L型經濟與資本市場

任澤平國泰君安證券首席宏觀分析師德國在1951～1965年的15年間實現了GDP年均6.6%的快速增長，創造了“萊茵河奇迹”。1966～1978年，GDP降至年均4%左右的增長後，20世紀80年代步入GDP低速增長區間,呈現經濟L型。1982年，德國政府采取壓縮财政、削減福利、減稅、控制勞動力成本、私有化、産業升級等行動。1983～1989年，經濟實現穩定增長，通脹溫和，貿易順差增加，出口和淨出口躍居世界第一。1982～1989年間，德國DAX指數增長了2.6倍，上市企業數量持續增加，資本市場繁榮發展。

日本在1951～1973年間，實現了23年GDP年均9.3%的高速增長，創造了“隅田河奇迹”。日本經濟增速換擋發生在1968～1978年，資本市場表現為：在1973年石油危機之前，處于增速換擋期的上半場，拒絕減速，刺激加杠杆，M2增速高達20%～30%，無風險利率高達10%以上，股市、房市出現明顯泡沫後深跌；1973年石油危機之後，進入經濟增速換擋期下半場，采取中性偏緊的貨币政策，進行産業結構合理化，1974～1990年，GDP增速降至3.7%，經濟L型轉型成功後，股市走出長牛或慢牛。

韓國在1961～1996年間實現了36年GDP年均8.8%的高速增長，創造了“漢江奇迹”。韓國經濟增速換擋發生在1989～2003年，資本市場表現為：1997年亞洲金融危機之前，處于經濟換擋期的上半場，拒絕減速，刺激加杠杆，無風險利率高達14%，股債兩市雙熊；亞洲金融危機之後，進入經濟換擋期的下半場，韓國堅決推動四大部門結構改革，2001～2010年的GDP年均增速降至5%，經濟L型後的股債兩市呈現雙牛。

中國台灣在1951～1989年的39年内實現了GDP年均8.8%的高速增長。經濟換擋發生在1985～1993年。經過結構改革，中國台灣經濟換擋比較成功，股市在20世紀80年代中後期出現史無前例的大牛市。

德、日、韓和中國台灣成功推動了經濟結構性改革，經濟L型之後經濟增長依靠全要素生産率和創新驅動，産業結構升級，企業盈利能力大幅提升。經濟增速下台階，增長質量上台階，普遍出現股市牛市，甚至長牛或慢牛。在傳統産業升級的同時，湧現了一批新興主導産業群，新興産業雖然推動GDP增長的能力較差，但企業盈利能力更強。

本欄目策劃：馬宏建