的經營人才，這對中國企業“走出去”來說是一個挑戰。
中國經濟報告：北控也積極助力“一帶一路”發展戰略。在“一帶一路”沿線，一些國家投資風險較高，你們是如何選擇項目以及控制風險的？
姜新浩：在投資風險較高的地區，項目的選擇尤為重要。我們會通過跟中國企業，特别是央企的合作，或者在當地尋找合适的合作夥伴，來降低投資風險。
我們在落實“一帶一路”發展戰略時還是優先考慮股東利益，盡量把風險可控放在最重要的位置。而且，沒有一個項目是政府強制讓我們做的，企業在講政治的同時，應當在商言商。