東方金钰(600086.SH)因籌劃重大事項于1月19日停牌至今。7月3日，陸金所代銷的大同證券同吉8号集合資産管理計劃被曝逾期，二季度利息至今未付，該資管計劃成立于2016年11月，規模7793萬元，存續期兩年，托管方為甯波銀行，底層資産為東方金钰的貸款項目。
因陸金所的“踩雷”，停牌半年之久的東方金钰再次引發關注。
疑點重重的預付款及客戶
2015-2017年，東方金钰的預付款項分别為9725萬元、4.08億元、5817萬元，同比增幅分别為164.26%、319.75%、-85.75%。
2016年年報顯示，東方金钰前五大預付款客戶期末金額為4.01億元，占預付款總額的98.11%。
其中，公司第一大預付賬款客戶深圳市藝華珠寶首飾股份有限公司期末餘額為3.32億元，占公司預付款項總額的81.29%。據國家企業信息公示系統，深圳市藝華珠寶首飾股份有限公司地址為住宅戶“深圳市福田區南園街道濱河路3170号怡興苑二棟602室”，2016年繳納社保人數為零。
2016年，東方金钰第二大預付賬款客戶深圳市盛世奇緣電子商務有限公司期末餘額為3806萬元，占公司預付款項總額的9.32%。深圳市盛世奇緣電子商務有限公司于2017年6月28日将注冊地改至“深圳市龍華區民治街道新區大道翠嶺華庭1棟25樓”，據查該樓層其他公司的注冊地均精确到了門牌号。在此前的2016年11月22日，該公司因“通過登記的住所或經營場所無法聯系”被列入企業經營異常名錄。同樣，東方金钰預付款項第二大客戶2016年繳納社保人數為零人。
2016年，東方金钰第五大預付款客戶深圳市德豐行珠寶有限公司期末餘額為300萬元，占公司預付款項總額的0.73%。該公司于2016年5月23日才成立，2016年繳納社保人數同樣為零人。
再看2017年，東方金钰前五大預付款客戶期末金額為5008萬元，占預付賬款總額的86.10%。年報顯示，公司第二大預付款客戶揭陽市藍城區磐東凱勳玉器商行期末餘額為1000萬元，占預付款總額的17.19%。國家企業信息公示系統顯示，該公司已于2017年11月7日注銷，注冊号為445203600130582。除此之外，該公司的其他經營信息都無法查詢到。
東方金钰2017年第五大預付款客戶騰沖恒輝寶業有限責任公司期末餘額為300萬元，占預付賬款總額的5.17%，該客戶地址為“雲南省保山市騰沖市騰越鎮天成社區萬壽路小區5号”。毫無意外，該公司2017年繳納社保人數同樣為零。
2017年，東方金钰對前五名客戶銷售額46.89億元，占年度銷售總額的50.59%；對前五名供應商的采購額68.67億元，占年度采購總額的62.38%。在年報中，東方金钰均未公布前五名客戶和供應商的具體信息。
東方金钰在《關于2017年年度報告事後審核問詢函回複的公告》中披露了前五大銷售客戶和供應商，其中對翡翠原石排名第二、三、四、五的銷售客戶普日臘、保生、鳳咩及武漢丹琦集團有限公司的銷售金額分别為1.60億元、8010萬元、5040萬元、2615萬元，公司表示均非關聯交易。然而，公司披露的信息或許并不充分，且不說針對個人大客戶的購買額無法核實，僅第五名客戶武漢丹琦集團有限公司就顯得非常異常。據國家企業信用信息公示系統，武漢丹琦集團有限公司自可查詢到相關數據的2016年起，其繳納社保的人數始終為零，從業人數企業也選擇不公示。此外，武漢丹琦集團有限公司沒有官網及其他信息公示平台，地址為籠統的“硚口區解放大道19号”。在百度地圖中，該地址上有衆多公司，且這些公司都具體到了樓号與門牌号。不僅如此，武漢丹琦集團有限公司并不存在曆史投融資記錄與稅務信息。
同樣地，成立于2017年3月的東方金钰翡翠原石第五大供應商瑞麗市尚伊珠寶有限公司曆史繳納社保人數也為零，且均無曆史對外投融資與稅務資質。瑞麗市尚伊珠寶有限公司地址為“雲南省德宏州瑞麗市姐告濱江路月亮島2幢201号”，主要從事“珠寶翡翠首飾、工藝美術品的加工、銷售；黃金首飾、鉑金首飾的鑲嵌、銷售；翡翠鑒别知識咨詢服務”。公告稱，2017年，東方金钰對瑞麗市尚伊珠寶有限公司的采購額為1.75億元。
東方金钰在2017年5月13日公告稱，公司對全資二級子公司瑞麗市姐告宏甯珠寶有限公司（下稱“宏甯珠寶”）增資7.2億元，增資完成後宏甯珠寶注冊資本為7.3億元，宏甯珠寶将出資7.17億元建設雲南跨境珠寶創意産業園項目。巧合的是，宏甯珠寶的注冊地址為“雲南省德宏州瑞麗市姐告濱江路月亮島2幢2号”，和這個才成立不久的第五大供應商是“鄰居”。
在2016年10月24日之前，東方金钰全資控股的瑞麗東方金钰珠寶有限公司的地址同樣在“雲南省瑞麗市姐告濱江路月亮島”，之後地址變更為了五公裡外的“雲南省德宏州瑞麗市新光路108-21-8号”。
2016年年報顯示，東方金钰當年對前五名客戶銷售額33.40億元，占年度銷售總額的50.71%；前五名供應商采購額48.79億元，占年度采購總額的70.62%。報告中并未披露該年度前五名客戶及供應商的具體信息。
此外，東方金钰2017年年末的應付賬款達4.36億元，較上年同期增長453.40%，公司表示系應付翡翠、黃金類産品貨款增加所緻。
奇怪的是，《證券市場周刊》記者在國家企業信用信息公示系統中無法查到公司賬齡超過1年的重要應付賬款客戶“瑞麗市美钰珠寶有限公司”，那麼，針對其産生的800萬元應付賬款又是從何而來？
綜上，東方金钰或存虛構客戶調節利潤之嫌。截至發稿，公司方面對以上所有質疑均未做出回應。
拷問現金流
2017年，東方金钰實現營業收入92.77億元，淨利潤2.31億元，其經營活動産生的現金流量淨額為-17.81億元。由此可見，公司經營活動産生的現金流量淨額與營業收入和淨利潤出現非常明顯的背離。
數據顯示，自2013年起，東方金钰經營活動産生的現金流量淨額均明顯低于淨利潤值且始終為負。2017年，東方金钰經營活動産生的現金流量淨額與淨利潤的差距超過20億元。
通過計算東方金钰的自由現金流可以大緻分析其資金狀況。根據Wind資訊，東方金钰2013-2017年的自由現金流分别為-4.05億元、4.64億元、-4.05億元、-33.30億元、-19.20億元。非常明顯，上市公司這些年的大部分時間一直在“吃錢”。
2015-2017年，東方金钰取得借款收到的現金分别為31.30億元、35.53億元、68.99億元，償還債務支付的現金分别為26.92億元、18.86億元、48.51億元，籌資活動産生的現金流淨額分别為19.86億元、10.98億元、15.95億元。可見，東方金钰長期以來都是在靠借錢度日，因其大部分年份的自由現金流均為負，上市公司得以繼續“苟延殘喘”的唯一方法就是“借舊還新”。因此，東方金钰的借款也在2017年取得了“爆發式”增長。
2017年，東方金钰投資收益達1.40億元，上年為-4581萬元，同比增長405.86%。年報稱，公司投資收益的增長主要系黃金T+D交易産生的投資收益增加所緻，該投資收益為1.34億元；公司對聯營企業江蘇東方金钰智能機器人有限公司的長期股權投資确認投資收益-248萬元，對聯營企業深圳五方實業有限公司的長期股權投資确認投資收益31萬元，歸還銀行租借黃金産生的投資收益828萬元。
東方金钰在其現金流異常緊張且報告期内還存在融資行為的情況下，拿着借來的錢款去買了理财産品，明顯是在“虛張聲勢”。
借錢“囤”翡翠
2017年，東方金钰存貨高達96.54億元，占流動資産的比例高達88.71%。與此同時，公司短期借款和長期借款期末餘額合計為48.85億元，高額的借款大部分都買了翡翠。
為此，上交所5月8日向東方金钰下發問詢函，讓公司解釋翡翠原石存貨大幅增加的合理性與公司通過負債持續增加存貨的必要性及對公司财務狀況的影響，并要求5月12日之前回複。公司延期在5月17日公告的事後審核問詢函回複中稱，增加存貨是因為“始終持續看好翡翠珠寶行業”。
财報顯示，東方金钰2015-2017年的營業收入分别為86.61億元、65.92億元、92.77億元，淨利潤分别為3億元、2.51億元、2.31億元。因東方金钰的核心業務是翡翠，從公司近年來的業績情況看，利潤下滑迹象較為明顯。
2018年一季度，東方金钰的營業收入為17.14億元，同比下降22.36%。從數據角度來看，東方金钰囤積的高額翡翠并沒有對公司業績帶來改善。
據了解，翡翠價格沒有一個特定的計算标準，不按克計價，通常情況下是根據翡翠的種、水、色、工、瑕疵等方面綜合來定價，缺乏成熟的市場參考價。因此，公司存貨的公允價值存在比較大的空間。
存貨價格不存在統一核算标準的弊端是，相關企業很容易産生價格造假，以“虛增存貨＼虛減成本”的方式來調節利潤。在這種情況下，賬面通常表現為随着時間的推延，存貨的餘額會越滾越大。
那麼，東方金钰是如何對翡翠庫存進行評估的？截至發稿，上市公司并未回複這一問題。
控股股東股份被輪候凍結
護盤心切的東方金钰于2017年6月7日發布了《關于董事長向公司全體員工發出增持公司股票的倡議書公告》，上市公司董事長趙甯先生承諾，凡在2017年6月7日至6月9日期間，公司及全資子公司、控股子公司員工通過二級市場買入東方金钰股票且連續持有12個月以上的，若因增持東方金钰股票産生虧損，由董事長予以全額補償，收益則歸員工個人所有。
結果表明，在上述期間，共有32名員工通過集中競價交易的方式增持13萬股，增持股票總金額為146萬元。
然而在2017年11月24日，東方金钰披露了《關于控股股東減持股份計劃的公告》，公司控股股東興龍實業計劃自2017年12月8日至2018年6月8日期間，通過集中競價、大宗交易或協議轉讓等一種或多種方式減持不超過1.08億股公司股份（不超過公司總股本的8%）。
2018年6月12日，東方金钰發布《關于控股股東減持股份結果公告》，在減持計劃期間，興龍實業通過集中競價交易方式減持公司無限售流通股共計485萬股，占公司總股本的0.36%；截至公告披露日，興龍實業持有上市公司的無限售流通股數量為4.24億股，占公司總股本的31.42%。
2018年1月16日，興龍實業持有并質押給第一創業證券股份有限公司的1680萬股股票解押，也給市場帶來了一定的壓力。
此外，東方金钰大股東還存在所持股份被司法凍結的情況。2018年6月29日，上市公司公告稱，當日公司接上海證券交易所轉發文件《北京市第三中級人民法院協助執行通知書》及《股權司法凍結及司法劃轉通知》，獲悉興龍實業所持的公司股權被輪候凍結。公告顯示，興龍實業所持上市公司股票4.24億股無限售流通股被輪候凍結，凍結起始日為2018年6月25日，凍結期限為三年。截至公告日，興龍實業合計持有公司4.24億股，占公司總股本的31.42%，本次輪候凍結的股份為4.24億股，占其所持有公司股份的100%。
根據質押公告，截至2018年5月8日，興龍實業合計質押了其持有的上市公司4.20億股無限售流通股，占其所持本公司股份的98.91%，占公司總股本的31.08%。
遲遲無法回複的問詢
東方金钰于4月19日披露重組預案稱，公司拟以總價17.26億元現金購買金龍房地産、瑞麗金星翡翠珠寶交易市場等資産，實現向珠寶加工、零售等領域拓展。根據預案，東方金钰拟通過全資子公司宏甯珠寶向公司控股股東興龍實業收購金龍房地産100%股權、向金星房地産收購瑞麗金星翡翠珠寶交易市場，通過全資子公司興龍珠寶向雲南泰麗宮珠寶有限公司（下稱“雲南泰麗宮”）收購泰麗宮珠寶交易市場。
此次交易作價總額17.26億元，均為現金支付。其中，金龍房地産100%股權預估值6.08億元，增值率122.39%；瑞麗金星翡翠珠寶交易市場預估值7.86億元，增值率178.57%；泰麗宮珠寶交易市場預估值約3.32億元，增值率774.36%。
需要注意的是，此次交易未作業績承諾及補償安排。公告稱，在此次交易完成後，東方金钰将把金龍房地産擁有的瑞麗姐告月亮島建成集珠寶生産加工、珠寶展覽、珠寶交易、産業孵化、配套商業、旅遊度假于一體的姐告珠寶小鎮；将金星珠寶市場建設為輻射國内的專業翡翠交易市場，成為下遊企業的翡翠原石、翡翠成品、彩色寶石等商品的批發中心；将泰麗宮珠寶市場打造為公司輻射西南地區的旗艦店與倉儲中心。
這樁收購案引起了交易所的注意，截至發稿公司尚未回複相關問詢函。
據重組預案，東方金钰拟以17.26億元現金收購瑞麗姐告金龍房地産開發有限公司100%股權、瑞麗金星翡翠珠寶交易市場、雲南泰麗宮珠寶交易市場三項資産。上交所注意到：标的資産泰麗宮珠寶市場的交易對方雲南泰麗宮，系由上市公司實際控制人及一緻行動人趙甯、趙美英作為主要出資人發起設立；2011年9月，趙甯、趙美英以原始出資額作為定價依據，即1元/每1元出資額，将所持雲南泰麗宮全部股權轉讓給張楊；此後至本次交易期間，雲南泰麗宮被多次轉讓，轉讓價格均以原始出資額為定價依據；本次交易中，泰麗宮珠寶市場預估增值率達774.36%；同時，2017年3月30日，雲南泰麗宮曾以泰麗宮珠寶市場相關資産作為抵押物為深圳東方金钰提供擔保。
對此，上交所指出，雲南泰麗宮是否為他人代上市公司實際控制人所持有，及是否與上市公司存在其他關聯關系，并要求公司根據雲南泰麗宮的曆史沿革、曆史轉讓價格、為上市公司提供擔保等情況，就上述問題予以說明。
同時，上交所還就現金交易中上市公司的支付能力發問。據預案披露，本次交易作價17.26億元，均采用現金支付，雖然控股股東已将金龍房地産的收購款項支付期限延長至交割完成後3至5年内支付，但仍存在(上市公司)無法按時籌集資金，進而導緻交易款項不能及時、足額到位的風險。
上交所注意到，2015-2017年，上市公司經營活動産生的現金淨流量分别為-16.8億元、-10.9億元及-17.8億元，财務費用分别為2.7億元、3.6億元和6.8億元，短期借款和長期借款期末餘額合計分别為26.7億元、41.2億元和49.1億元，而姐告珠寶小鎮後續開發仍需投入較大資金，存在無法按時籌集資金，進而影響姐告珠寶小鎮開發建設的風險。對此，上交所要求公司補充披露，本次現金收購的具體資金來源以及資金成本，說明本次現金收購對公司資産負債率和現金流周轉的影響。
标的資産的“含金量”也引起交易所關注。
預案顯示，東方金钰拟收購金龍房地産100%股權，建設姐告珠寶小鎮。金龍房地産的主要資産為計入存貨的開發成本，具體為3宗土地使用權，均于2010-2012年間取得，且土地性質為“住宅”及“其他普通商品住宅用地”；2016年10月，有關部門出具同意批複，但批複要求必須完成涉河整治工程的建設後方可進行項目工程的施工。因此，在涉河整治工程和土地性質變更等均未完成的情況下，上交所對于将該項資産置入上市公司的原因和必要性予以問詢。同時，上交所追問項目長期未有效開展的原因，并要求公司說明是否存在因政策、規劃等原因導緻項目無法開展的風險。本次交易中拟注入的泰麗宮珠寶市場僅為非股權固定資産，且預案未對标的資産具體經營情況進行披露，公司後續持續盈利能力存疑。
最後，上交所要求東方金钰在2018年5月9日之前回複，但截至發稿，時間已經過去兩月有餘，《證券市場周刊》記者并未查詢到上市公司的相關回複公告，難道東方金钰有什麼難言之隐？