編輯魏桂忠
市場中打着“超高折扣”“超低價”“中标率高”“保本保收益”旗号的定增産品如雨後春筍般冒出，那麼這些宣傳口号真的靠譜嗎？定增真的穩賺不賠嗎？
定向增發市場近兩年迅速擴容，去年規模突破1萬億，今年保守估計定增市場體量将會達到1.5萬億，迎來黃金發展期。與此同時，定增市場的财富效應也引起了投資者的強烈關注，過去5年相對滬深300指數，定增市場的超額收益率為40.74%。正是由于定向增發如此誘人，因此市場中打着“超高折扣”“超低價”“中标率高”“保本保收益”旗号的定增産品如雨後春筍般冒出，那麼這些宣傳口号真的靠譜嗎？定增真的穩賺不賠嗎？作為投資者，你真的了解定向增發嗎？
作為最專業的定增市場參與機構之一，财通基金梳理了市場中投資者最容易誤解的關于定向增發的六大誤區，向投資者普及定增市場基本知識。希望大家今後能夠擦亮眼睛，仔細推敲，不要輕易被“忽悠”。
誤區一：定增項目發行底價等于發行價格
我們往往會看到定增項目在預案中披露的發行價格，不少投資者誤以為該價格就是最終的中标價格，其實不然，這個價格其實是我們常說的發行底價。
以定增産品主要參與的一年期競價類定增項目為例。一般而言，上市公司會在非公開發行預案中确立發行底價，确立原則為：不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%（定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量）。
然而，最終的發行價格還需通過競價方式确定。以瀚藍環境（600323.SH）為例，該定增項目于2015年1月27日報價，發行底價7.41元/股，因較市價有近50%價差，導緻該項目在市場中得到廣泛關注，市場熱度很高，最終發行價格确定為15.05元/股，高于當日均價，這才是投資者實際參與定增項目的中标價格。
誤區二：某機構一定能以低價拿到額度
某些機構宣稱，在定增項目實施報價前就能确定以低價拿到某個一年期定增項目的額度。這種說法不可信。
首先，凡是向上市公司發送認購意向函的投資者均能參與上市公司詢價。按照相關法律規定，上市公司需要将其進行定向增發的進度及時公告，主要包括以下幾個階段：定增預案公布，董事會預案通過，股東大會預案通過，證監會發行審核委員會通過，非公開發行股票批複公告。這幾個階段持續的時間一般在6至12個月不等，投資者在預案公布後的任意階段，均可向上市公司或者主承銷商發送意向函，一般來說上市公司或者主承銷商收到意向函的數量可從數十份到數百份不等。意向函的數量越多，代表潛在可能參與詢價的投資者就越多，競争也就越激烈。
為了保護廣大投資者的利益，證監會出台了相關政策，要求承銷投行采用投标競價法進行定向增發的申購工作，以“三大優先”原則确定增發對象、增發價格和增發數量。參與報價的投資者均有可能成功中标此項目，且是同一價格中标，不存在某一機構以較低價格拿到額度的情況。有些機構因參與某個定增項目的資金量不夠，才以“低價拿到份額”的幌子來誘惑投資者認購産品，想要空手套白狼，這也是忽悠客戶的一種典型說辭。
誤區三：投資定向增發穩賺不賠
這是錯誤的觀點。定向增發，即非公開發行，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發行股票的行為。定增項目的參與價格較二級市場一般有15%左右的折價，具有一定安全邊際。在市場震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定增标的解禁後在二級市場退出，屬于權益類的投資品種，依然受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。
以去年2月9日詢價的市場中備受關注和認可的一年期定增項目——新華醫療（600587.SH）為例，公司是中國最大的消毒滅菌設備研制生産基地，也是國内生産放射治療設備品種最多的企業，醫療器械行業中唯一的國家級企業技術中心。近兩年其生産規模和市場占有率迅速擴大，消毒滅菌及放射治療設備品種最全，銷量、市場占有率、技術水平居全國第一，市場熱度很高。正是由于優質的基本面及個股較強的成長性讓市場中許多機構趨之若鹜，最終以37.5元/股中标。截至定增股份解禁日（2016年3月4日），當天收盤價為23.83元/股，在此期間并未分紅配股，因此該項目實際虧損了36%。這隻“白馬股”最終以虧損出局，因此定向增發并不是穩賺不賠的，财通基金認為把握好項目的安全邊際是降低風險的有效措施。
誤區四：定增浮盈等于盈利，定增浮虧等于虧損
定增浮盈并不等于盈利。以一年期定增項目為例，鎖定期為12個月，在此期間股價高于中标價，并不代表項目最終的收益，隻是暫時的浮盈。在上市公司公告解禁後，定增股票能夠申請賣出變現，賣出價格與成本價之間的價差才是參與定向增發的最終盈利。
同時，定增浮虧也并不等于虧損，在鎖定期内股價波動隻是暫時的浮虧，并不代表項目最終一定會虧損。以2014年12月22日向特定投資者非公開增發的金固股份（002488.SZ）為例，中标價為27.1元/股。在該項目鎖定期内，A股于年中發生了多次深度調整，金固股份也曾經破發，但該項目在之後的表現非常強勢，于去年12月28日股份解禁時收益高達160.52%（根據流通首日收盤價計算），實現了1.6倍盈利。因此，判斷一個定增項目質地好壞僅僅憑借鎖定期内的表現是不客觀且不正确的，項目暫時浮虧并不等于虧損。
誤區五：小規模定增産品也能做組合投資
通常不能。由于定增項目參與門檻普遍較高，對産品規模有一定要求。以去年實施的定增項目為例，平均參與起點規模為1.6億元，募資總規模在10億元以上的定增項目占比高達40%，尤其考驗機構的資金實力、平台資源及報價經驗。如需構建多個定增項目組合産品，則至少需要動用數十億資金，一般規模較小的定增産品往往會出現看中某個定增标的，但不能滿足參與起點規模，或是參與了一個定增标的就滿倉的情況，無法進行組合投資，不能分散風險。
在這種情況下，參與定增項目投資的機構實力就顯得尤為重要了。
誤區六：定增産品一定是投向定增項目
并非如此。翻閱目前市場上存續的公募定增産品季報來看，每個産品配置的定增項目倉位占比從20%至80%不等，存在較大差異。
首先是投資标的差異。由于部分定增産品囿于公司拿票能力有限，單個定增産品隻能參與小規模的定增項目，甚至大量配置具備“定增主題”的二級市場股票或債券等品種，大大折損了定增投資應有的魅力。投資者在選購定增産品時，一定要重點考察機構的拿票實力，不妨選擇參與定增次數多、資金規模大的機構發行的定增産品。
其次是産品結構的差異。定增産品的結構類型包括管理型（平層）、結構化（分級）等，不同結構的産品承擔的風險及收益、适合的客戶群體不同，因此也會有較大業績差異。
再者是投資策略的差異。投資于一年期及三年期定增項目的産品，其呈現出的風險收益特征也完全不同。三年期定增項目因是定價發行，因此往往具有折扣大、浮盈高的特點，在短期内或将拉高産品浮盈，造成業績表現強勁的表象。但由于鎖定期三年，時間較長，不确定性因素也較多，容易受到系統性風險的影響。而一年期定增項目競價發行，雖然折價大多不如三年期定增項目，但鎖定期僅有一年，流動性較好。
除此之外，定增産品屬于一級半市場投資，建倉期也很重要，即使是同一管理人管理的産品業績表現也會有差異，因此一級半市場的投資業績是不能簡單評價和輕松複制的。