投資者在對投資标的的選擇和持有過程中非常注重對上市公司的護城河研究，但對護城河的認識其實仁者見仁，智者見智。因為标的物客觀存在，而觀察者（即投資者）自身的能力和不同的觀察角度導緻結果千差萬别。
以技術為例，強調自身有着獨特技術的公司大有人在。格力、阿裡、百度、華為、騰訊等這些公司均以技術著稱，但試問投資這些公司的投資者又有幾人能夠說清這些公司的技術優勢具體是什麼？且技術優勢是否會被同行趕超？這些技術優勢是如何轉換為經濟效益的呢？
如果對一家公司技術優勢的認識人雲亦雲，那麼投資者理解的技術優勢或許客觀存在，但這樣的理解是否能夠成為投資依據則值得商榷。
競争優勢有兩種基本形式：成本領先和差異化。局限
目前滬深兩市有3000多家上市公司，其囊括了各行各業。任何投資者要想以行業精英的角度去認識上市公司在行業及産業鍊中的優劣勢；以上市公司高管的角度去理解公司的成長路徑及發展方向都是極難實現的。
我們必須承認我們自身的局限性。這種局限性來源于我們的專業知識的高度、産業格局的廣度、公司情況了解的深度。
以貴州茅台為例，大部分人認為其核心優勢是其獨特的地理環境和工藝、悠久的曆史文化和開國将領喜好及國宴用酒的地位。而縱觀八大名酒皆有獨特地理環境、工藝、悠久曆史等特征，可是其目前的市場地位卻又千差萬别。董酒（八大名酒之一，其生産工藝和配方為永久國家機密）在上世紀90年代初的銷量達到一萬多升，銷售收入2億多元，遠超當時的國酒茅台。但由于企業改制、品牌外包等問題使得董酒逐步退出市場，直至2007年通過資本運作、兩易其主之後才重新進入白酒市場。
從茅台和董酒的曆史變遷不難看出，地理環境、釀酒工藝、悠久曆史等并非是白酒企業唯一的競争優勢。茅台在優質的産品品質基礎上，自身對品牌的維護、對短期利益與長遠發展的平衡、對營銷渠道的管控力等方面的合力才造就了今天的茅台酒。
其實說到釀酒工藝，尤其是各種釀酒工藝與配方的獨到之處極少有投資者能夠說清楚。一個傳統行業尚且如此，那些日新月異的科技型公司所倚重的專利技術、商業模式就更難說清楚！
在專業知識面前普通投資者有着明顯的局限性，但并不代表投資者就不能從其他方面去理解上市公司，去尋找企業的競争優勢，并對上市公司未來做出一個大緻的方向性判斷。
優勢
一家公司不可能孤立的存在，其縱向有上下遊，橫向有生産相同類型産品的同行。公司的産品特性和産業鍊（商業模式）決定了其競争優勢。邁克爾·波特在《競争優勢》和《競争戰略》中指出，競争優勢有兩種基本形式：成本領先和差異化。
成本優勢可以讓企業獲得超越同行的利潤水平，同時可以通過調節産品價格來抵禦行業潛在進入者的入侵。
化工産業鍊長，化工産品品類也多。很多化工品在應用初期往往以差異化的産品特征和技術門檻獲得超額收益，但随着産品市場需求量提升及同行業攻破技術門檻，化工品的廠商競争優勢就從差異化轉換為成本領先。
以萬華化學為例，随着公司2005年攻克MDI的生産技術，公司擴大MDI産能從10萬噸持續擴張到180萬噸，位居全球第一，占比23.7%。而萬華化學擴産能擠占同行MDI市場份額的主要法寶就是成本領先。
上市公司中有不少突破行業技術門檻從而通過進口替代及産品出口快速成長的案例，但也并非所有的技術突破都能帶來美好的未來。例如今年1月曾被市場追捧的太鋼不鏽突破了筆尖鋼的生産技術。筆尖鋼國内的市場規模1000多噸，目前價格為12萬/噸，産值1.2億元左右。預計由于太鋼不鏽進入筆尖鋼市場，筆尖鋼的價格可能會出現下降，那麼國内市場的規模預計會低于1億元。這麼小的市場體量對于市值近300億元的上市公司其實影響甚微。
差異化是指企業産品、服務、企業形象等與競争對手有明顯的區别，這種區别的核心則在于用戶認可公司産品、服務或用戶體驗的獨特性。
茅台就是典型。茅台是一種身份體現，也是一種人文情懷的需求。追求差異化的用戶往往價格敏感度偏低，這也使得差異化産品的利潤蛋糕更大，可以給各個環節進行分配。
茅台的毛利率高達92%，甚至銷售淨利率都高達50%以上，其利潤率水平遠高于同行業。而即便茅台酒的出廠價有如此高利潤率，其茅台經銷商利潤率也高于其他同行，這就是蛋糕大的好處，品牌的力量。
大部分公司管理層在進行經營成果總結時偏向于報喜不報憂，這往往會使得投資者輕易的掉入這些“文字陷阱”。
求證
絕大部分上市公司的網站、招股說明書、年報等公開信息均有大量的文字信息對公司競争優勢的描述。加上大部分公司管理層在進行經營成果總結時偏向于報喜不報憂，這往往會使得投資者輕易的掉入這些“文字陷阱”。
投資者可以充分利用财報數據與公司競争優勢進行比對分析，從而求證公司競争優勢的真僞，以及競争優勢是否依然存在。例如整個白酒行業的差異化明顯，因此終端對白酒的認可度就是企業的競争優勢。貴州茅台是白酒業中利潤率最高，且預收賬款最多的公司，這就是它的競争優勢體現。
萬華化學的MDI産能分别在2006、2010、2012、2014年有顯著增長，而公司的營收規模與公司産能基本上同步增長，且毛利率也基本保持相對穩定，這說明公司産品的市場競争力強。
格力電器的競争優勢在于産品品質（核心技術）、品牌形象以及銷售渠道的支持，而公司毛利率高于同行、穩定的預收款項、持續的營收增長就是公司競争優勢的體現。
在産業鍊中找到公司的定位，并與同行比較發現上市公司的競争優勢。這些競争優勢是通過上市公司的公開信息挖掘的，可能存在王婆賣瓜自賣自誇的現象。财報數據是公司的經營成果，将此與其描述的競争優勢進行比照，其真假不辯自明。
部分上市公司的招股說明書中介紹自身優勢，并募集資金擴充産能。但看上市前三年的産能利用率隻有70%，營收規模毫無增長。如此這般的情形，讓投資者如何相信公司的産品競争力呢？
（作者系杭州嘉澳投資管理有限公司風控總監）